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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年報(bào)及2025年一季報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營收825.82億元，同比-36.23%；歸母凈利潤-86.18億元，同比由盈轉(zhuǎn)虧；毛利率7.44%，同比10.82pct；歸母凈利率-10.44%，同比-18.74pct。其中2024Q4公司實(shí)現(xiàn)營收239.9億元，同比-32.23%，環(huán)比+19.57%；歸母凈利潤-21.13億元，同環(huán)比增虧；毛利率6.12%，同比-8.55pct，環(huán)比-2.48pct；歸母凈利率-8.81%，同比-6.15pct，環(huán)比-2.52pct。
　　2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營收136.52億元，同比-22.75%，環(huán)比-43.09%；歸母凈利潤-14.36億元，同環(huán)比減虧；毛利率-4.18%，同比-13.07pct，環(huán)比-10.30pct；歸母凈利率-10.52%，同比+2.78pct，環(huán)比-1.71pct。
　　評論：
　　HPBC 2.0組件量產(chǎn)突破，2025年有望迎來放量。組件業(yè)務(wù)方面，2024年公司電池組件出貨82.32GW，同比+12%；其中BC產(chǎn)品出貨超17GW。目前，公司HPBC1.0產(chǎn)線正在全部升級為N型HPBC2.0技術(shù)，已投產(chǎn)電池良率達(dá)到97%左右，搭載HPBC 2.0技術(shù)的組件最高量產(chǎn)效率達(dá)24.8%。采用HPBC2.0電池的系列組件（Hi-MO9、Hi-MOX10）已在中國、歐洲、中東非、亞太、拉美等全球市場規(guī)?；瀱纬鲐?。2025年公司預(yù)計(jì)組件出貨80-90GW，其中BC產(chǎn)品占比預(yù)計(jì)超25%。
　　硅片龍頭地位穩(wěn)固，泰睿硅片推動(dòng)降本增效。在光伏行業(yè)競爭激烈背景下，產(chǎn)業(yè)鏈盈利承壓，公司采取“控量保利”策略，2024年實(shí)現(xiàn)硅片出貨量108.46GW（其中對外銷售46.55GW）。公司自主研發(fā)的“泰?！惫杵捎萌碌腡RCz拉晶工藝，具備更好的電阻率均勻性、吸雜效果，以及更高的機(jī)械強(qiáng)度，支撐全平臺(tái)主流電池技術(shù)路線的效率提升，開啟行業(yè)降本增效的新路徑。
　　減值計(jì)提充分，穩(wěn)健經(jīng)營助力穿越周期。2024年公司對有減值跡象的資產(chǎn)進(jìn)行了減值測試，計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備87.0億元；2025年一季度計(jì)提資產(chǎn)減值4.3億元，減值規(guī)模大幅收窄。截至2025年一季度末，公司貨幣資金達(dá)514.8億元，在手現(xiàn)金充裕。
　　投資建議：公司差異化布局BC技術(shù)路線，新產(chǎn)品放量有望增厚業(yè)績?？紤]行業(yè)競爭因素，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤分別為—22.70/39.00/51.84億元（2025-2026年前值46.70/60.52億元），當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為-51/29/22倍。參考可比公司估值及公司歷史估值，給予2026年35x PE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.01元，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：終端需求不及預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度不及預(yù)期，市場競爭加劇等。