>> 湘財證券-醫(yī)療服務(wù)行業(yè)周報：壓力之下更顯結(jié)構(gòu)性機會-250518
| 上傳日期： |
2025/5/18 |
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| 898KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
湘財證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔣棟 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心要點：
本周醫(yī)藥生物上漲1.27%，漲跌幅排名位列申萬一級行業(yè)第11位
本周申萬一級行業(yè)醫(yī)藥生物上漲1.27%，漲幅排名位列申萬31個一級行業(yè)第11位。滬深300指數(shù)上漲1.12%，醫(yī)藥跑贏滬深300指數(shù)0.16個百分點。申萬醫(yī)藥生物二級子行業(yè)醫(yī)療服務(wù)II報收4968.03點，上漲1.45%；中藥II報收6247.11點，上漲1.73%；化學(xué)制藥Ⅱ報收11047.20點，上漲1.44%；生物制品Ⅱ報收5775.04點，上漲1.16%；醫(yī)藥商業(yè)Ⅱ報收5045.87點，上漲0.01%；醫(yī)療器械II報收5996.46點，上漲0.89%。細分板塊來看，醫(yī)療服務(wù)漲幅居前。
從醫(yī)療服務(wù)板塊公司的表現(xiàn)來看，表現(xiàn)居前的公司有：華大基因（+17.3%）、貝瑞基因（+13.4%）、數(shù)字人（+5.6%）、ST中珠（+4.5%）、迪安診斷（+4.1%）；表現(xiàn)靠后的公司有：泰格醫(yī)藥（-5.5%）、皓元醫(yī)藥（-4.2%）、普瑞眼科（-2.8%）、藥康生物（-2.4%）、昭衍新藥（-1.7%）。從個股漲跌幅來看CXO相關(guān)公司回調(diào)較大。
醫(yī)療服務(wù)板塊PE（ttm）28.94 X，PB（lf）2.68 X
截至本周末，申萬醫(yī)療服務(wù)板塊PE為28.94 X，近一年P(guān)E最大值為40.18X，最小值為20.92X；當(dāng)前PB為2.68 X，近一年P(guān)B最大值為3.37 X，最小值為2.06 X。醫(yī)療服務(wù)板塊PE（ttm）較前一周提升了0.48 X，PB（lf）較前一周提升了0.04X。從近10年來看，醫(yī)藥行業(yè)估值位于歷史分位的40.30%，醫(yī)療服務(wù)板塊估值位于歷史分位的8.93%。
行業(yè)動態(tài)及重要公告
?。?）寧夏全面啟動適齡女孩免費接種HPV疫苗工作：近日，寧夏全面啟動適齡女孩免費接種國產(chǎn)二價HPV疫苗工作，為適齡女孩筑起健康屏障。（來源：醫(yī)藥網(wǎng)）（2）南寧推動人工智能技術(shù)在醫(yī)療領(lǐng)域創(chuàng)新應(yīng)用：根據(jù)醫(yī)藥網(wǎng)消息，記者9日從廣西南寧市衛(wèi)生健康委員會獲悉，南寧市人工智能賦能醫(yī)療高質(zhì)量發(fā)展項目近日正式啟動。（來源：醫(yī)藥網(wǎng)）（3）河南擬進一步加強藥耗集采執(zhí)行管理：5月12日，河南醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于進一步加強藥品和醫(yī)用耗材集中帶量采購執(zhí)行管理工作的通知(征求意見稿)》，覆蓋規(guī)范集采報量、優(yōu)化執(zhí)行考核、掛網(wǎng)價格管理、醫(yī)療服務(wù)價格聯(lián)動等主要措施。（來源：河南省醫(yī)保局）
本周觀點
我們對2024年&2025Q1醫(yī)療服務(wù)及IVD方向業(yè)績做了回顧分析，從整體來看呈現(xiàn)以下特點：（1）業(yè)績壓力顯著：2024年醫(yī)藥工業(yè)業(yè)績表現(xiàn)仍然承壓，利潤同比-1.1%，上市公司中，醫(yī)療服務(wù)板塊營收-3.9%、歸母凈利-33.9%；2025年Q1醫(yī)藥工業(yè)并未取得明顯好轉(zhuǎn)，但醫(yī)療服務(wù)業(yè)績明顯改善。（2）結(jié)構(gòu)分化加?。横t(yī)療服務(wù)細分方向中民營醫(yī)療短期壓力較CXO大，即使在CXO細分方向，CRO業(yè)績表現(xiàn)好于CDMO。（3）核心矛盾轉(zhuǎn)變：整體行業(yè)高增長的階段已過，在老齡化需求不斷提升，但醫(yī)保承壓的雙重影響之下行業(yè)矛盾由“有效供給不足”轉(zhuǎn)向“醫(yī)?？刭M”新階段。
CXO板塊分化中結(jié)構(gòu)性機會凸顯，比如多肽CDMO（諾泰生物2024歸母凈利+148.2%）、ADC領(lǐng)域（皓元醫(yī)藥營收+20.8%）逆勢高增，在行業(yè)過了爆發(fā)期階段，我們認為應(yīng)緊隨創(chuàng)新藥技術(shù)趨勢，尋找高成長細分方向，如多肽CDMO、ADCCDMO等；此外，我們觀察到CXO龍頭韌性較強（藥明康德2025Q1營收+21%，康龍化成2025Q1營收+16.0%），在產(chǎn)業(yè)競爭加劇之下，龍頭公司規(guī)?；?yīng)顯著，并具有較強護城河，產(chǎn)業(yè)可能會出現(xiàn)強者恒強的情況；產(chǎn)能方面，CXO產(chǎn)業(yè)整體產(chǎn)能消化加速（藥明康德、康龍化成、泰格醫(yī)藥、凱萊英、昭衍新藥、美迪西、藥石科技、博騰股份、睿智醫(yī)藥合計2024年在建工程同比-7.7%），受益于產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式需求增長，多數(shù)公司前幾年在人員及產(chǎn)能上快速擴張，目前產(chǎn)能擴張明顯放緩，人員亦出現(xiàn)減少現(xiàn)象，這也將有利于產(chǎn)能消化。
民營醫(yī)療中眼科龍頭表現(xiàn)較優(yōu)。愛爾眼科2024年凈利+5.9%，2025Q1營收+16.7%；區(qū)域機構(gòu)承壓（華廈眼科2024凈利-35.6%）；在整體消費承壓大環(huán)境下，龍頭公司表現(xiàn)出較強的韌性，但判斷其增長動力多來自新院區(qū)，老院區(qū)的增長壓力依舊較大。消費醫(yī)療需求剛性支撐，頭部企業(yè)市占率提升邏輯明確。
IVD以及產(chǎn)業(yè)鏈上的ICL整體受集采沖擊但呼吸道檢測業(yè)績亮眼。生化、化學(xué)發(fā)光集采壓制業(yè)績：受集采影響生化、化學(xué)發(fā)光類公司業(yè)績普遍承壓；呼吸道抗原檢測高增（圣湘生物2024營收+44.8%），在整體行業(yè)受沖擊之下，建議尋找細分成長性較好的方向；ICL板塊虧損擴大：行業(yè)競爭壓力加大及醫(yī)?？刭M使得ICL主要公司呈現(xiàn)營收及歸母凈利下降趨勢，2025Q1業(yè)績下降的趨勢并未緩解。
投資建議
近期在國家鼓勵創(chuàng)新大背景下創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)鏈表現(xiàn)活躍，雖然醫(yī)藥工業(yè)復(fù)蘇仍有待驗證，行業(yè)受醫(yī)?？刭M壓力仍在，但多層次的支付體系正在建立，醫(yī)療需求的剛性將共同推動行業(yè)企穩(wěn)回升，綜上我們維持醫(yī)療服務(wù)行業(yè)“買入”評級，建議關(guān)注高成長及預(yù)期改善兩大方向，具體而言：（1）高成長：醫(yī)藥外包服務(wù)中的ADCCDMO、減肥藥產(chǎn)業(yè)鏈多肽CDMO等方向公司藥明康德等。（2）預(yù)期改善：盈利能力有望觸底回升的第三方檢驗醫(yī)學(xué)實驗室，消費醫(yī)療中的眼科及口腔等方向的愛爾眼
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