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公司為國內(nèi)“高壓共軌+尾氣后處理”市場雙龍頭，看好公司核心基因業(yè)務(wù)與戰(zhàn)略新興業(yè)務(wù)的“雙擎驅(qū)動(dòng)”發(fā)展。短期看，公司具備低估值高分紅的投資價(jià)值；中期看，受益于產(chǎn)品多元化及市場結(jié)構(gòu)均衡化，智能電動(dòng)板塊貢獻(xiàn)第二增長點(diǎn)；長期看，氫能業(yè)務(wù)有望打開公司第三成長曲線。首次覆蓋給予“增持”評級。
　　傳統(tǒng)基因業(yè)務(wù)龍頭地位穩(wěn)固，構(gòu)筑公司業(yè)績基石。1）燃噴系統(tǒng)方面，聯(lián)營企業(yè)RBCD是全球高壓共軌行業(yè)龍頭，幾乎壟斷國內(nèi)市場；該業(yè)務(wù)ASP穩(wěn)定，近年來營收規(guī)模保持在50-60億元水平，未來將主要受益于商用車市場復(fù)蘇及非道路T4新打開的市場空間。2）尾氣后處理方面，公司致力于做尾氣后處理綜合解決方案提供商，產(chǎn)品覆蓋齊全，技術(shù)水平和市場地位均處于國內(nèi)領(lǐng)先；未來柴油機(jī)及汽油機(jī)凈化器產(chǎn)品市占率和競爭力將繼續(xù)提升，同時(shí)非道路T4及混動(dòng)乘用車市場已完成多個(gè)核心客戶項(xiàng)目批產(chǎn)，業(yè)務(wù)量保持向上。3）進(jìn)氣系統(tǒng)方面，公司是國內(nèi)渦輪增壓器行業(yè)的排頭兵，穩(wěn)居小缸徑柴油機(jī)渦輪增壓器市場第一，同時(shí)已完成新能源車用渦輪增壓器的開發(fā)及國內(nèi)頭部車企客戶布局，未來隨著混動(dòng)車用渦輪增壓器市場增長，公司進(jìn)氣業(yè)務(wù)規(guī)模將再上一個(gè)臺階。
　　新興戰(zhàn)略業(yè)務(wù)規(guī)模加速釋放，打造公司第二、第三增長曲線。預(yù)計(jì)公司新業(yè)務(wù)板塊2024/2025年將達(dá)到21.4/29.5億元的收入規(guī)模，同比增速為90%/38%。1）智能電動(dòng)方面：電驅(qū)核心部件的電機(jī)軸、水套等產(chǎn)品已實(shí)現(xiàn)聯(lián)合汽車電子、國際某頭部新能源汽車客戶項(xiàng)目量產(chǎn)，已獲取到多個(gè)國內(nèi)頭部新能源車企客戶項(xiàng)目，年產(chǎn)能規(guī)劃2025年達(dá)500萬件；熱管理系統(tǒng)的核心零部件電子油泵已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，獲得重要新能源車客戶定點(diǎn)，現(xiàn)有50萬件產(chǎn)能配套，未來將繼續(xù)擴(kuò)產(chǎn)；4D毫米波雷達(dá)已正式與KargoBot、Arbe簽署戰(zhàn)略合作，已獲取干線物流項(xiàng)目、智慧礦山項(xiàng)目定點(diǎn)；智能座艙通過控股及參股公司完成產(chǎn)品布局2）氫能業(yè)務(wù)方面：2022年公司已正式與博世、IRD、Borit共同成立合資公司威孚氫隆，直接掌握氫燃料電池4大關(guān)鍵技術(shù)（膜電極、雙極板、催化劑、氫氣循環(huán)系統(tǒng)），通過合資合作間接掌握電堆、空氣壓縮機(jī)的生產(chǎn)能力，已完成全球化的產(chǎn)能建設(shè)及客戶戰(zhàn)略合作；同時(shí)，公司積極布局可再生能源制氫，探索氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的更多機(jī)遇。
　　低估值+高分紅預(yù)期，公司投資價(jià)值凸顯。自上市以來，公司連續(xù)分紅24次，歷史累計(jì)分紅率達(dá)41.88%，從2018年開始公司連續(xù)每股分紅保持在1元以上，股利支付率基本在50%以上。截止2023前三季度，公司在手現(xiàn)金充裕，未分配利潤達(dá)145億元，疊加2022年平臺貿(mào)易業(yè)務(wù)事件處理完畢，公司安全墊較厚，接下來分紅情況有望恢復(fù)至歷史較高水平。
　　首次覆蓋給予“增持”評級。公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)具有行業(yè)領(lǐng)先地位，隨著下游需求復(fù)蘇及新的應(yīng)用市場拓展，業(yè)務(wù)規(guī)模及市占率將穩(wěn)中有升；新業(yè)務(wù)戰(zhàn)略布局多年，現(xiàn)已迎來規(guī)模釋放，未來將多點(diǎn)開花。我們長期看好公司“節(jié)能減排+綠色氫能+智能電動(dòng)+其他零部件”的發(fā)展戰(zhàn)略。預(yù)計(jì)公司2023-2025E歸母凈利潤分別為19.07億/22.08億/25.32億元，同比+1505%/+16%/+15%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE為8.1x/7.0x/6.1x。首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求復(fù)蘇不及預(yù)期、新業(yè)務(wù)拓展進(jìn)度不及預(yù)期