>> 華創(chuàng)證券-白云機(jī)場(600004)重大事項(xiàng)點(diǎn)評：參股廣州市內(nèi)免稅店，入境消費(fèi)持續(xù)增長背景下，有望分享免稅收益-250523
| 上傳日期： |
2025/5/23 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
吳一凡,吳晨玥,梁婉怡 |
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白云機(jī)場擬與中免等共同設(shè)立市內(nèi)免稅公司。5月16日白云機(jī)場公告，公司擬與中免集團(tuán)、廣百股份、嶺南控股共同投資設(shè)立中免市內(nèi)免稅品（廣州）有限公司運(yùn)營廣州市市內(nèi)免稅店相關(guān)業(yè)務(wù)。白云機(jī)場擬以自有資金投資450萬元，占新設(shè)公司注冊資本的10%；中免集團(tuán)、廣百股份、嶺南控股持股比例分別為51%、19.5%、19.5%。
此次合作背景系此前市內(nèi)免稅新政出臺。2024年8月，財(cái)政部等印發(fā)《關(guān)于完善市內(nèi)免稅店政策的通知》，提出在廣州、成都、深圳、天津、武漢、西安、長沙和福州等8個城市各設(shè)立1家市內(nèi)免稅店，同時將現(xiàn)有13家外匯商品免稅店轉(zhuǎn)型升級為市內(nèi)免稅店。政策還對市內(nèi)免稅店的適用對象、免稅額度、銷售品類等進(jìn)行了豐富和完善：1）適用于持出入境有效證件將于60日（含）內(nèi)搭乘航空運(yùn)輸工具或國際郵輪出境的旅客；2）出境購買不設(shè)限額，但入境仍需滿足8000元限額；3）鼓勵市內(nèi)免稅店銷售國貨“潮品”。
免簽政策持續(xù)放寬，入境游市場快速恢復(fù)。我國持續(xù)放寬單方面免簽和過境免簽政策，截至2024年底中國對38個國家實(shí)行單方面免簽入境政策，2024年12月過境免簽外國人在境內(nèi)停留時間延長至240小時（10天）。入境游市場快速復(fù)蘇，根據(jù)2024年國民經(jīng)濟(jì)和社會發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報顯示，去年我國共接待入境游客13190萬人次，同比增長61%，恢復(fù)到2019年的九成以上；其中通過免簽入境外國人2012萬人次，占比15%，同比增長112.3%。隨著我國出入境人數(shù)快速增長和市內(nèi)免稅店業(yè)務(wù)日益完善，市內(nèi)免稅店將在促進(jìn)出入境旅客消費(fèi)和引導(dǎo)消費(fèi)回流等方面發(fā)揮重要作用。
多元股東參與市內(nèi)免稅店，共同做大免稅蛋糕。廣州市內(nèi)免稅店的經(jīng)營主體引入多元股東，涵蓋免稅運(yùn)營商、百貨連鎖企業(yè)、綜合旅游集團(tuán)、機(jī)場管理及運(yùn)營企業(yè)，有望發(fā)揮旅游、酒店、零售、出行與免稅產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng),打造“大旅游+免稅購物” “前游后購”“住購一體”的一體化消費(fèi)模式及“泛旅游”消費(fèi)新場景,共同做大市內(nèi)免稅蛋糕。對于白云機(jī)場而言，通過與中免集團(tuán)、廣百股份、嶺南控股合作，有利于機(jī)場免稅店和市內(nèi)免稅店相關(guān)業(yè)務(wù)加強(qiáng)合作，聯(lián)合進(jìn)行營銷，共同做大免稅市場，提高白云機(jī)場免稅業(yè)務(wù)影響力以及白云機(jī)場資源收益。盡管市內(nèi)免稅對機(jī)場免稅可能產(chǎn)生一定分流，但是市內(nèi)免稅新政亦規(guī)定市內(nèi)免稅店采取市內(nèi)提前購買，口岸離境提貨的方式，機(jī)場可通過收取提貨點(diǎn)租金以及參股市內(nèi)免稅店獲得投資收益來分享免稅收益。
投資建議：1）盈利預(yù)測：考慮國際旅客恢復(fù)進(jìn)展以及三期投產(chǎn)情況，我們調(diào)整公司25~26年歸母凈利預(yù)測分別為12.2、9.4億元（原為12.9、12.4億元）、新增27年歸母凈利預(yù)測為11.1億元，對應(yīng)25~27年EPS分別為0.51、0.40和0.47元，PE分別為18、24和20倍。2）投資建議：我們認(rèn)為核心樞紐機(jī)場長期價值并未改變：a）區(qū)位優(yōu)勢上：粵港澳大灣區(qū)核心樞紐；b）非航業(yè)務(wù)方面：免稅仍有可為，有稅持續(xù)待發(fā)掘。考慮國際旅客仍處恢復(fù)期，參考公司歷史估值中樞，給予2025年1.4倍PB，對應(yīng)目標(biāo)市值271億，目標(biāo)價11.5元，預(yù)期較當(dāng)前23%的空間，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑、國際客流恢復(fù)不及預(yù)期等。
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