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核心觀點(diǎn)
　　資金面部分，未來(lái)一周，資金面迎來(lái)跨月，政府債凈繳款規(guī)模上升，考慮到央行對(duì)資金面的呵護(hù)態(tài)度，資金面預(yù)計(jì)均衡運(yùn)行。
　　存單部分，未來(lái)一周，存單到期規(guī)模約6500億，銀行負(fù)債端壓力可控，存單收益率預(yù)計(jì)跟隨資金面保持震蕩走勢(shì)。
　　節(jié)前一周關(guān)注：利率債震蕩波動(dòng)缺少方向的背景下，基金等非銀機(jī)構(gòu)票息策略關(guān)注度可能進(jìn)一步升溫，此外考慮到機(jī)構(gòu)對(duì)于久期目前有所忌憚，短端票息資產(chǎn)下沉依然會(huì)是近期較為主流的策略。
　　流動(dòng)性：央行延續(xù)呵護(hù)，資金面迎來(lái)跨月
　　1、資金面部分：（1）5月20日，存貸款利率不對(duì)稱降息，將有效緩解銀行凈息差壓力，為未來(lái)的降息留好空間，但存款利率下調(diào)針對(duì)新增存款，政策效果仍需要觀測(cè)。5月23日超額續(xù)作MLF以及央行全周在公開(kāi)市場(chǎng)上凈投放流動(dòng)性，以應(yīng)對(duì)稅期和政府債發(fā)行帶來(lái)的資金需求，均體現(xiàn)了央行對(duì)資金面的呵護(hù)態(tài)度，熨平波動(dòng)，均衡穩(wěn)健的思路不改。我們認(rèn)為，在下一次降息到來(lái)之前，央行引導(dǎo)資金面維持均衡的可能性較大，資金利率在政策利率之上的區(qū)間波動(dòng)。（2）過(guò)去一周，央行超額續(xù)作MLF和加大公開(kāi)市場(chǎng)投放，呵護(hù)稅期資金面，隔夜和7天資金利率邊際下行，全周體感均衡穩(wěn)健。
　　2、存單部分：供給端，過(guò)去一周存單凈融資仍然為負(fù)，幅度收窄，存單一級(jí)利率小幅上行。需求端，基金理財(cái)大行保持增持，貨基轉(zhuǎn)為大幅減持，存單二級(jí)市場(chǎng)收益率周內(nèi)震蕩小幅上行。
　　微觀結(jié)構(gòu)：短端負(fù)carry格局進(jìn)一步收斂
　　5月23日，過(guò)去10日滾動(dòng)平均中長(zhǎng)期債基久期中位數(shù)為3.18年，環(huán)比小幅抬升。節(jié)前一周債市杠桿率為106.84%，環(huán)比小幅下降。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　政策超預(yù)期變動(dòng)；模型假設(shè)不精確；成交數(shù)據(jù)反映信息有限；政府債和存單融資超預(yù)期等