>> 浙商證券-酒鬼酒(000799)2024&25Q1業(yè)績點(diǎn)評報告：深化營銷轉(zhuǎn)型，靜待周期修復(fù)-250522
| 上傳日期： |
2025/5/23 |
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| 761KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊驥,張家禎,滿靜雅 |
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事件：FY24/24Q4/25Q1公司實(shí)現(xiàn)收入14.23/2.32/3.44億元，同比-49.70%/-66.20%/-30.34%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.12/-0.44/0.32億元，同比-97.72%/由盈轉(zhuǎn)虧/-56.78%。
公司持續(xù)推進(jìn)營銷模式轉(zhuǎn)型，宴席及消費(fèi)者掃碼等數(shù)據(jù)增長顯著，但需求下降+渠道回款意愿較弱+競爭加劇下收入承壓，促銷投入加大+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下行致使利潤承壓，目前公司打造以紅壇18+紫壇+黃壇12+內(nèi)品為主的產(chǎn)品組合進(jìn)行市場布局，加強(qiáng)湖南大本營和省外樣板市場建設(shè)，靜待需求改善下改革成效顯現(xiàn)。
持續(xù)推進(jìn)BC聯(lián)動營銷模式轉(zhuǎn)型，行業(yè)弱周期下階段性承壓
1）分產(chǎn)品：24年公司酒類/其他業(yè)務(wù)營收同比-49.85%/-2.60%至14.15/0.09億元。分產(chǎn)品來看，內(nèi)參/酒鬼/湘泉/其他系列分別實(shí)現(xiàn)收入2.35/8.35/ 0.76/2.68億元，同比-67.06%/ -49.32%/ +7.64%/-30.84%，對應(yīng)銷量分別-56.09%/-46.18%/+19.07%/ -20.40%，噸價分別-24.99%/ -5.83%/-9.60%/ -13.11%。25Q1公司營業(yè)收入同比下降主要系酒鬼系列營收較去年同期下降。公司堅(jiān)持推進(jìn)BC聯(lián)動營銷模式，聚焦湖南大本營市場，終端動銷不斷向好。公司將繼續(xù)深化渠道精耕，積極開拓差異化渠道、團(tuán)購渠道等，促進(jìn)產(chǎn)品動銷與終端分銷，加強(qiáng)費(fèi)用管控和業(yè)務(wù)協(xié)同，努力改善公司業(yè)績。
2）分區(qū)域：24年湖南省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)收入6.42/7.81億元，同比-45.85%/-52.47%。公司聚焦大本營建設(shè)，2024年公司在全國建立了15個樣板市場，湖南大本營重點(diǎn)聚焦建設(shè)長沙、湘西、岳陽、永州四個市場，打造以紅壇18+紫壇+黃壇12+內(nèi)品為主的產(chǎn)品組合進(jìn)行市場布局，并單獨(dú)設(shè)置專職團(tuán)隊(duì)進(jìn)行產(chǎn)品分銷、動銷、維護(hù)等工作。
3）分渠道：24年經(jīng)銷/直銷模式分別實(shí)現(xiàn)收入13.93/0.31億元，同比-50.23%/-2.83%。24年經(jīng)銷商數(shù)量-438家至1,336家，其中華北/華東/華南/華中/其他地區(qū)經(jīng)銷商數(shù)量凈增-62/-64/-24/-208/-80家。
扣除利息收入影響25Q1凈利率同比上升，預(yù)收款仍承壓
1）盈利端：公司FY24/25Q1毛利率分別為71.37%/70.71%，同比-6.98/ -0.37pct；凈利率分別為0.88%/9.22%，同比-18.48/ -5.64pct。25Q1凈利潤同比下降主要系報告期取得的利息收入及營業(yè)收入較去年同期下降，扣除利息收入影響，公司25Q1凈利率同比上升。
2）費(fèi)用端：公司FY24/25Q1銷售費(fèi)用率分別為42.94%/27.74%，同比+10.72/ -6.20pct；管理（含研發(fā)）費(fèi)用率分別為13.09%/11.44%，分別同比+6.66/+3.05pct。
3）預(yù)收款：2024公司合同負(fù)債同比-13.88%至2.45億元，25Q1合同負(fù)債同比23.55%至1.79億元。
4）現(xiàn)金流：2024經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額自23年0.51億元下滑至24年-3.61億元，25Q1經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額自24Q1的-2.65億元收窄至25Q1的-1.27億元。
盈利預(yù)測及估值
考慮到當(dāng)前內(nèi)參、酒鬼銷售依舊承壓，渠道庫存消化下報表端表現(xiàn)弱于動銷，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025~2027年公司收入增速為-7.52%、4.79%、8.47%；歸母凈利潤增速分別為705.80%、28.04%、36.14%；EPS分別為0.31、0.40、0.54元；對應(yīng)25年P(guān)E為139x?？紤]到政策催化下，白酒需求有望恢復(fù)，公司具備高彈性，維持買入評級。
催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期；甲辰版內(nèi)參銷售超預(yù)期；旺季大單品動銷加速。
風(fēng)險提示：市場拓展受阻，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期。
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