>> 中航證券-金融市場(chǎng)分析周報(bào)-250520
| 上傳日期： |
2025/5/20 |
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| 3923KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
符旸 |
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金融數(shù)據(jù):內(nèi)部政策和外部因素導(dǎo)致信貸新增不及預(yù)期，政府發(fā)債仍是社融新增的關(guān)鍵支撐。4月，人民幣貸款新增2800億元，同比少增約4500億元;社會(huì)融資規(guī)模新增1.16萬億元，同比多增約1.22萬億元，兩者均不及市場(chǎng)預(yù)期。結(jié)構(gòu)上，一方面政策引導(dǎo)下居民消費(fèi)貸出現(xiàn)降溫導(dǎo)致居民短貸下降，另一方面企業(yè)在關(guān)稅沖擊下融資意愿偏低,中長(zhǎng)貸同比大幅少增，是貸款新增的主要拖累項(xiàng)?？傮w看，居民和企業(yè)融資需求仍不高,主要依靠政府?dāng)U大財(cái)政赤字來提供支持,增強(qiáng)政策力度并改變未來預(yù)期成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵。
資金面分析:本周央行降準(zhǔn)，但國債融資額上行疊加央行凈回籠，本周資金價(jià)格上行;下周稅期疊加政府債融資，央行流動(dòng)性投放尤為關(guān)鍵。本周央行公開市場(chǎng)共開展了4860億元逆回購操作，本周央行公開市場(chǎng)共有8361億元逆回購和1250億元MLF到期，本周央行公開市場(chǎng)凈回籠4751億元。雖然本周央行降準(zhǔn)，但國債融資額上行疊加央行凈回籠，本周資金價(jià)格上行。受五一假期影響,5月份稅期順延至下周，5月雖非繳稅大月，但當(dāng)前情況下，稅期仍可能對(duì)于資金面造成一定影響。下周政府債融資額環(huán)比下行，但數(shù)量仍不低，與稅期共同作用下，預(yù)計(jì)將持續(xù)對(duì)資金價(jià)格起到支撐作用。經(jīng)歷了本周大幅凈回籠后，下周公開市場(chǎng)到期額環(huán)比回落，在稅期及政府債融資的共同影響下，央行公開市場(chǎng)續(xù)作情況尤為關(guān)鍵。
利率債:對(duì)債券市場(chǎng)而言，受益于降準(zhǔn)降息環(huán)境下資金中樞下移,貨幣市場(chǎng)利率連續(xù)多日下探至政策利率1.40%附近，流動(dòng)性充裕狀態(tài)明顯。4月份金融數(shù)據(jù)顯示財(cái)政政策發(fā)力明顯，隨著后期政府債發(fā)行節(jié)奏加快，將對(duì)金融數(shù)據(jù)形成有力支撐?？偟膩砜?短期雙降落地、關(guān)稅緩和、基本面風(fēng)險(xiǎn)下降、長(zhǎng)債利率管控的要求仍存，寬貨幣或階段性告一段落，但資金面回到2-3月偏緊狀態(tài)的可能性也很小，資金面預(yù)計(jì)將重回平衡、略高于政策利率波動(dòng)的格局?；诋?dāng)前債市窄幅震蕩、資金面寬松的格局，票息策略占優(yōu),超額回報(bào)主要在于波段交易和久期策略的把握。
權(quán)益市場(chǎng):本周市場(chǎng)整體表現(xiàn)分化，金融風(fēng)格表現(xiàn)較強(qiáng)。上證指數(shù)(+0.76%)、深證成指（+0.52%)、滬深300 (+1.12%)、創(chuàng)業(yè)板指(+1.38%）表現(xiàn)較強(qiáng);科創(chuàng)50 (-1.10%)、中證500 (-0.10%)、中證1000(-0.23%)表現(xiàn)較弱。行業(yè)風(fēng)格上,金融風(fēng)格表現(xiàn)較強(qiáng),上漲1.80%,成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)較弱，下跌0.08%。分行業(yè)來看，申萬一級(jí)行業(yè)中美容護(hù)理、非銀金融、汽車表現(xiàn)較強(qiáng)，分別上漲3.08%、2.49%、2.40%;計(jì)算機(jī)、國防軍工、傳媒表現(xiàn)較弱，分別下跌1.26%、1.18%、0.77%。市場(chǎng)情緒方面，本周市場(chǎng)活躍度有所下降，日均成交金額為12662.67億元，較上周減少871.58億元。展望未來，中美關(guān)稅戰(zhàn)最差時(shí)刻已經(jīng)過去，或正式進(jìn)入漫長(zhǎng)的“邊打邊談”的拉鋸戰(zhàn)階段，未來關(guān)稅談判尚不宜過于樂觀。市場(chǎng)或?qū)Χ径冉?jīng)濟(jì)預(yù)期上調(diào)，有望帶動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步修復(fù)。后續(xù)或以結(jié)構(gòu)性行情為主，關(guān)稅階段性緩和后市場(chǎng)焦點(diǎn)或?qū)⒒貧w基本面。鑒于外部不確定性尚存，結(jié)構(gòu)上啞鈴策略有望階段性占優(yōu)，紅利和科技板塊或?qū)⑤唲?dòng)式貢獻(xiàn)超額收益。
美元指數(shù)分析:本周中美發(fā)布經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談聯(lián)合聲明，美國4月份通脹數(shù)據(jù)有所回落，美元指數(shù)本周有所反彈。本周中美經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談聯(lián)合聲明發(fā)布，雙方同意大幅降低雙邊關(guān)稅水平。中美貿(mào)易沖突緩和一定程度減少了后續(xù)市場(chǎng)對(duì)于美國衰退的擔(dān)憂，本周一美元指數(shù)有所反彈。本周美國4月份通脹數(shù)據(jù)公布，美國4月份CPI同比上漲2.3%，進(jìn)一步接近美聯(lián)儲(chǔ)2%的目標(biāo)，PPI環(huán)比下行0.5%。受通脹緩和影響，數(shù)據(jù)公布后美元指數(shù)相應(yīng)回落。本周美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在內(nèi)的美聯(lián)儲(chǔ)官員發(fā)言，整體表示美國未來不確定性仍強(qiáng)，隨著經(jīng)濟(jì)和政策不斷變動(dòng)，長(zhǎng)期利率可能會(huì)走高。整體來看，本周中美發(fā)布經(jīng)貿(mào)高層會(huì)談聯(lián)合聲明，美國4月份通脹數(shù)據(jù)有所回落，美元指數(shù)本周有所反彈。
風(fēng)險(xiǎn)提示:貨幣政策超預(yù)期收緊,經(jīng)濟(jì)超預(yù)期復(fù)蘇導(dǎo)致債券收益率大幅反彈，地方財(cái)政狀況惡化導(dǎo)致城投債信用風(fēng)險(xiǎn)集中顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟(jì)及通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期下美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期延長(zhǎng)
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