>> 華泰期貨-FICC日報：中美芯片摩擦升級，關(guān)注歐元區(qū)和美國5月PMI初值-250522
| 上傳日期： |
2025/5/22 |
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pdf 共8頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
蔡劭立,高聰,汪雅航 |
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市場分析
短期關(guān)注經(jīng)濟事實驗證。5月7日，“一行一局一會”出臺一攬子金融政策提振經(jīng)濟，4月我國出口同比增長8.1%，進口同比下降0.2%，整體略超預(yù)期，但分國別或區(qū)域來看，4月出口當月同比中，對美國-21%（前值為9.1%，下同），對東盟20.8%（11.6%）；分產(chǎn)品來看，勞動密集型產(chǎn)品出口受沖擊明顯，當月同比-1.7%（9.1%）。5月19日，中國央行表示將抓好一攬子貨幣金融政策措施的落實和傳導(dǎo)。5月20日，中國央行將一年期和五年期貸款市場報價利率(LPR)分別從3.1%與3.6%下調(diào)至3%和3.5%。香港特區(qū)立法會21日通過《穩(wěn)定幣條例草案》。中國與東盟十國全面完成中國—東盟自貿(mào)區(qū)3.0版談判。5月9日—12日何立峰副總理于瑞士訪問期間與美方舉行會談，中美日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會談取得實質(zhì)進展，雙方承諾暫停部分加征關(guān)稅并建立協(xié)商機制。重點關(guān)注原油，集運指數(shù)，黃金等對該事件敏感的商品。5月15日商務(wù)部例行發(fā)布會回應(yīng)中方對美關(guān)稅反制措施調(diào)整，稱因美方撤銷對華加征關(guān)稅而相應(yīng)調(diào)整，并表明對中美經(jīng)貿(mào)磋商機制持開放態(tài)度，雙方將依日內(nèi)瓦會談共識保持溝通。此外中方再次敦促美方停止232關(guān)稅措施，凸顯全球貿(mào)易政策博弈持續(xù)。7月前宏觀預(yù)計更多圍繞經(jīng)濟事實驗證展開，尤其關(guān)注關(guān)稅和談后是否出現(xiàn)新一輪的“搶出口”。
美國關(guān)稅再升級風(fēng)險上升。5月8日，英國和美國宣布已經(jīng)就關(guān)稅貿(mào)易協(xié)議條款達成一致。整體是“稅率+配額”的限制思路：1、英國對美國的出口仍將面臨最低10%的關(guān)稅，這或許成為美國關(guān)稅談判的底線；2、具體產(chǎn)品或設(shè)置出口上限。據(jù)報道，根據(jù)白宮發(fā)布的文件，每年從英國出口到美國的前10萬輛汽車將按照10%的額外關(guān)稅稅率征稅，超過部分則按25%的額外關(guān)稅稅率征稅。從影響來講，第一，“稅率+配額”的限制思路，對全球貿(mào)易的沖擊，關(guān)鍵仍在于與其他國家的談判進程。5月17日，美國財長貝森特警告稱，如果各國在7月初關(guān)稅暫緩期到期前不“真誠地”進行談判，且未能達成貿(mào)易協(xié)議，關(guān)稅稅率將很快恢復(fù)到“解放日”水平。日本考慮接受美國調(diào)降關(guān)稅，而非完全豁免。印美討論“三階段”貿(mào)易協(xié)議，預(yù)計在7月初前達成臨時協(xié)議。韓國稱與美國的外匯談判正在進行中，尚未做出任何決定。美國商務(wù)部發(fā)布指南加強對中國AI相關(guān)出口管制，無端打壓中國芯片，中國商務(wù)部回應(yīng)，執(zhí)行美方措施將涉嫌違法。第二，遠端通脹預(yù)期有所下調(diào)?；?018-2019年的情境，美國PCE對加權(quán)平均進口關(guān)稅稅率的彈性為0.1，若最終執(zhí)行的加權(quán)進口稅率調(diào)降，對遠端的通脹抬升壓力預(yù)期也將有所下修。5月13日公布的美國4月CPI數(shù)據(jù)全面低于預(yù)期，顯示通脹壓力進一步緩解，但關(guān)稅影響尚未完全傳導(dǎo)至消費端。5月15日美聯(lián)儲主席表示，美聯(lián)儲即將對利率制定框架進行調(diào)整，雖然不太可能影響當前的政策決策，但承認了“長期低利率”時代可能已經(jīng)結(jié)束，短期美聯(lián)儲降息預(yù)期再面臨壓力。美國稅收法案關(guān)鍵障礙排除。美股三大期指盤前下挫，美債收益率繼續(xù)攀升，不同期限國債收益率上升2-6個基點。與此同時，美元兌主要貨幣全面走弱。油價上漲。現(xiàn)貨黃金站上3320美元/盎司，為5月9日來首次，日內(nèi)漲0.91%。
商品后續(xù)關(guān)注基本面的傳導(dǎo)，長期關(guān)注滯脹配置。從2018年的關(guān)稅復(fù)盤來看，加征關(guān)稅事件呈現(xiàn)先交易需求下行，后交易通脹上升，對于黑色、有色等工業(yè)品需要警惕來自美股調(diào)整的情緒沖擊。而農(nóng)產(chǎn)品需求相對穩(wěn)定，關(guān)稅帶來的價格上行波動概率更大。能源方面，原油價格下移，IEA月報下調(diào)今年石油需求預(yù)期，供應(yīng)方面，5月3日，OPEC+確認6月將增產(chǎn)41.1萬桶/日，且可能在7月繼續(xù)當前的增產(chǎn)節(jié)奏，這一決策標志著OPEC+戰(zhàn)略的關(guān)鍵轉(zhuǎn)變，由限產(chǎn)保價轉(zhuǎn)向了爭奪市場份額。中期基本面供給偏寬松看待。歐盟計劃2027年底前禁止進口俄羅斯天然氣和液化天然氣，并于2025年底前禁止簽訂新協(xié)議及停止現(xiàn)貨合同。歐盟和英國20日分別宣布對俄羅斯實施新一輪制裁，重點針對俄羅斯能源建設(shè)和金融等領(lǐng)域，并將中國和阿聯(lián)酋公司也被列入制裁名單。歐委會將計劃對進入歐盟小包裹征收2歐元的稅。美“金穹”反導(dǎo)系統(tǒng)增加外空作戰(zhàn)手段，外交部表示嚴重關(guān)切。
策略
商品和股指期貨：整體中性，等待基本面驗證。
風(fēng)險
地緣政治風(fēng)險（能源板塊上行風(fēng)險）；全球經(jīng)濟超預(yù)期下行（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；美聯(lián)儲超預(yù)期收緊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）；海外流動性風(fēng)險沖擊（風(fēng)險資產(chǎn)下行風(fēng)險）
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