>> 西南證券-景旺電子(603228)2025年一季報點評：看好PCB全平臺工藝能力下客戶突破機(jī)會-250429
| 上傳日期： |
2025/5/14 |
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| 1552KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王謀,白加一 |
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業(yè)績總結(jié)：2025年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入33.4億元，同比增長21.9%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.3億元，同比增長2.2%；實現(xiàn)扣除非經(jīng)常性損益后的歸母凈利潤2.3億元，同比下降17.6%。
營收延續(xù)增長勢頭，利潤端短期承壓。2025年一季度：1)營收端，公司實現(xiàn)收入33.4億元，同比增長21.9%，主要受益于汽車電子、數(shù)據(jù)中心等領(lǐng)域需求回暖及公司市場份額的提升。2)利潤端，公司本季度實現(xiàn)歸母凈利潤3.3億元，同比微增2.2%；扣非歸母凈利潤為2.3億元，同比下降17.6%。3)盈利能力方面，公司Q1毛利率約為20.8%，同比下降3.9PP，原材料波動、新產(chǎn)能爬坡為主要因素有關(guān)。4)費用端，公司銷售費用率為1.9%，同比略有上升；管理費用率為4.41%，同比下降。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費用率為6.0%，同比提升0.6PP，主要投向AI服務(wù)器、高速通信、汽車電子等高端產(chǎn)品領(lǐng)域。
汽車業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固，海外份額穩(wěn)步提升。公司作為全球領(lǐng)先的PCB制造商，產(chǎn)品矩陣豐富，覆蓋剛性板、柔性板、金屬基板、HDI、HLC等全品類。公司汽車電子作為公司第一大業(yè)務(wù)板塊（營收占比約40%-50%），受益于全球汽車電動化、智能化趨勢，需求保持穩(wěn)健增長，公司憑借在汽車PCB領(lǐng)域全球前三的地位，持續(xù)深化與海拉、博世、法雷奧、德賽西威等國內(nèi)外Tier1客戶的合作，在BMS系統(tǒng)FPC、ADAS相關(guān)汽車PCB方面具備領(lǐng)先優(yōu)勢。
數(shù)據(jù)通信與AI服務(wù)器將成為公司未來第二增長曲線。隨著AI算力需求爆發(fā)及服務(wù)器平臺升級，對高層數(shù)、高密度、低損耗的高端PCB需求顯著提升。AI服務(wù)器領(lǐng)域，公司開拓了軟硬結(jié)合板在數(shù)據(jù)中心的應(yīng)用，高階HDI、高多層、PTFE材料等關(guān)鍵產(chǎn)品上實現(xiàn)技術(shù)儲備，與海外主要算力巨頭在多個領(lǐng)域展開深度合作。公司持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高附加值方向升級，珠海金灣工廠聚焦HLC、HDI、SLP等高端產(chǎn)品，全品類覆蓋能力滿足客戶一站式采購需求。
盈利預(yù)測與投資建議：預(yù)計2025-2027年EPS分別為1.56元、2.18元、2.67元，對應(yīng)動態(tài)PE分別為18倍、13倍、10倍。我們看好公司PCB全品類工藝能力，未來有望憑借數(shù)通放量推動利潤釋放，我們給予公司2025年22倍PE估值，對應(yīng)目標(biāo)價34.32元，首次覆蓋予以“買入”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期、汽車產(chǎn)品價格下滑幅度超預(yù)期、終端客戶導(dǎo)入不及預(yù)期、行業(yè)競爭加劇等風(fēng)險。
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