>> 中航證券-國防軍工行業(yè)商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)5月月報：商業(yè)航天上市公司2024年&2025Q1財報綜述-250519
| 上傳日期： |
2025/5/19 |
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| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
張超,王宏濤 |
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一、商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)行情回顧:
2025年4月，上證綜指(-1.70%)，深證成指(-5.75%)，創(chuàng)業(yè)板指（-7.40%)，國防軍工（申萬)指數(shù)（-2.46%)。
中航證券商業(yè)航天指數(shù)(-2.98%)，跑輸軍工(申萬)行業(yè)0.52個百分點。
漲跌幅前三:斯瑞新材(+17.90%)、*ST鉞昌(+17.87%)、星圖測控（+17.18%);
漲跌幅后三:佳緣科技(-20.67%)、奧普光電(-16.70%)、天奧電子(-13.02%)。
二、本月主要觀點:
4月，中航證券商業(yè)航天行業(yè)指數(shù)出現(xiàn)調(diào)整(-2.98%)，我們認(rèn)為主要系關(guān)稅戰(zhàn)的不斷發(fā)酵和陸續(xù)披露的上市公司財報不及預(yù)期所致。伴隨年報與一季報的披露完畢,未來軍工行業(yè)整體的基本面和情緒面也有望不斷修復(fù)。作為軍工板塊中在發(fā)展節(jié)奏和進(jìn)度上具備高成長屬性（如衛(wèi)星制造與衛(wèi)星遙感）的細(xì)分領(lǐng)域,商業(yè)航天板塊業(yè)績彈性的邊際改善有望相對更強(qiáng)，并迎來基本面修復(fù)和估值的雙重提升。
截至2025年4月30日,商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)上市公司2024年報及2025年一季報已披露完畢，商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)各細(xì)分領(lǐng)域呈現(xiàn)較明顯的分化，整體表現(xiàn)出了2024年的“弱現(xiàn)實”，但也呈現(xiàn)出短期訂單修復(fù)的積極信號，結(jié)合板塊固有的“強(qiáng)計劃性”特點,部分業(yè)務(wù)及遞延訂單有望在“十四五”收官之年實現(xiàn)確認(rèn)，行業(yè)拐點已然臨近。具體如下:
?、倮麧櫛砩?，2024年多個細(xì)分領(lǐng)域表現(xiàn)依舊“弱現(xiàn)實”。具體來看,衛(wèi)星制造領(lǐng)域的需求側(cè)擾動依舊存在,衛(wèi)星通信仍未進(jìn)入上行周期，衛(wèi)星導(dǎo)航保持了一貫的穩(wěn)健增速，而衛(wèi)星遙感收入增速雖略有提升，但提速有限;
②資產(chǎn)負(fù)債表上，短期各細(xì)分領(lǐng)域收入端均有望實現(xiàn)修復(fù)。2024年末商業(yè)航天四大細(xì)分領(lǐng)域的合同負(fù)債及預(yù)收款項增速全部出現(xiàn)拐點，實現(xiàn)扭負(fù)為正，表明商業(yè)航天板塊短期需求側(cè)訂單明顯修復(fù)，在“十四五”收官之年有望迎來行業(yè)收入與業(yè)績增速的拐點。
從行業(yè)近期發(fā)展事件看，商業(yè)航天板塊還有眾多積極因素，具體如下:
①《新時代的中國國家安全》白皮書明確太空安全重要性。5月12日，國務(wù)院新聞辦公室發(fā)布的《新時代的中國國家安全》白皮書中提及“太空安全”。我們認(rèn)為，確保太空安全能夠降低商業(yè)航天活動的風(fēng)險，保障商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。重視太空安全也有助于規(guī)范商業(yè)航天企業(yè)的行為，避免對太空資源的無序競爭和過度開發(fā);
?、谏虡I(yè)航天創(chuàng)新聯(lián)合體成立。4月24日，由國家航天局倡議發(fā)起的商業(yè)航天創(chuàng)新聯(lián)合體正式成立。我們認(rèn)為，商業(yè)航天創(chuàng)新聯(lián)合體的成立，有望破解當(dāng)前商業(yè)航天領(lǐng)域資源分散、標(biāo)準(zhǔn)體系缺失、創(chuàng)新協(xié)同效能不足等發(fā)展瓶頸，推動商業(yè)航天高水平安全和高質(zhì)量發(fā)展;
?、鄹鞯胤e極打造商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)空間布局。4月以來，河南、四川、上海等地的省市級政府，或開展商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)招商活動，或發(fā)布商業(yè)航天行動計劃。我們認(rèn)為，在國家高度重視商業(yè)航天發(fā)展的背景下，各地積極打造商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)空間布局,未來一系列產(chǎn)業(yè)配套政策有望持續(xù)落地，我國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)有望實現(xiàn)中長期穩(wěn)步發(fā)展;
?、苄l(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)提速。4月，衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)試驗衛(wèi)星和低軌03組衛(wèi)星相繼發(fā)射，結(jié)合多個新的衛(wèi)星發(fā)射計劃的提出，我國衛(wèi)星發(fā)射數(shù)量在未來幾年有望維持不斷提速的趨勢，中長期下，衛(wèi)星制造產(chǎn)業(yè)的收入與凈利潤規(guī)模增速有望逐步提升。
詳細(xì)分析請見本月月報正文。
站在當(dāng)前時點，我們判斷，短期內(nèi)，商業(yè)航天發(fā)射和衛(wèi)星星座建設(shè)仍將繼續(xù)作為商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)波動的重要驅(qū)動因素,事件刺激的敏感度將保持高位，而外部環(huán)境波動對商業(yè)航天相關(guān)上市公司沖擊有限,上市公司關(guān)注度有望進(jìn)一步提升;中期看，衛(wèi)星制造等細(xì)分領(lǐng)域的行業(yè)拐點已然不遠(yuǎn)，2025年內(nèi)基本面修復(fù)可期，主題活躍+業(yè)績提振有望構(gòu)成板塊行情的主旋律;長期看，行業(yè)需求釋放帶動基本面持續(xù)改善與市場預(yù)期的不斷兌現(xiàn)推動估值提升將促使商業(yè)航天板塊走勢持續(xù)在震蕩中重心持續(xù)上移。
在中短期，我們建議可關(guān)注如下幾個方面:
1.衛(wèi)星制造與衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)板塊上市公司。在星網(wǎng)工程與千帆星座等衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)星座完成了正式低軌衛(wèi)星首次發(fā)射后，2025年衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)巨型星座有望進(jìn)入提速建設(shè)階段，事件的持續(xù)催化下可能將帶來衛(wèi)星板塊結(jié)構(gòu)性的上漲機(jī)會。
2.與智能駕駛、低空經(jīng)濟(jì)以及人工智能等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)存在相關(guān)業(yè)務(wù)交叉的上市公司。智能駕駛、低空經(jīng)濟(jì)、人工智能與商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)在多個中上游領(lǐng)域存在很多交叉領(lǐng)域,如高可靠性集成電路、慣性導(dǎo)航、雷達(dá)、衛(wèi)星高精度導(dǎo)航、衛(wèi)星特種遙感應(yīng)用等等，在軍民領(lǐng)域都有布局的相關(guān)上市公司的關(guān)注度有望持續(xù)提升。
3．有望獲得市值管理預(yù)期所帶來的特殊溢價的上市公司。隨著支持并購重組和上市公司市值管理的政策頻繁出臺,商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)部分上市公司或?qū)⑼ㄟ^并購重組（圍繞產(chǎn)業(yè)鏈延伸、第二曲線拓展以及科技創(chuàng)新等方向),加強(qiáng)市場預(yù)期管理或加強(qiáng)投資者交流等方式開展市值管理。以上將有望給相關(guān)上市公司帶來更多的特殊性溢價。
三、2025年商業(yè)航天各細(xì)分領(lǐng)域投資機(jī)會展望
2025年是實現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)的攻堅之年，是“十
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