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投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。給予公司2025-2027年EPS1.99/2.36/2.74元，同比+26.0%/18.6%/16.0%，考慮到在大單品放量周期下公司經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)改善明顯，參考千味央廚/海天味業(yè)給予公司2025年31.7XPE，給予目標(biāo)價(jià)63元。
　　奶油驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。公司發(fā)布2024年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/凈利潤(rùn)38/2.7億元，同比+9.6/267%，折合Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/凈利潤(rùn)11/0.6億元，同比+22/176%，2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/凈利潤(rùn)10/0.9億元，同比+14/15%;2024年冷凍烘焙食品收入占比約56%，同比下降約3%；烘焙食品原料收入占比約44%，同比增長(zhǎng)約33%，主要為公司UHT系列奶油產(chǎn)品保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，2024年度公司UHT奶油產(chǎn)品線(xiàn)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入超5億元，帶動(dòng)奶油類(lèi)產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)超60%；，2025Q1冷凍烘焙食品收入占比約60%，同比增長(zhǎng)約12%；烘焙食品原料收入占比約40%，同比增長(zhǎng)約17%，其中UHT系列奶油產(chǎn)品仍保持較好的增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　盈利能力維持穩(wěn)定。2024年毛利率為31.47%，同比+0.08pct，凈利率為6.87%，同比+4.85pct，凈利率提升主要?dú)w功于期間費(fèi)用率的下降，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比-1.44/-2.88/-1.3/+0.05pct；2025Q1公司毛利率為30%，同比下降約2.5pct，下降主要受渠道結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，以及油脂類(lèi)、乳制品類(lèi)為代表的大宗原料采購(gòu)價(jià)格上漲影響。銷(xiāo)售及研發(fā)費(fèi)用率分別為10.1%、2.6%，同比分別下降約2/1pct，費(fèi)用率下降同樣受渠道結(jié)構(gòu)影響，管理費(fèi)用率5.4%，剔除股份支付費(fèi)用后可比口徑的管理費(fèi)用率下降1pct；綜合下來(lái)25Q1凈利率同比下降0.1pct至8.2%。
　　產(chǎn)品全面開(kāi)花，多渠道齊頭并進(jìn)。盡管短期面臨烘焙需求端的壓力，但是在管理效率持續(xù)提升背景下，立高產(chǎn)品全面開(kāi)花（冷凍烘焙及烘焙原料業(yè)務(wù)同步發(fā)力），渠道端餅店+商超/餐飲的一體兩翼格局逐步形成，我們看好公司沿烘焙全產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)擠壓競(jìng)品從而實(shí)現(xiàn)超額收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：成本異常上漲；冷凍烘焙滲透率提升不及預(yù)期等。