>> 華安證券-轉(zhuǎn)債周記(5月第4周)：下修未達預(yù)期，落地約束顯現(xiàn)-250520
| 上傳日期： |
2025/5/21 |
大小： |
679KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
華安證券 |
| 評級： |
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作者： |
顏子琦,胡倩倩 |
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主要觀點：
晶澳轉(zhuǎn)債下修條款觸發(fā)，修正未果
晶澳轉(zhuǎn)債下修未成功推進案例較為完整地展現(xiàn)了“技術(shù)觸發(fā)—議案推進—表決未通過—公司放棄”的全過程，突顯當(dāng)前條款博弈在制度約束與治理機制下的執(zhí)行難度。2025年3月，晶澳科技公告提出將轉(zhuǎn)股價從104.20元下調(diào)至83.36元，滿足下修條款觸發(fā)條件并進入股東大會審議流程。但在4月16日的投票中，僅獲得63.5%的支持，未達通過所需三分之二比例。隨后，公司明確表示不再提案，標志著本輪博弈窗口關(guān)閉。
市場表現(xiàn)反映出投資者對“是否落地”而非“是否觸發(fā)”的博弈關(guān)注逐步增強。在公告發(fā)布前，轉(zhuǎn)債價格短期上漲，隨后逐步回落，至表決日跌至99.30元，累計回調(diào)超13%；與此同時，轉(zhuǎn)股溢價率持續(xù)上行，達到近一年高位。價格與溢價走勢的背離，反映市場對議案通過概率的不斷修正，預(yù)期兌現(xiàn)能力成為交易主導(dǎo)因素。
下修未成功推進案例增多，執(zhí)行路徑分化
近年來下修未成功案例數(shù)量持續(xù)上升，2023–2024年為未實現(xiàn)集中顯現(xiàn)期。統(tǒng)計顯示，2023–2024年下修未成功案例大幅增加，累計16起，顯著高于前期水平。2025年晶澳轉(zhuǎn)債確認下修未成功推進，延續(xù)前期趨勢。下修未成功已由過去的偶發(fā)現(xiàn)象演變?yōu)橹贫缺尘跋碌妮^為常見的結(jié)果。
未成功推進類型逐步分化，呈現(xiàn)“表決未通過”與“公司主動放棄”并行態(tài)勢。一方面，部分公司如晶澳、天路、藍思等在正式表決中未獲足夠票數(shù)支持；另一方面，不少公司如海順、思創(chuàng)、飛鹿等在觸發(fā)后因股價回升或結(jié)構(gòu)預(yù)判選擇終止推進。個別特殊情形如藍盾因進入退市整理期，未能成功推進下修。
觸發(fā)率不等于落地率，轉(zhuǎn)債條款博弈交易需評估執(zhí)行約束與投票結(jié)構(gòu)。隨著市場對“觸發(fā)不一定能修正成功”的認知提升，事件驅(qū)動策略正從關(guān)注觸發(fā)條款轉(zhuǎn)向評估投票表決結(jié)構(gòu)與大股東動向等多維因素。
轉(zhuǎn)債下修未成功推進的原因有哪些？
大股東持股和持可轉(zhuǎn)債比例、轉(zhuǎn)股溢價率等指標對可轉(zhuǎn)債下修成功率有重要影響。一般而言，大股東持股比例高時，下修成功率相對較高。此外，大股東的減持行為也會顯著影響下修成功率。投資者在分析可轉(zhuǎn)債下修潛力時，需重點關(guān)注大股東的持股比例和減持行為。通常來說，大股東持轉(zhuǎn)債比例較高時，下修成功率相對較高。此外，轉(zhuǎn)股溢價率也是影響可轉(zhuǎn)債下修成功與否的重要因素。高轉(zhuǎn)股溢價率可能導(dǎo)致下修未成功推進，因為投資者對下修后的轉(zhuǎn)股價值有較高預(yù)期，而公司可能因下修動力不足或擔(dān)心正股價格下跌而未能提供足夠的下修幅度。投資者在參與可轉(zhuǎn)債下修博弈時，需要關(guān)注轉(zhuǎn)股溢價率的變化，并結(jié)合公司基本面和市場情緒進行綜合判斷。
轉(zhuǎn)債下修未成功推進前后的價格走勢如何？
在轉(zhuǎn)債下修未成功推進前的20日左右，平均收盤價通常因市場對下修預(yù)期的升溫而呈現(xiàn)上漲趨勢。一旦下修未成功推進，轉(zhuǎn)債價格會在公告日及隨后的短期內(nèi)因預(yù)期落空而顯著下跌，并在之后的10-20日內(nèi)維持較為疲軟的走勢，但其具體表現(xiàn)仍會受到正股表現(xiàn)、市場整體環(huán)境以及公司基本面等多重因素的綜合影響。
風(fēng)險提示
正股及公司基本面表現(xiàn)不及預(yù)期；轉(zhuǎn)債破發(fā)風(fēng)險；轉(zhuǎn)債違約風(fēng)險；數(shù)據(jù)統(tǒng)計與提取產(chǎn)生的誤差等。
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