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公告發(fā)布公告，三生國(guó)健及關(guān)聯(lián)方三生制藥、沈陽(yáng)三生就707項(xiàng)目（PD1/VEGF）與輝瑞達(dá)成授權(quán)協(xié)議，首付款與里程碑最高可達(dá)60.5億美金，其中三生國(guó)健分配30%。707臨床數(shù)據(jù)優(yōu)異、研發(fā)進(jìn)度靠前，我們看好707項(xiàng)目的適應(yīng)癥拓展、全球開(kāi)發(fā)及商業(yè)化潛力，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　海外授權(quán)首付款+里程碑合計(jì)最高60.5億美元，三生國(guó)健分配比例30%
　　 1）截止24年底三生制藥合計(jì)控制三生國(guó)健80.88%股份，本次交易三生國(guó)健、三生制藥和沈陽(yáng)三生授予輝瑞中國(guó)大陸以外地區(qū)獨(dú)家開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、商業(yè)化707項(xiàng)目權(quán)益，此外輝瑞保留可支付額外付款獲得中國(guó)大陸商業(yè)化許可產(chǎn)品的權(quán)利。輝瑞支付的所有款項(xiàng)分配比例為：三生國(guó)健30%，沈陽(yáng)三生70%；2）本次交易包括首付款12.5億美元、里程碑至多48億美元、產(chǎn)品銷售額雙位數(shù)百分比特許權(quán)使用費(fèi)，三生國(guó)健對(duì)應(yīng)獲得首付款3.75億美元、里程碑至多14.4億美元及對(duì)應(yīng)比例的授權(quán)費(fèi)。
　　707具備BIC潛質(zhì)，開(kāi)展雙抗+雙抗ADC聯(lián)用合作
　　我們看好707項(xiàng)目（PD1/VEGF雙抗）持續(xù)推進(jìn)研發(fā)，包括拓展適應(yīng)癥、開(kāi)展海外臨床等：1）707二期臨床早期數(shù)據(jù)優(yōu)異，1LNSCLCORR達(dá)71%，>=3LCRCORR達(dá)33%，1LCRCORR達(dá)36%，展現(xiàn)BIC潛力；2）707目前單藥一線治療PD-L1+NSCLC已獲批進(jìn)入臨床III期，聯(lián)合化療一線治療NSCLC臨床II期，mCRC臨床II期，晚期婦科腫瘤臨床II期；3）2M25三生制藥與百利天恒達(dá)成合作共同拓展707和BL-B01D1聯(lián)用（雙抗+雙抗ADC）治療實(shí)體瘤新療法。
　　自免管線：四款后期管線有望推向上市，三款早期管線持續(xù)推進(jìn)
　　1）我們預(yù)計(jì)公司自免管線2026年迎來(lái)收獲期：608（IL-17）2024年遞交NDA，我們預(yù)計(jì)1H26獲批；611（IL-4）我們預(yù)計(jì)2025年成人AD三期關(guān)鍵數(shù)據(jù)讀出；613（IL-1β）我們預(yù)計(jì)2H25遞交NDA；610（IL-5）2024年啟動(dòng)三期；2）公司早期管線持續(xù)推進(jìn)，我們認(rèn)為存在海外授權(quán)潛力：626（BDCA2）處于一期，研發(fā)進(jìn)度國(guó)內(nèi)前二、全球前三；627（TL1A）處于一期，研發(fā)進(jìn)度國(guó)內(nèi)第一；621（IL-33）已提交IND，研發(fā)進(jìn)度國(guó)內(nèi)前二。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)
　　考慮到授權(quán)收入，我們上調(diào)25年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)29.4、3.4、4.1億元（較前值+817%、0%、0%）。參考Biotech可比公司市值均值233億元，考慮商業(yè)合作、新藥兌現(xiàn)、商業(yè)化能力給予溢價(jià)，我們給予300億元合理估值，目標(biāo)價(jià)48.64元（前值35.67元），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、銷售風(fēng)險(xiǎn)、政策風(fēng)險(xiǎn)。