>> 國海證券-計算機行業(yè)2024年報和2025一季報總結(jié)：行業(yè)拐點或已顯現(xiàn)，迎接AI時代晨曦-250512
| 上傳日期： |
2025/5/12 |
大小： |
3217KB |
| 格式： |
pdf 共36頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉熹 |
| 行業(yè)名稱： |
計算機 |
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2024年行業(yè)不利因素盡數(shù)釋放，業(yè)績步入低位有望迎來拐點
2024年，計算機行業(yè)上市公司總營收12548億元，同比+5.35%；歸母凈利潤192.96億元，同比-45.18%；扣非后歸母凈利潤89.19億元，同比- 50.09%；行業(yè)營收同比增速較2023年（+2.91%）提升，我們判斷行業(yè)整體需求正處在逐步回暖的狀態(tài)下。另一方面，行業(yè)歸母凈利潤端壓力仍在釋放，我們總結(jié)造成虧損的主要原因包括員工優(yōu)化帶來的離職補償金增加、商譽減值計提/資產(chǎn)減值計提提升等；我們認為，隨著政府化債改善下游支出意愿，數(shù)字化持續(xù)深化及AI帶來行業(yè)效率提升，行業(yè)歸母凈利潤或已觸及低點，后續(xù)有望迎來持續(xù)反彈。2024年，行業(yè)上市公司整體毛利率為25.36%，同比-2pct；凈利率為1.54%，同比-1.42pct；銷售/管理/研發(fā)費用率分別為7.63%/5.06%/9.05%，同比-0.50/-0.19/-0.59pct；盈利能力仍有承壓，但行業(yè)費用率走勢已經(jīng)明顯表現(xiàn)出向下拐點。2024年，行業(yè)上市公司人員總數(shù)為116.92萬人，同比-0.79%；行業(yè)人均創(chuàng)收平均值為105.85萬元，同比+5.90%；2023-2024年，計算機行業(yè)人員數(shù)量TOP10的公司中，不少公司出現(xiàn)了總員工人數(shù)增長放緩或者人數(shù)下降的趨勢，我們認為，計算機以人員成本占比為主，有望深度受益AI編碼能力的持續(xù)深化，帶動人均創(chuàng)收/創(chuàng)利指標加速提升。
2024年，高端處理器、服務器、液冷行業(yè)公司業(yè)績持續(xù)釋放，IDC行業(yè)增速較為穩(wěn)健。1）收入端，高端處理器、服務器、液冷行業(yè)公司收入增速在20~45%區(qū)間，IDC行業(yè)營收增速放緩，但整體收入維持正增長。2）歸母凈利潤端：高端處理器公司歸母凈利潤整體轉(zhuǎn)虧為盈，服務器、液冷行業(yè)公司歸母凈利潤增速5~15%；IDC行業(yè)公司盈利能力略有降低。2024年基礎(chǔ)軟件/SaaS行業(yè)或已進入業(yè)績低點，智能駕駛行業(yè)維持高景氣。1）2024年收入端，基礎(chǔ)軟件/SaaS行業(yè)收入仍有下滑趨勢，工業(yè)軟件/智能駕駛雖有不同程度增速放緩，但整體收入維持在10%以上增長。2）2024年歸母凈利潤端：基礎(chǔ)軟件/SaaS行業(yè)仍有盈利壓力，工業(yè)軟件行業(yè)歸母凈利潤有所下滑，智能駕駛利潤增速亮眼；主要原因為道通科技/銳明技術(shù)等以海外市場為主的公司利潤表現(xiàn)亮眼，國內(nèi)德賽西威/華陽集團/虹軟科技等以域控制器/智能駕駛算法業(yè)務為核心的公司同樣貢獻亮眼的業(yè)績增速。
2025Q1計算機行業(yè)同比復蘇，利潤端企穩(wěn)回升，拐點初現(xiàn)
2025Q1計算機行業(yè)整體收入2836.14億元，同比+15.65%，同比增速相較2024Q1（+7.76%）提升明顯；歸母凈利潤為25.79億元，同比+160.33%。2025Q1，計算機行業(yè)上市公司收入?yún)^(qū)間分布中，收入增速在0-20%區(qū)間的公司數(shù)量有明顯同比下降，收入增速位于負增長區(qū)間的公司數(shù)量有明顯同比提升；其中利潤增速正增長區(qū)間的公司數(shù)量有所增長，利潤增速位于負增長區(qū)間的公司數(shù)量有所減少。1）2025Q1，高端處理器、服務器、液冷、IDC行業(yè)公司營收增速提升，業(yè)績持續(xù)釋放。高端處理器、服務器、液冷、IDC行業(yè)公司收入穩(wěn)定增長，高端處理器公司呈現(xiàn)翻倍增速，主要系寒武紀、海光信息收入增長較快；服務器、液冷、IDC行業(yè)營收增速分別為54%、25%、6%，整體收入快速增長。高端處理器公司自2024Q3起歸母凈利潤轉(zhuǎn)盈；服務器公司歸母凈利潤增速持續(xù)增長，增速25%；IDC、液冷行業(yè)公司盈利能力同比有所降低。2）智能駕駛領(lǐng)域保持高景氣，基礎(chǔ)軟件逐步減虧，智能駕駛公司收入同比增速高于15%；基礎(chǔ)軟件/SaaS/工業(yè)軟件行業(yè)仍面臨一定程度的需求壓力；智能駕駛公司利潤同比增長76%，其中德賽西威/道通科技/銳明技術(shù)/虹軟科技利潤同比增長亮眼；基礎(chǔ)軟件行業(yè)減虧明顯，其中中國軟件/東方通等均有同比減虧表現(xiàn)，我們認為隨著信創(chuàng)逐步深化，基礎(chǔ)軟件行業(yè)有望迎來景氣拐點。
三、計算機行業(yè)更新：全球AI景氣向上、自主可控趨勢有望加速
計算機行業(yè)估值當前位于近3年高位。選取申萬計算機指數(shù)作為樣本，截至2025年5月6日，指數(shù)為4675.65，指數(shù)估值（PETTM）為81.69x，處于近3年來相對高位。
全球互聯(lián)網(wǎng)廠商云業(yè)務收入持續(xù)提升，資本開支有望維持增長趨勢。1）云收入方面，2025Q1，谷歌云、亞馬遜AWS與微軟智能云業(yè)務合計收入同比+11%，環(huán)比+3%；2024Q4，阿里巴巴云業(yè)務收入同比+13%，環(huán)比+7%，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)六個季度實現(xiàn)三位數(shù)同比增長。2）資本開支方面，Meta預計2025年全年資本支出（包括融資租賃的本金支付）將在640億-720億美元（此前預期600億-650億美元）；微軟預期2025財年投入總計800億美元用于AI基礎(chǔ)設施；谷歌預期2025年資本開支750億美元。
2025年，中美關(guān)稅摩擦經(jīng)歷多輪升級，自主可控大勢所趨。2025年4月2日特朗普在白宮簽署兩項關(guān)于所謂“對等關(guān)稅”的行政令，隨后我國開展反制措施，自主可控趨勢有望加速。
2025年，國內(nèi)AI應用核心聚焦C端消費/B端行業(yè)應用以及模型層推進，國產(chǎn)算力景氣有望向上
模型層：當前主要演變趨勢包括架構(gòu)創(chuàng)新帶來的模型普惠化，同時受益于強化學習的深度應用，模型逐步在技術(shù)代差上形成壁壘。當前騰訊、百度等大廠相繼接入DeepS
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