>> 浦銀國際-零跑汽車(9863.HK)一季度毛利率大超市場預(yù)期-250520
| 上傳日期： |
2025/5/20 |
大?。?/td>
| 1511KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈岱,黃佳琦 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
我們重申零跑汽車的“買入”評級。我們上調(diào)零跑汽車（9863.HK）目標(biāo)價至74.6港元，潛在升幅20%。
重申零跑汽車的“買入”評級：零跑今年一季度毛利率超預(yù)期，為全年盈利奠定重要基礎(chǔ)。展望2025年，公司將在銷量大幅增長情況下帶動盈利快速改善。（1）零跑C系列年度車型和中期改款車型以及新發(fā)布的B系列三款車型，有望推動全年汽車銷量高速增長至50萬輛以上。（2）零跑戰(zhàn)略合作業(yè)務(wù)在貢獻新的營收同時帶來毛利和毛利率的顯著提升。（3）零跑借助優(yōu)秀的費用管理能力和經(jīng)營性杠桿，全年有望沖刺盈利。（4）零跑國際在推動銷量增長的同時有望實現(xiàn)盈虧平衡。零跑汽車當(dāng)前市銷率為1.1x，估值有重估上行空間，維持行業(yè)首推。
一季度毛利率大超市場預(yù)期。在今年一季度，零跑錄得營業(yè)收入100.2億元，同比增長187%，環(huán)比下降26%。毛利率為14.9%，同比翻正，環(huán)比增長1.5個百分點，大超市場預(yù)期。這主要受益于戰(zhàn)略合作業(yè)務(wù)帶來的毛利率改善，同時汽車銷售產(chǎn)品組合改善以及持續(xù)成本優(yōu)化帶來汽車毛利率環(huán)比大體持平略微下降。在嚴(yán)苛的費用控制下，公司實現(xiàn)營業(yè)虧損1.5億元，同比大幅下降，環(huán)比有所提升。零跑一季度凈虧損為1.3億元，較為接近盈虧平衡。根據(jù)業(yè)績及展望，我們主要上調(diào)公司2025年和2026年的毛利率預(yù)測。
業(yè)績會要點及展望：1）公司預(yù)期二季度毛利率，受到新車改款、老車型清庫影響，將環(huán)比下降；目標(biāo)全年毛利率10%-12%。2）零跑將在5-7月完成C系列年度改款車型的發(fā)布。3）公司海外銷量穩(wěn)步成長，預(yù)期馬來西亞工廠和歐洲工廠有望在今年年底和明年實現(xiàn)本地化生產(chǎn)。
估值：我們采用分部加總法估值，使用市銷率進行估值，給予零跑2025年汽車銷售/服務(wù)及其他收入1.5x/3.0x的市銷率，得到目標(biāo)價74.6港元，潛在升幅20%，對應(yīng)目標(biāo)市銷率1.5x。
投資風(fēng)險：全球關(guān)稅政策變化；新能源汽車行業(yè)需求增長不及預(yù)期拖累銷量增速；新車型及改款主力車型訂單表現(xiàn)不及預(yù)期；出海進度慢于預(yù)期，拖累公司銷量成長；渠道優(yōu)化進度不及預(yù)期；國家相關(guān)政策、補貼力度不及市場預(yù)期；智能駕駛研發(fā)進度持續(xù)落后。
|
|
