>> 信達(dá)證券-輕工制造行業(yè)周報(bào)：新消費(fèi)表現(xiàn)或分化，擁抱龍頭，挖掘低估標(biāo)的-250525
| 上傳日期： |
2025/5/25 |
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來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
姜文鏹,龔軼之 |
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本期內(nèi)容提要:
造紙：供應(yīng)端延續(xù)擾動(dòng)，漿紙價(jià)格加速回暖。Arauco公布5月報(bào)價(jià)，針葉銀星740美金（環(huán)比-30美金），本色金星620美金（環(huán)比-30美金），闊葉明星5月及6月無(wú)量供應(yīng)。供應(yīng)端擾動(dòng)助力漿價(jià)持續(xù)回暖，本周進(jìn)口針葉漿/闊葉漿環(huán)比分別+0.8%/+0.9%，由于下游需求仍有壓力，我們預(yù)計(jì)短期漿價(jià)維持低位震蕩。本周紙企集中發(fā)布提價(jià)函，白卡紙、文化紙普遍提漲200元/噸、包裝紙普遍提張30-50元/噸不等，我們預(yù)計(jì)短期紙價(jià)或小幅提升，但6月為傳統(tǒng)淡季、后續(xù)或?qū)⒕S持低位震蕩。此外，本周湛江中紙發(fā)布項(xiàng)目更新，原計(jì)劃102萬(wàn)噸白卡/61.2萬(wàn)噸化機(jī)漿項(xiàng)目將改成40萬(wàn)噸化學(xué)漿/40萬(wàn)噸化機(jī)漿/19萬(wàn)噸特種紙項(xiàng)目，龍頭紙企產(chǎn)能擴(kuò)張趨于謹(jǐn)慎且加速布局上游紙漿。建議關(guān)注漿紙一體、盈利改善的太陽(yáng)紙業(yè)、仙鶴股份，關(guān)注盈利修復(fù)的華旺科技、五洲特紙、玖龍紙業(yè)等。
出口：本周梳理4月出口數(shù)據(jù)，整體出口表現(xiàn)平穩(wěn)、地區(qū)分化加速。2025年4月我國(guó)出口金額同比+8.1%（其中對(duì)美-21.0%、對(duì)東盟+20.8%），家具及其零部件同比-6.2%。細(xì)分行業(yè)來(lái)看，4月多數(shù)賽道同比/環(huán)比均表現(xiàn)承壓，其中辦公椅、電動(dòng)自行車、全地形車、保溫杯、花灑龍頭等品類逆勢(shì)增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，高額關(guān)稅背景下美國(guó)客戶謹(jǐn)慎下單為主流趨勢(shì)，部分賽道表現(xiàn)優(yōu)異主要系短期內(nèi)轉(zhuǎn)口需求激增，映射行業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)節(jié)奏較慢、海外尚未形成完善供應(yīng)鏈（辦公椅4月出口金額同比平穩(wěn)，其中美國(guó)同比-42.6%）；此外，保溫杯下游客戶加速擴(kuò)張非美區(qū)域（YETI 25Q1美國(guó)/非美收入同比分別-2%/+22%），貢獻(xiàn)新增量（保溫杯4月出口金額同比+7.8%，美國(guó)同比-29.0%）。根據(jù)我們跟蹤，關(guān)稅緩和后美國(guó)客戶對(duì)我國(guó)下單節(jié)奏有所恢復(fù)，但受制于關(guān)稅差距仍高（對(duì)我國(guó)加征55%/對(duì)東南亞地區(qū)加征10%）&未來(lái)關(guān)稅不確定，恢復(fù)程度有限。出口板塊短期估值預(yù)計(jì)震蕩為主，后續(xù)個(gè)股邏輯驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，建議關(guān)注，1）全球布局領(lǐng)先，中長(zhǎng)期份額提升邏輯強(qiáng)化的匠心家居、浙江自然、永藝股份、共創(chuàng)草坪、天振股份、眾鑫股份、英科再生等；2）短期業(yè)績(jī)壓力緩解的嘉益股份、哈爾斯、英派斯、浩洋股份、恒林股份、樂(lè)歌股份、玉馬科技、西大門、建霖家居等。
新型煙草：美國(guó)審查力度加大，合規(guī)供應(yīng)商稀缺性提升。FDA本周發(fā)布公告，稱今年2月與海關(guān)&邊境保護(hù)局聯(lián)合查獲近200萬(wàn)個(gè)非法電子煙產(chǎn)品，估值達(dá)3380萬(wàn)美元，幾乎全部來(lái)自中國(guó)。FDA已首次向24家進(jìn)口商發(fā)函警告，并要求限期說(shuō)明合規(guī)措施。該行動(dòng)展示FDA與CBP跨機(jī)構(gòu)聯(lián)合執(zhí)法的成果，并成功實(shí)施多項(xiàng)新的內(nèi)部流程優(yōu)化措施，為特朗普政府管理下FDA首次官宣行動(dòng)。FDA局長(zhǎng)稱，未來(lái)將與聯(lián)邦合作伙伴繼續(xù)采取更有力的措施，阻止非法電子煙產(chǎn)品進(jìn)入美國(guó)。我們認(rèn)為，F(xiàn)DA未來(lái)對(duì)非法產(chǎn)品打擊力度有望持續(xù)加強(qiáng)，PMTA過(guò)審品牌/供應(yīng)商稀缺性凸顯，未來(lái)伴隨合規(guī)市場(chǎng)修復(fù)，合規(guī)供應(yīng)商份額有望持續(xù)提升。建議關(guān)注思摩爾國(guó)際、中煙香港、盈趣科技。
家居：二手房?jī)r(jià)格逐步企穩(wěn)，龍頭經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定。二手房?jī)r(jià)格整體趨穩(wěn)，交易活躍度提升，4月重點(diǎn)城市52%的小區(qū)房?jī)r(jià)環(huán)比上漲，盡管成交量環(huán)比小幅下降10%，但價(jià)格企穩(wěn)特征顯著，絕大多數(shù)城市房?jī)r(jià)上漲小區(qū)占比高于上年；高端小區(qū)延續(xù)領(lǐng)漲態(tài)勢(shì)，改善與剛需房源同步企穩(wěn)。顧家家居24年提出一體兩翼，平衡單品、整家，目前效果較好。建議關(guān)注更新需求占比較高的顧家家居、慕思股份、喜臨門、好太太、敏華控股等，關(guān)注依托于地方補(bǔ)全國(guó)有望實(shí)現(xiàn)份額提升的歐派家居、索菲亞、志邦家居、金牌家居等。
消費(fèi)：寵物品牌增長(zhǎng)靚麗，52TOYS遞交招股書，潮玩板塊大時(shí)代來(lái)臨。寵物龍頭關(guān)稅影響逐步消除，佩蒂股份618搶先購(gòu)期間（5月13-20日）全渠道GMV突破1200萬(wàn)（同比+40%+），全渠道會(huì)員人數(shù)超45萬(wàn)；乖寶寵物自主品牌麥富迪、弗列加特有望延續(xù)靚麗增長(zhǎng)；中寵股份三大自主品牌延續(xù)高增，高端化升級(jí)邏輯逐步兌現(xiàn)，小金盾系列、高湯鮮肉系列實(shí)現(xiàn)較好表現(xiàn)，25H2新品有望進(jìn)一步向精細(xì)化喂養(yǎng)理念升級(jí)。52TOYS遞交招股書，2024年公司實(shí)現(xiàn)收入6.30億元（同比+31%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)0.32億元（同比+68%），整體毛利率39.9%（同比-0.6pct），經(jīng)調(diào)整凈利率5.1%（同比+1.1pct），伴隨潮玩板塊上市公司陸續(xù)增加，板塊大時(shí)代即將來(lái)臨。建議關(guān)注結(jié)構(gòu)性成長(zhǎng)的泡泡瑪特、布魯可、潤(rùn)本股份、百亞股份、登康口腔、乖寶股份、中寵股份等，智能眼鏡方向的康耐特光學(xué)、英派斯、博士眼鏡、明月鏡片等，消費(fèi)復(fù)蘇可期的晨光股份等。
包裝：永新股份&裕同科技經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，出海訂單穩(wěn)健。裕同科技、永新股份增長(zhǎng)延續(xù)穩(wěn)健、盈利能力有望穩(wěn)步提升，新增長(zhǎng)點(diǎn)持續(xù)貢獻(xiàn)。其中，裕同環(huán)保紙塑、注塑業(yè)務(wù)增速靚麗，客戶開(kāi)拓順利。5月23日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在其社交媒體平臺(tái)上發(fā)文表示，如iPhone不在美國(guó)制造，蘋果須繳納25%的關(guān)稅，昨日美股蘋果股價(jià)下跌3%，短期政策波動(dòng)反應(yīng)弱化。永新功能性、差異化材質(zhì)產(chǎn)品占比持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)Q2有望恢復(fù)銷量雙位數(shù)左右增長(zhǎng)，且原油價(jià)格下跌，我們預(yù)計(jì)Q2業(yè)績(jī)有望表現(xiàn)靚麗，海外市場(chǎng)快速拓展。建議關(guān)注永新股份、裕同
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