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事件：
　　5月7日以來，央行推動降準、降息等“一攬子”金融政策操作落地，釋放穩(wěn)預(yù)期、穩(wěn)增長積極信號，著力修復(fù)總需求，為經(jīng)濟企穩(wěn)回升提供友好的貨幣金融環(huán)境。具體包括：
　?、?nbsp;5月7日，國新辦新聞發(fā)布會上，央行潘功勝行長宣布了包含降準、降息、結(jié)構(gòu)性工具在內(nèi)的三類十項政策，其中包括下調(diào)7D-OMO利率10bp，從1.5%調(diào)降至1.4%；下調(diào)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率25bp，各類專項結(jié)構(gòu)性工具利率、支農(nóng)支小再貸款利率從目前1.75%降至1.5%；全面降準0.5個百分點，并于5月15日落地實施等。
　　② 5月20日，央行授權(quán)銀行間同業(yè)拆借中心公布1Y期LPR報價為3%，5Y期以上LPR報價為3.5%，較上月均下調(diào)10bp。
　?、?nbsp;5月20日，六大行+招行宣布年內(nèi)首輪下調(diào)存款掛牌利率，其中活期存款下調(diào)5bp，協(xié)定、7D通知存款分別下調(diào)10bp、15bp，2Y及以內(nèi)期限定期整存整取、零存整取、整存零取、存本取息下調(diào)15bp，3Y及5Y期下調(diào)25bp。預(yù)估股份制銀行及其他銀行將陸續(xù)跟進。
　　5月以來，伴隨寬貨幣系列政策逐項落地，利率頻譜系統(tǒng)性下移。基于此，我們針對利率政策組合對銀行經(jīng)營的影響進行測算，并探討銀行后續(xù)經(jīng)營變化與銀行股投資。
　　投資建議：“一攬子”政策落地生效，未來銀行股表現(xiàn)仍可期
　　截至5月20日，年初以來銀行指數(shù)累計上漲8.3%，跑贏滬深300指數(shù)9.3pct，漲幅在各行業(yè)中排名3/30，實現(xiàn)較好的絕對收益和相對收益。伴隨降準、降息“一攬子”支持性政策落地，市場信心逐步回暖，銀行板塊順周期屬性得到一定凸顯。同時，政策層面對于銀行經(jīng)營穩(wěn)定與金融體系風(fēng)險防范關(guān)注度提升，政策環(huán)境更趨友好，公司基本面具備穩(wěn)定運行基礎(chǔ)。我們對于后續(xù)銀行股表現(xiàn)持樂觀態(tài)度，具體來說：
　?、倩久妗耙苑€(wěn)為主”，年內(nèi)量、價、險有望實現(xiàn)再平衡。伴隨穩(wěn)增長政策落地顯效與化債工作持續(xù)推進，需求修復(fù)與拖累因素減弱對信用擴張景氣度形成利好；年初重定價影響消化，疊加掛牌利率下調(diào)的成本改善效果釋放，后續(xù)息差降幅預(yù)計收窄；撥備余糧充裕，政策環(huán)境友好，行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量有望保持穩(wěn)健。
　?、诮?jīng)濟不確定性增大時，板塊防御屬性凸顯，低估值、高股息的紅利特征持續(xù)存在。當(dāng)前A股上市銀行平均股息率在4%以上，AH同步上市的銀行H股股息率在5%以上，存貸款利率、債市利率波動下行趨勢下，銀行作為類固收資產(chǎn)配置性價比凸顯。
　?、圪Y金面的一些積極影響因素有望持續(xù)發(fā)揮作用，包括但不限于：一是“類平準基金”等穩(wěn)定市場資金在市場波動時持續(xù)買入滬深300ETF等指數(shù)產(chǎn)品以穩(wěn)定預(yù)期。二是保險、AMC等長期資金對高股息資產(chǎn)權(quán)益法核算有較強訴求，期望長期持股且獲取董事會席位，此類舉牌事件頻發(fā)；部分追求絕對收益的產(chǎn)業(yè)資本亦對高股息且基本面穩(wěn)健的優(yōu)質(zhì)上市銀行有投資訴求。三是公募基金考核機制改革持續(xù)發(fā)酵，市場對于推動主動公募投資部分向基準收斂懷有預(yù)期。
　　標的方面，建議關(guān)注三條主線：一是基本面穩(wěn)健、股息率較高的大行AH股；二是有轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股訴求的中小行，如浦發(fā)、青農(nóng)商等；三是業(yè)績增長穩(wěn)定、ROE較高的優(yōu)質(zhì)股份行及區(qū)域中小行，如招行、寧波、成都、江蘇等。
　　風(fēng)險提示
　　經(jīng)濟進一步承壓，增量政策落地效果不及預(yù)期，存款成本管控政策效果不及預(yù)期。