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DeepSeek點(diǎn)燃計(jì)算機(jī)行業(yè)，行業(yè)仍處于低配水平。DeepSeek火遍全球,強(qiáng)勢(shì)催化計(jì)算機(jī)板塊上漲。25年初DeepSeek-Rl大模型以其高性能低成本的優(yōu)勢(shì)快速霸榜全球多個(gè)國(guó)家下載榜第一，隨后迅速引發(fā)市場(chǎng)連鎖反應(yīng)，國(guó)內(nèi)外云廠商紛紛接入DeepSeek模型，推動(dòng)國(guó)產(chǎn)AI生態(tài)實(shí)現(xiàn)從芯片到云服務(wù)的全棧閉環(huán)，驅(qū)動(dòng)AI推理側(cè)需求爆發(fā)式增長(zhǎng)，計(jì)算機(jī)行業(yè)迎來(lái)價(jià)值重估，年初至今表現(xiàn)較好，漲跌幅排名靠前。公募重倉(cāng)行業(yè)中計(jì)算機(jī)行業(yè)處在低配水平。計(jì)算機(jī)行業(yè)參考配置比例按照行業(yè)總市值比例為標(biāo)準(zhǔn)，計(jì)算機(jī)行業(yè)24Q4/25Q1基金重倉(cāng)比例為2.79%/3.18%，低于行業(yè)參考配置比例1.25pct/1.08pct，仍然處在低配區(qū)間，后期仍有回補(bǔ)倉(cāng)位提升預(yù)期。
　　24年業(yè)績(jī)持續(xù)探底，AI算力等表現(xiàn)較強(qiáng)韌性。本文所選標(biāo)的剔除ST以及*ST等標(biāo)的并增加:海光信息、龍芯中科、寒武紀(jì)-U、潤(rùn)澤科技、光環(huán)新網(wǎng)、數(shù)據(jù)港、奧飛數(shù)據(jù)、英維克等，選擇共350只個(gè)股作為計(jì)算機(jī)行業(yè)股票池進(jìn)行分析。1）營(yíng)收端:24年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12728億元，同比增長(zhǎng)5.54%;2)利潤(rùn)端:24實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)234億元，同比下降39.24%;3）盈利能力:24年整體毛利率25.82%，同比-1.8pct，凈利率2.49%，同比-1.2pct。細(xì)分子行業(yè)出現(xiàn)嚴(yán)重分化，以算力基礎(chǔ)設(shè)施、國(guó)產(chǎn)自主可控等硬件端為代表的企業(yè)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性。我們認(rèn)為，計(jì)算機(jī)行業(yè)24年繼續(xù)探底態(tài)勢(shì)，整體營(yíng)收增速略顯疲軟，歸母凈利潤(rùn)承壓，收到宏觀環(huán)境影響及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，下游需求波動(dòng)較大，企業(yè)成端壓力較高，整體盈利能力下降。
　　25Q1拐點(diǎn)信號(hào)出現(xiàn)，高景氣賽道引領(lǐng)結(jié)構(gòu)性復(fù)蘇。25Q1營(yíng)收與凈利潤(rùn)同比實(shí)現(xiàn)雙增，下游需求端逐漸回暖。25Q1計(jì)算機(jī)行業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2893.26億元,同比增長(zhǎng)17.12%; 25Q1計(jì)算機(jī)行業(yè)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)39億元，同比增長(zhǎng)215.1%;整體費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。25Q1期間費(fèi)用率為22.09%，同比-3.83pct,其中研發(fā)費(fèi)用率/銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為9.5%/7.43%/5.16%，同比-1.73pct/-1.03pct/-0.87pct。我們認(rèn)為，計(jì)算機(jī)行業(yè)25Q1底部信號(hào)或已出現(xiàn)，營(yíng)收端維持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，且增速大幅提升，表明市場(chǎng)需求逐步回暖，費(fèi)控方面效果逐漸顯現(xiàn)，通過(guò)AI或人員優(yōu)化實(shí)現(xiàn)降本增效，利潤(rùn)端由于去年低基數(shù)效應(yīng)，今年較去年同期大幅增長(zhǎng)，反彈態(tài)勢(shì)較為強(qiáng)勁，拐點(diǎn)逐步出現(xiàn)，同時(shí)以AI算力基礎(chǔ)設(shè)施、信創(chuàng)等科技自主可控及科技內(nèi)需領(lǐng)域表現(xiàn)亮眼。
　　投資建議∶我們認(rèn)為，年初受到國(guó)產(chǎn)大模型DeepSeek催化，計(jì)算機(jī)行業(yè)年初至今漲幅排名靠前，回顧計(jì)算機(jī)行業(yè)24年報(bào)及25一季報(bào)，算力基礎(chǔ)設(shè)施及、國(guó)產(chǎn)自主可控、細(xì)分行業(yè)(能源、智能駕駛等）AI應(yīng)用表現(xiàn)較強(qiáng)韌性，24年業(yè)績(jī)繼續(xù)探底，25Q1計(jì)算機(jī)板塊業(yè)績(jī)邊際復(fù)蘇，主要受益于成本端有效管控及AI賦能業(yè)務(wù)與提升產(chǎn)品力，企業(yè)降本增效初現(xiàn)成效，同比伴隨貿(mào)易摩擦常態(tài)化下游需求逐漸恢復(fù)，高景氣度行業(yè)訂單飽滿(mǎn)，此外伴隨超長(zhǎng)期特別國(guó)債發(fā)行與地方化債進(jìn)度持續(xù)推進(jìn)，計(jì)算機(jī)板塊現(xiàn)金流回款情況有望好轉(zhuǎn)，25年將逐步在利潤(rùn)端釋放，建議重點(diǎn)關(guān)注:
　　1）算力基礎(chǔ)設(shè)施:海光信息、寒武紀(jì)、中科曙光、大位科技、宏景科技、龍芯中科、曙光數(shù)創(chuàng);
　　2)AI應(yīng)用:科大訊飛、同花順、國(guó)能日新、金山辦公、福昕軟件、嘉和美康;
　　3)信創(chuàng):中國(guó)軟件、中國(guó)長(zhǎng)城、軟通動(dòng)力、恒生電子、達(dá)夢(mèng)數(shù)據(jù);
　　4)）工業(yè)軟件:華大九天、東土科技;
　　5）云計(jì)算及服務(wù)廠商:金蝶國(guó)際、廣聯(lián)達(dá)、網(wǎng)宿科技;
　　6） AIAgent:石基信息、漢得信息、稅友股份、彩訊股份;
　　7）物聯(lián)網(wǎng)及大數(shù)據(jù):海康威視、大華股份、新大陸、智微智能、中科星圖、星圖測(cè)控;
　　8）智能駕駛:德賽西威、萬(wàn)集科技、銳明技術(shù)、慧翰股份、道通科技;
　　9）機(jī)器人:地平線(xiàn)機(jī)器人-W;
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，政策推進(jìn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。