>> 浙商證券-金融債分析手冊(cè)系列之十一：八大維度解碼銀行年報(bào)的債市啟示-250513
| 上傳日期： |
2025/5/14 |
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| 1074KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
杜漸,李艷 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)
在信貸投放承壓、息差承壓背景下，銀行自營仍將持續(xù)是債市重要的資金來源，銀行業(yè)績考核壓力大，未來投資交易擇時(shí)訴求或?qū)⒊掷m(xù)提升，每調(diào)買機(jī)的邏輯仍然成立，不建議輕易退場(chǎng)。
我們選取了58家2024年年報(bào)披露較為完整的上市銀行作為研究對(duì)象，從規(guī)模擴(kuò)張、信貸、自營投資、負(fù)債、營收、盈利能力、風(fēng)險(xiǎn)抵御能力、表外理財(cái)?shù)?個(gè)維度對(duì)銀行業(yè)2024年年報(bào)進(jìn)行全面研究分析：
債市投資視角
1、銀行自營仍將持續(xù)是債市重要的資金來源。銀行業(yè)2024年總資產(chǎn)增速明顯下滑，處于近年來低點(diǎn)，股份行、農(nóng)商行信貸投放承壓，“以投資補(bǔ)信貸”主動(dòng)調(diào)整策略凸顯，國有行、股份行、城商行的金市投資占比均有所提升，未來各類銀行的金市投資占比或?qū)⒊掷m(xù)提升，銀行自營仍將持續(xù)是債市重要的資金來源。
2、銀行投資交易擇時(shí)訴求提升，每調(diào)買機(jī)的邏輯仍然成立。由于銀行業(yè)商業(yè)銀行資產(chǎn)收益率下滑速度遠(yuǎn)超成本改善速度，面臨資負(fù)兩端定價(jià)失衡風(fēng)險(xiǎn)，多數(shù)上市銀行的生息資產(chǎn)收益率降幅比計(jì)息負(fù)債成本率高出10bp-30bp；導(dǎo)致銀行業(yè)凈息差全面下滑至歷史低位，銀行未來一年業(yè)績考核壓力大，低利率環(huán)境，銀行投資交易擇時(shí)訴求或?qū)⒊掷m(xù)提升，每調(diào)買機(jī)的邏輯仍然成立。
3、負(fù)債端成本剛性或?qū)⒅萍s銀行債券配置意愿。存款定期化、長期化趨勢(shì)延續(xù)，但存款利率調(diào)降空間有限，導(dǎo)致銀行息差壓力較難緩解；負(fù)債端成本剛性或?qū)⒅萍s銀行債券配置意愿。
信用債投資視角
2024年非持牌理財(cái)已開始大幅壓降，但非持牌理財(cái)占整個(gè)理財(cái)市場(chǎng)不足10%，對(duì)債市沖擊不大；按照政策要求，預(yù)計(jì)2025年也將是非持牌理財(cái)壓降大年，對(duì)于債市而言，或有兩方面的影響值得關(guān)注：
1、城農(nóng)商行的非持牌理財(cái)戶逐步壓降退出市場(chǎng)，或使得后續(xù)中小銀行互持二永債難度加大，需關(guān)注后續(xù)有無相關(guān)政策指引。
2、對(duì)于部分沒有理財(cái)子牌照，同時(shí)區(qū)域偏弱，省內(nèi)信用債主要依靠省內(nèi)非持牌理財(cái)投資上量的省份，壓降過程中或帶來弱資質(zhì)信用債買盤弱化。
銀行信用資質(zhì)視角
1、關(guān)注城商行逆勢(shì)擴(kuò)張的下沉風(fēng)險(xiǎn)。城商行逆勢(shì)擴(kuò)張，存貸增速雙高，但擴(kuò)表資產(chǎn)質(zhì)量或有所下沉，2024年不良率有所走高。
2、零售、普惠小微貸款質(zhì)量有所承壓。部分上市銀行的個(gè)人零售貸款資產(chǎn)質(zhì)量存在明顯邊際走弱，諸如渤海銀行、貴州銀行、哈爾濱銀行、江西銀行、瀘州銀行個(gè)人貸款不良率2024年均提升了超1個(gè)百分點(diǎn)；全國性普惠小微貸款支持工具已于2024年底到期，央行不再通過該渠道提供定向資金支持，標(biāo)志著階段性政策工具的退出，對(duì)于部分較為依賴普惠小微貸款來展業(yè)的銀行，仍有一定負(fù)面沖擊。
3、債市波動(dòng)影響銀行營收的潛在風(fēng)險(xiǎn)上升。銀行主業(yè)收入持續(xù)下滑，債券、基金相關(guān)的投資收入占比顯著提升，銀行對(duì)債市依賴度加深。展望后市，盡管2024年債市表現(xiàn)強(qiáng)勁，但2025年市場(chǎng)波動(dòng)明顯加大，且利率下行空間已較窄，疊加監(jiān)管政策收緊，銀行兌現(xiàn)債券、基金相關(guān)投資的浮盈的難度增加，投資收益對(duì)營收的貢獻(xiàn)存在不確定性。
4、凈息差或已從盈利指標(biāo)演變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。銀行業(yè)凈息差全面下滑至歷史低位，城商行率先跌破1.4%。未來銀行業(yè)或?qū)⑦M(jìn)入“低息差常態(tài)化”時(shí)代，凈息差或已從盈利指標(biāo)演變?yōu)轱L(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
信息披露和數(shù)據(jù)提取誤差風(fēng)險(xiǎn)，數(shù)據(jù)選擇偏誤風(fēng)險(xiǎn)。
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