>> 山西證券-威孚高科(000581)利潤(rùn)短期承壓，加速構(gòu)建智能電動(dòng)與工業(yè)領(lǐng)域新生態(tài)-250523
| 上傳日期： |
2025/5/23 |
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pdf 共5頁(yè) |
來源： |
山西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
劉斌 |
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事件描述
近日，威孚高科發(fā)布2024年報(bào)和2025年第一季度報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入111.67億元，同比+0.67%；歸母凈利潤(rùn)為16.60億元，同比-9.68%；扣非凈利潤(rùn)為15.79億元，同比-1.14%。2025年Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.34億元，同比-2.38%；歸母凈利潤(rùn)為3.54億元，同比-35.46%；扣非凈利潤(rùn)3.19億元，同比-41.91%。
事件點(diǎn)評(píng)
燃噴業(yè)務(wù)有所下滑，進(jìn)氣業(yè)務(wù)受益于混動(dòng)市場(chǎng)高增。2024年公司各產(chǎn)品板塊呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。汽車燃油噴射系統(tǒng)作為傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)收入46.45億元，同比下降8.52%，在汽車電動(dòng)化趨勢(shì)下，傳統(tǒng)燃油車市場(chǎng)需求下降，公司燃噴產(chǎn)品銷量減少，對(duì)該板塊業(yè)績(jī)?cè)斐奢^大沖擊。但公司通過供應(yīng)鏈優(yōu)化、降低人工成本等舉措，使該板塊毛利率由23.02%逆勢(shì)增至23.10%；汽車后處理系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)收入34.77億元，同比增長(zhǎng)1.99%，毛利率由12.52%增長(zhǎng)至15.11%；受益于混動(dòng)銷量高增，進(jìn)氣系統(tǒng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速，收入達(dá)9.54億元，同比大幅增長(zhǎng)43.93%，由于公司在混動(dòng)進(jìn)氣系統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)搶占市場(chǎng)份額，導(dǎo)致毛利率有所下滑，由22.42%降至19.52%，但隨著訂單不斷釋放，盈利能力有望逐步修復(fù)。
盈利能力有所承壓，投入期后有望逐步修復(fù)。2024年公司毛利率為18.18%，同比+0.67pct，凈利率為15.38%，同比-1.87pct，2025年Q1公司毛利率為17.67%，同比-0.86pct，凈利率為12.92%，同比-6.91pct。當(dāng)前，公司主業(yè)受市場(chǎng)環(huán)境影響下滑，新業(yè)務(wù)正處于快速拓展期，因此公司盈利能力有所承壓。隨著下游商用車市場(chǎng)回暖，新業(yè)務(wù)訂單逐步進(jìn)入量產(chǎn)階段，公司盈利能力將有望逐步修復(fù)。
積極拓展智能電動(dòng)與非汽車業(yè)務(wù)，構(gòu)建多領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展生態(tài)。5月20日，公司公告與保隆科技共同設(shè)立合資公司，威孚占比55%，保隆占比45%。雙方合作旨在利用威孚技術(shù)優(yōu)勢(shì)及保隆渠道優(yōu)勢(shì)，協(xié)同拓展全主動(dòng)懸架電機(jī)液壓泵業(yè)務(wù)。面對(duì)汽車新能源化發(fā)展趨勢(shì)，公司橫向加速向智能電動(dòng)核心部件、新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈零部件領(lǐng)域延伸；縱向?qū)I(yè)務(wù)延伸至液壓、智能裝備制造等非汽車領(lǐng)域，構(gòu)建多領(lǐng)域協(xié)同發(fā)展的多元化業(yè)務(wù)生態(tài)，為高質(zhì)量發(fā)展注入持久動(dòng)能
與博世加深合作，拓展人形機(jī)器人等新業(yè)務(wù)。2025年4月，公司與博世中國(guó)簽署了《新時(shí)期戰(zhàn)略合作協(xié)議》，重點(diǎn)圍繞汽車智能化、氫能（PEM電解水制氫、儲(chǔ)氫、氫燃料電池等）、行走液壓和工業(yè)液壓、人工智能和具身機(jī)器人技術(shù)工業(yè)應(yīng)用、大型發(fā)動(dòng)機(jī)燃油噴射系統(tǒng)等領(lǐng)域推進(jìn)合作。另外，通過與博世力士樂成立合資公司，共同拓展行走液壓和工業(yè)液壓市場(chǎng)。持續(xù)關(guān)注并投入人形機(jī)器人等新興業(yè)務(wù)發(fā)展，加大高附加值關(guān)鍵零部件研發(fā)及合作，拓展工業(yè)場(chǎng)景中機(jī)器人的深度匹配開發(fā)與運(yùn)用推廣。
投資建議
短期，公司傳統(tǒng)主業(yè)穩(wěn)健發(fā)展，智能電動(dòng)新業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入訂單釋放期，整體業(yè)績(jī)有望平穩(wěn)向上；中長(zhǎng)期，公司逐步加大外部合作，拓展非車領(lǐng)域，構(gòu)建多元發(fā)展生態(tài)，有望打開新的增長(zhǎng)空間。
我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收分別為118.54、128.48、140.85億元；歸母凈利潤(rùn)分別為14.10億元、14.60億元、18.24億元，EPS分別為1.41、1.46、1.83元，對(duì)應(yīng)PE分別為15、14、11倍，首次覆蓋，給予“增持-A”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)：燃油車零部件需求下降，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，若公司不能持續(xù)保持技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級(jí)，可能面臨份額被競(jìng)對(duì)搶占的風(fēng)險(xiǎn)。
技術(shù)研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)：技術(shù)研發(fā)存在不確定性，如果公司在新技術(shù)研發(fā)方面未能取得預(yù)期進(jìn)展，或研發(fā)成果不能及時(shí)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力，將影響公司的發(fā)展。
新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：新業(yè)務(wù)拓展前期需要投入較多研發(fā)資金，若不能形成產(chǎn)品并打開市場(chǎng)空間將對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。
原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：原材料價(jià)格的波動(dòng)可能影響公司的生產(chǎn)成本，若原材料價(jià)格大幅上漲且公司無法有效轉(zhuǎn)嫁成本，將對(duì)公司利潤(rùn)產(chǎn)生不利影響
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