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2024年和1Q25季度業(yè)績(jī)低于我們預(yù)期。
　　我們認(rèn)為芯源微2024年新簽訂單有望在2025年逐步貢獻(xiàn)收入。
　　維持“持有”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)略微下調(diào)至人民幣90.0元
　　2025年4月26日，芯源微公告其2024年收入為17.5億元，同比增長(zhǎng)2.13%，公司2024年度扣非凈利是2.03億元，同比下降19.08%。2025年4月29日，芯源微公告其1Q25季度收入為2.75億元，同比增長(zhǎng)12.74%，公司1Q25季度扣非凈利是0.05億元，同比下降70.89%。我們認(rèn)為2024年和1Q25季度凈利增速低于同期收入增速的主要原因是公司持續(xù)進(jìn)行新產(chǎn)品研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率占比在提升。
　　我們認(rèn)為芯源微2024年新簽訂單有望在2025年逐步貢獻(xiàn)收入。公司2024年財(cái)報(bào)顯示芯源微在2024年新簽訂單24億元，同比增長(zhǎng)10%，分產(chǎn)品看，公司前道涂膠顯影機(jī)產(chǎn)品持續(xù)獲得國(guó)內(nèi)頭部邏輯、存儲(chǔ)和功率客戶訂單。公司新產(chǎn)品前道化學(xué)清洗機(jī)簽單表現(xiàn)優(yōu)秀，已經(jīng)獲得國(guó)內(nèi)多家大客戶的訂單。物理清洗機(jī)也在2024年成功獲得國(guó)內(nèi)領(lǐng)先邏輯客戶批量訂單。在后道先進(jìn)封裝方面，后道涂膠顯影機(jī)和單片濕法設(shè)備簽單量同比實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，持續(xù)鞏固了國(guó)內(nèi)優(yōu)勢(shì)。另外新產(chǎn)品臨時(shí)鍵合機(jī)、解鍵合機(jī)也順利在2024年通過多家客戶驗(yàn)證?？紤]到2024年新簽訂單金額，疊加新產(chǎn)品陸續(xù)在客戶側(cè)驗(yàn)證通過，我們看好新產(chǎn)品放量對(duì)芯源微2025年收入貢獻(xiàn)。根據(jù)芯源微2025年4月22日公告，北方華創(chuàng)收購(gòu)芯源微股份的交易仍需要上海證券交易所和國(guó)家反壟斷部門出具批準(zhǔn)決定或進(jìn)行合規(guī)性確認(rèn)。若本次股份協(xié)議受讓順利完成，我們認(rèn)為北方華創(chuàng)有望成為芯源微第一大股東。根據(jù)北方華創(chuàng)1Q25業(yè)績(jī)預(yù)告，北方華創(chuàng)在電容耦合等離子體刻蝕設(shè)備（CCP）、原子層沉積設(shè)備（ALD）和高端單片清洗機(jī)等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)關(guān)鍵技術(shù)突破。通過依托北方華創(chuàng)在半導(dǎo)體設(shè)備產(chǎn)品、客戶渠道方面的優(yōu)勢(shì)，我們看好北方華創(chuàng)取得芯源微控制權(quán)后對(duì)于芯源微中長(zhǎng)期財(cái)務(wù)表現(xiàn)的正向帶動(dòng)作用。
　　維持“持有”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)略微下調(diào)至人民幣90.0元。由于1Q25季度凈利潤(rùn)低于我們預(yù)期，疊加2025年財(cái)年研發(fā)費(fèi)用上升，我們下調(diào)公司2025財(cái)年每股收益32%。我們目前針對(duì)公司的估值為69倍2025年P(guān)/E（此前為50倍2025年P(guān)/E），因?yàn)槲覀兛吹绞袌?chǎng)預(yù)期北方華創(chuàng)可能有望完成對(duì)芯源微的股份收購(gòu)，有利于芯源微2025-27年的收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)提示：下行風(fēng)險(xiǎn)包括下游需求不及預(yù)期，美國(guó)對(duì)中國(guó)半導(dǎo)體行業(yè)進(jìn)一步限制，半導(dǎo)體設(shè)備競(jìng)爭(zhēng)加劇。上行風(fēng)險(xiǎn)包括下游需求超過預(yù)期，產(chǎn)能擴(kuò)張超預(yù)期，半導(dǎo)體零部件國(guó)產(chǎn)化速度超預(yù)期。