>> 東方證券-愛奇藝(IQ.US)25Q1點評：長劇供給充沛，短劇遠期有望驅(qū)動ROI回升-250523
| 上傳日期： |
2025/5/23 |
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| 388KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,李雨琪,金沐陽 |
| 下載權(quán)限： |
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25Q1營收71.9億（yoy-9.4%, qoq+8.7%）主要系內(nèi)容板塊表現(xiàn)的波動。我們預(yù)期25Q2或達72億。25Q1毛利率24.8%（yoy-4.2pp, qoq-0.3pp）；銷售及一般行政費用為10.3億（yoy+11.3%，qoq+16.3%）；研發(fā)費用為4.1億（yoy-3.9%，qoq-8.6%）；GAAP歸母凈利潤1.8億（yoy-72%）；Non-GAAP歸母凈利潤3.0億（yoy-64%）。公司整合了受歡迎的微和短劇，以補充其廣泛的長視頻內(nèi)容組合。我們預(yù)期25Q2 Non-GAAP營業(yè)利潤或為0億。
25Q1會員服務(wù)收入44.0億（yoy-8.3%, qoq+7.2%），下滑主要系內(nèi)容供應(yīng)較輕。我們預(yù)期25Q2會員收入為44億（yoy-2%，qoq+0%）。長劇方面，公司Q2新劇《無憂渡》、《淮水竹亭》熱度前二，后期還有《臨江仙》《在人間》《書卷一夢》等待播。微短劇方面，平臺有約1.5萬部庫存，收費、免費各一半。其中爆款劇《家里家外》和《請君入我懷》的分賬金額一周內(nèi)快速破百萬；而成本端通常一部微劇大多低于100萬人民幣。用戶側(cè)，對比4月和去年12月，公司微劇重度用戶增長了3倍，我們預(yù)期遠期微短劇將驅(qū)動公司ROI持續(xù)提升。
25Q1廣告收入13.3億（yoy-10.4%, qoq-7.4%），主要是由于品牌廣告業(yè)務(wù)的減少，效果廣告減少幅度較小。我們預(yù)期25Q2廣告收入為13.3億（yoy-9%，qoq+0%），我們預(yù)期品牌廣告有望環(huán)比反彈，已上線頭部綜藝《哈哈哈哈哈》第五季，后期有《亞洲新聲》、《微笑一號店》、《新說唱2025》等待播。
25Q1內(nèi)容分發(fā)收入6.3億（yoy-32.3%, qoq+54.6%），主要是由于電視劇分發(fā)減少，電影減少幅度較小。
盈利預(yù)測與投資建議
公司內(nèi)容層面將加碼短劇，預(yù)期遠期驅(qū)動ROI回升。我們預(yù)計公司2025~2027年的GAAP歸母凈利潤分別為3.96/16.47/23.47億元（25~26原預(yù)測值為12.60/19.31億元，因25年長視頻競爭格局變化，我們下調(diào)整盈利預(yù)測）。根據(jù)可比公司調(diào)整后2025年P(guān)/E調(diào)整后均值31X（匯率USD/CNY=7.2），目標價為1.75美金/ADS，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
內(nèi)容行業(yè)政策監(jiān)管，版權(quán)成本提升，收入增長不及預(yù)期，競爭格局變化等風(fēng)險。
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