>> 交銀國際-騰訊音樂(TME.US)聚焦高質(zhì)量會員增長，關(guān)注SVIP運營及利潤釋放-250514
| 上傳日期： |
2025/5/14 |
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| 449KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙麗,谷馨瑜,孫夢琪 |
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我們小幅上調(diào)2025年經(jīng)調(diào)整凈利潤3%至89億元（人民幣，下同），維持SOTP目標價17美元/66港元（1698 HK），其中：1）音樂14美元，參考可比優(yōu)質(zhì)音樂平臺及版權(quán)公司平均20倍市盈率；2）社交1美元，基于8倍市盈率；3）現(xiàn)金2美元。我們持續(xù)看好在線音樂穩(wěn)健增長，預計ARPPU提升拉動效果將會高于會員數(shù)增加，關(guān)注會員權(quán)益、粉絲經(jīng)濟及長音頻拉動SVIP增長，看好訂閱及廣告收入增長、自制內(nèi)容增加持續(xù)促進毛利率優(yōu)化，股東回饋持續(xù)，維持買入。
1季度利潤略超預期：騰訊音樂2025年1季度收入為73.6億元，基本符合市場預期。1）音樂訂閱收入同比+16.6%，其中，音樂會員接近1.23億，環(huán)比+190萬，月ARPPU 11.4元，同/環(huán)比+8%/3%，均符合預期。非會員業(yè)務(wù)收入同比增14%，受廣告及藝人周邊拉動。2）社交娛樂及其他收入同比-12%，略好于預期。經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤21.2億元（同比+25%），略超市場預期5%。
展望：聚焦高質(zhì)量會員增長及SVIP運營。我們預計：1）音樂訂閱收入2季度+16%，會員凈增150萬，月ARPPU或同比+9%至11.6元，持續(xù)受減促及SVIP占比提升拉動。公司聚焦高質(zhì)量會員增長，我們下調(diào)全年會員凈增預期至610萬，上調(diào)月ARPPU增長預期至12.2元。2）非訂閱收入2季度或同比增25%，主要考慮激勵/網(wǎng)賺廣告、演唱會及粉絲經(jīng)濟快速增長。3）社交娛樂：基于好于預期的短期運營，我們調(diào)整2025年收入降幅預期至13%。
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