>> 招商證券-A股投資策略周報：從300質量成長走強看A股核心資產崛起-250525
| 上傳日期： |
2025/5/25 |
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| 2971KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
張夏,涂婧清,陳星宇 |
| 下載權限： |
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5月以來，A股出現了不一樣的變化，300質量成長等質量類指數開始走強，以長期內在回報為基礎進行投資，買入高自由現金流收益率，高SIRR的股票的投資理念逐漸被市場接受。隨著經濟穩(wěn)定，龍頭上市公司經營趨于穩(wěn)定，現金流量凈額開始穩(wěn)定增長，資本開支穩(wěn)定下降，自由現金流收益率持續(xù)攀升，未來兩年A股權重指數有望迎來重估。當前小盤因子交易集中度達到極限，量化新規(guī)即將實施，監(jiān)管加大對操縱市場的處罰宣導，公募長期戰(zhàn)勝基準也需要靠買入公司的內在價值的積累，以上均有助于市場回歸大盤、質量。當前弱美元趨勢已成，人民幣持續(xù)走強，以300質量成長為代表的核心資產和質量因子有望再度崛起。
【觀策·論市】從300質量成長走強看A股核心資產崛起。5月年報及一季報發(fā)布以來，300質量成長，300質量等質量類指數開始崛起，開始超越中證2000為代表的小盤指數。如果今年年內上市公司滬深300非金融建筑的凈現金流凈額和資本開支仍然保持當前趨勢，到年底時滬深300非金融建筑自由現金流將會進一步擴大，對應的自由現金流率將會進一步提升，SIRR最高的300質量成長重估彈性最大。當前小盤因子交易集中度達到極限，量化新規(guī)即將實施，加大對操縱市場的處罰宣導有助于市場回歸大盤、質量。證監(jiān)會發(fā)布《推動公募基金高質量發(fā)展行動方案》，推動公募基金的更加重視在中長期視角戰(zhàn)勝基準，長期戰(zhàn)勝基準需要靠買入公司的內在價值的積累，目前來看最佳版本答案是300質量成長。近期AH溢價整體下行，恒生AH溢價指數創(chuàng)階段新低，往后看弱美元趨勢已成，人民幣持續(xù)走強，中國核心資產有望繼續(xù)受到追捧。
【復盤·內觀】本周A股市場整體表現較一般，主要原因為：（1）宏觀層面政策真空期到來，缺少持續(xù)且新穎的事件催化；（2）監(jiān)管趨嚴，如中毅達面臨停牌風險，活躍資金的風險偏好下滑；（3）題材持續(xù)性較弱且場內賺錢效應較差，市場難見確定性增量。
【中觀·景氣】4月家電零售同比增幅擴大，工業(yè)機器人產量同比增幅擴大。4月社零總額當月同比增幅略有收窄，擴大消費政策效應持續(xù)顯現。本周景氣改善的領域主要有：1）4月工業(yè)機器人、金屬切削機床產量三個月滾動同比增幅擴大；2）消費穩(wěn)健修復，4月家電、中西藥品、金銀珠寶、化妝品、文化辦公品等零售同比增幅擴大，家具零售同比維持較高增速；3）全國重點電廠日均發(fā)電量12周滾動同比增幅擴大。后續(xù)關注景氣較高或有改善的自動化設備、白電、家居用品、中藥、娛樂用品、鐘表珠寶、美容護理、電力等。
【資金·眾寡】ETF持續(xù)凈贖回，科創(chuàng)50凈申購。融資資金前四個交易日合計凈流入20.0億元；新成立偏股類公募基金94.9億份，較前期上升47.4億份；ETF凈贖回，對應凈流出104.0億元。融資資金凈買入汽車、電力設備、機械設備等；軍工ETF申購較多，醫(yī)藥ETF贖回較多。
【主題·風向】谷歌AI生態(tài)全面升級，AI搜索與AIUltra齊頭并進。5月21日谷歌舉行的2025年度I/O開發(fā)者大會上，谷歌宣布了各領域多項突破：在AI方面，谷歌推出AI全家桶——Google AIUltra，整合了谷歌目前最好的模型；AR方面，谷歌與中國AR眼鏡企業(yè)XREAL合作發(fā)布眼鏡產品。谷歌還宣布對其核心搜索業(yè)務進行重大調整，推出名為“AIMode”的搜索新功能，將AI對話式回答整合進搜索結果頁面，應對即將可能到來的有關搜索變革的挑戰(zhàn)。
【數據·估值】本周整體A股估值水平下行，萬得全A指數PE（TTM）為15.0，較上周下行0.1，處于歷史估值水平的48.7%分位數。本周指數估值多數下行，其中，醫(yī)藥、汽車和有色金屬估值漲幅居前，計算機、電子、軍工估值跌幅居前。
風險提示：經濟數據不及預期，政策理解不全面，海外政策超預期收緊
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