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核心提要
　　核心觀點(diǎn)：NV表示Blackwell系列已開始出貨，預(yù)期2025Q3推出GB300新品；2025年4月，臺股服務(wù)器廠商營收同比持續(xù)增長，液冷散熱方案持續(xù)發(fā)展。GPU、服務(wù)器、液冷等多賽道營收持續(xù)增長，算力行業(yè)景氣度上行。
　　AI芯片：華為推出CM384集群方案，GB300或?qū)⒂?025Q3推出
　　1）國產(chǎn)：景氣度持續(xù)。華為推出基于Ascend 910C打造的CloudMatrix 384集群解決方案；據(jù)CDCC公眾號，華為計(jì)劃6月或開始向國內(nèi)客戶大規(guī)模出貨昇騰910C，預(yù)計(jì)在2025年下半年正式推出昇騰920，并將開啟量產(chǎn)。2025Q1，寒武紀(jì)/海光信息的營業(yè)收入分別為11.11/24.00億元，同比+4230%、+50.76%。2）海外：英偉達(dá)指引，F(xiàn)Y2026Q1，預(yù)期營收為430億美元，上下浮動(dòng)2%。據(jù)財(cái)聯(lián)社5月19日，英偉達(dá)CEO黃仁勛宣布，將于第三季度推出下一代GB300人工智能系統(tǒng)。
　　需求端：全球互聯(lián)網(wǎng)廠商云業(yè)務(wù)收入持續(xù)提升，資本開支有望維持增長趨勢
　　1)云收入：2025Q1，谷歌云、亞馬遜AWS與微軟智能云業(yè)務(wù)合計(jì)收入同比+11%，環(huán)比+3%；阿里巴巴云業(yè)務(wù)收入301億元，同比+18%，阿里云增長勢頭主要由更快的公共云收入增長帶動(dòng)。2)資本開支：Meta預(yù)計(jì)2025年全年資本支出(包括融資租賃的本金支付)將在640億-720億美元(此前預(yù)期600億-650億美元)；微軟預(yù)期2025財(cái)年投入總計(jì)800億美元用于AI基礎(chǔ)設(shè)施；谷歌預(yù)期2025年資本開支750億美元。
　　產(chǎn)業(yè)鏈：2025年預(yù)期持續(xù)向好，4月營收同比高增
　　1）服務(wù)器：5月4日財(cái)聯(lián)社報(bào)道，英偉達(dá)正調(diào)整AI芯片設(shè)計(jì)繼續(xù)向中國供應(yīng)產(chǎn)品，樣品預(yù)計(jì)最快將在6月交付測試，也研發(fā)Blackwell的“中國專屬版本”。2025年4月，中國臺灣各服務(wù)器廠商營收呈雙位數(shù)同比增長，廣達(dá)、緯創(chuàng)、英業(yè)達(dá)、鴻海營收分別為1540、1337、621、6414億元新臺幣，同比+58%、+54%、+22%、+26%。2）算力租賃：據(jù)人民日報(bào)報(bào)道，到2026年，我國算力租賃潛在收入市場規(guī)模有望達(dá)到2600億元。宏景科技、海南華鐵、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)等公司表示目前算力需求較為旺盛，相關(guān)業(yè)務(wù)收入預(yù)期增長。3）散熱：曙光數(shù)創(chuàng)表示液冷市場處于起步階段；英維克、申菱環(huán)境等公司對2025年經(jīng)營表示充滿信心。2025年4月，奇鋐、雙鴻營收同比增長76%、66%，實(shí)現(xiàn)高速增長。4）BMC：4月，信驊營收同比+69%，AI伺服器供應(yīng)鏈訂單源源不絕。
　　投資建議與相關(guān)公司
　　大模型訓(xùn)推帶動(dòng)AI算力需求增長，算力產(chǎn)業(yè)鏈中的AI芯片、服務(wù)器整機(jī)及零組件、光模塊、IDC等環(huán)節(jié)有望持續(xù)受益。維持對計(jì)算機(jī)行業(yè)“推薦”評級。
　　相關(guān)公司
　　1）AI芯片：海光信息、寒武紀(jì)、龍芯中科、景嘉微、英偉達(dá)、AMD、Intel。
　　2）服務(wù)器整機(jī)：工業(yè)富聯(lián)、中科曙光、浪潮信息、華勤技術(shù)、紫光股份、神州數(shù)碼、中國長城、軟通動(dòng)力、烽火通信、拓維信息、鴻海、緯創(chuàng)、廣達(dá)、英業(yè)達(dá)、緯穎、超微電腦、戴爾。
　　3）服務(wù)器組件：①散熱：飛榮達(dá)、曙光數(shù)創(chuàng)、英維克、同方股份、申菱環(huán)境、高瀾股份、網(wǎng)宿科技、奇鋐科技、雙鴻、健策、VERTIV；②銅連接：安費(fèi)諾、沃爾核材、華豐科技；③HBM：SK海力士、三星、美光、賽騰股份、聯(lián)瑞新材；④電源：歐陸通、麥格米特、中國長城。
　　4）算力租賃：宏景科技、協(xié)創(chuàng)數(shù)據(jù)、有方科技、海南華鐵、鴻博股份。
　　5）數(shù)據(jù)中心：云賽智聯(lián)、奧飛數(shù)據(jù)、潤澤科技、大位科技、光環(huán)新網(wǎng)、數(shù)據(jù)港、科華數(shù)據(jù)、萬國數(shù)據(jù)、城地香江。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響下游需求、大模型產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、市場競爭加劇、中美博弈加劇、相關(guān)公司業(yè)績不及預(yù)期、各公司并不具備完全可比性，對標(biāo)的相關(guān)資料和數(shù)據(jù)僅供參考。