久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

主要觀點：
　　供需失衡推動長端強勢，后續(xù)怎么看？
　　5月以來，信用債整體表現(xiàn)較好，長端信用尤其表現(xiàn)強勢。相較于上月末，截至5月22日，本月信用債收益率與信用利差雙雙下行，其中長短端走勢有所分化，以城投債為例，1年期各隱含評級城投債收益率普遍下行12至13bp，其中來自利差壓縮的貢獻約為7至8bp，另有約5bp來自于無風險利率的下行，而在5年期方面則相反，收益率雖同樣整體下行，但下行幅度均不及利差壓縮幅度，即長端信用在同期限利率出現(xiàn)回調的情況下依舊保持著收益率下行的趨勢，整體表現(xiàn)較為強勢，抗跌屬性較強。
　　短久期成交創(chuàng)新低，3年期以上占比達三成。從二級成交情況來看，市場逐步由短端向長端轉移，剩余期限在1年以內(nèi)（考慮行權）的信用債成交占比自跨越后首周開始持續(xù)創(chuàng)新低，截至5月22日，本周樣本成交記錄6576筆，僅有1810筆為1年以內(nèi)，占比低至28%，是近一年（周度，下同）以來的最低點，甚至低于2024年7月。此消彼長，本周3年期以上比重達到30%，近一年內(nèi)僅次于2024年7月的第3周（33%）與第4周（38%），2至3年的比重錄得23%，同樣是近一年以來的第三高點。
　　我們認為長端收益之所以表現(xiàn)如此強勢，本質上仍是供需失衡的結果。首先是供給端，5月作為年報季后的首個自然月，由于財報數(shù)據(jù)更新需要，歷來是信用債的發(fā)行小月，截至5月22日，五大品種信用債凈融資規(guī)模不足300億元，疊加近期批文監(jiān)管的政策變化，均指向供給相對偏弱。與之對應的是持續(xù)增長的配置需求，一方面，資金面的寬松是的信用債配置價值整體凸顯，短端率先兌現(xiàn)收益，并延續(xù)到中長端，另一方面，4月理財規(guī)模季節(jié)性高增以及存款利率下調帶來的“存款替代”效應均支撐著信用債配置需求側繼續(xù)保持旺盛。
　　后續(xù)來看，6月是年內(nèi)信用債到期高峰之一，考慮到滾續(xù)需求，預計發(fā)行端或將有所放量，不過考慮到資金用途的限制（城投仍以借新還舊為主），因此預計供給端受到的沖擊有限。需求方面，存款利率下調帶來的“存款替代”效應或仍將引導理財規(guī)模穩(wěn)步上行，對信用類資產(chǎn)的配置力量有望持續(xù)，但考慮到年中將至，須注意時點前后理財行為的潛在變化。
　　觀點方面，隨著信用債的強勢運行，當前短端信用收益率與利差均已達到近一年低點，剩余票息空間多集中在中長端，且該部分空間也同樣不算富裕，因此我們認為，長端信用債的強勢表現(xiàn)可能會在短期內(nèi)繼續(xù)維持，但估值波動風險可能也會隨之抬升，需要重點關注的因素包括：①信用債供給端是否放量；②“存款搬家”現(xiàn)象的延續(xù)性；③年中時點理財行為的變化等因素。策略方面，建議優(yōu)先配置5年期高等級信用債，同時在2至3年期附近適當選擇城投債進行信用下沉，可以結合個券流動性綜合決策。
　　風險提示：1）信用債違約風險；2）宏觀環(huán)境超預期。