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主要觀點(diǎn)：
　　本篇是“學(xué)海拾珠”系列第二百三十六篇，文獻(xiàn)提出了一種將股票價(jià)格動(dòng)量與高維資產(chǎn)組合的層級(jí)聚類（HC）相結(jié)合的投資組合構(gòu)建方法，改善了Markowitz均值-方差（MV）投資組合權(quán)重不穩(wěn)定和配置過(guò)于集中的問(wèn)題?；氐絿?guó)內(nèi)市場(chǎng)，該方法在股票組合構(gòu)建、ETF組合構(gòu)建、資產(chǎn)組合構(gòu)建等多個(gè)領(lǐng)域都存在可施行的空間。
　　層級(jí)動(dòng)量策略
　　由資產(chǎn)收益間的pearson相關(guān)系數(shù)推導(dǎo)出距離函數(shù)。使用自下而上遞歸的方法，合并距離更近的資產(chǎn)進(jìn)行聚類，結(jié)果是一個(gè)樹狀圖。在樹狀圖的某個(gè)高度h處進(jìn)行水平切割，將樹分割成n個(gè)聚類。對(duì)于每個(gè)聚類，識(shí)別出動(dòng)量得分最高的資產(chǎn)，并使得動(dòng)量得分為負(fù)的資產(chǎn)被賦予零權(quán)重，由此構(gòu)建的策略稱為HM策略（Hierarchical Momentum）。
　　對(duì)比策略包括：最大動(dòng)量（MM，Maximum Momentum）策略、動(dòng)量閾值（TM，Threshold Momentum）策略、分層拉菲諾（HR，HierarchicalRaffinot）策略、均值方差（MV，Markowitz）策略。
　　實(shí)證結(jié)論
　　文獻(xiàn)回測(cè)采用的時(shí)間區(qū)間為1997年6月至2022年8月，使用MSCI全球所有國(guó)家指數(shù)（ACWI）所包含股票的高維數(shù)據(jù)集，涵蓋了23個(gè)發(fā)達(dá)市場(chǎng)和24個(gè)新興市場(chǎng)中的大盤股和中盤股。
　　扣除交易費(fèi)用后，HM策略在純收益（即累計(jì)收益和平均收益）、風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益（即夏普比率和索提諾比率）以及風(fēng)險(xiǎn)（即波動(dòng)率和最大回撤）方面均優(yōu)于其他所有策略。從行業(yè)配置情況來(lái)看，層次聚類（HC）的組合構(gòu)建方式使得HM策略的穩(wěn)定性有所提高。
　　最大動(dòng)量（MM，以及動(dòng)量閾值TM）存在眾所周知的潛在大幅回撤問(wèn)題。但當(dāng)動(dòng)量與分層聚類（HC）相結(jié)合時(shí)，這一問(wèn)題得到了緩解，整個(gè)回撤分布得到了改善，回撤的尾部情況改善。
　　投資組合收益率對(duì)Fama和French（2015）的五因子模型+動(dòng)量因子回歸后，獲得了1.87%的年化Alpha，在10%的顯著性水平下具有統(tǒng)計(jì)意義。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　文獻(xiàn)結(jié)論基于歷史數(shù)據(jù)與海外文獻(xiàn)進(jìn)行總結(jié)；不構(gòu)成任何投資建議。