>> 國(guó)盛證券-煤炭開(kāi)采行業(yè)周報(bào)：價(jià)格下行的長(zhǎng)夜終迎破曉時(shí)分-250525
| 上傳日期： |
2025/5/25 |
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| 2990KB |
| 格式： |
pdf 共22頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)盛證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
張津銘,劉力鈺,高紫明 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
煤炭 |
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行情回顧（2025.5.19~2025.5.23）：
中信煤炭指數(shù)3,276.27點(diǎn)，上漲0.98%，跑贏滬深300指數(shù)1.15pct，位列中信板塊漲跌幅榜第6位。
五一后，我們反復(fù)強(qiáng)調(diào)煤炭板塊迎年初以來(lái)的最佳配置時(shí)機(jī)。近3周，動(dòng)力煤價(jià)格累計(jì)下跌37元/噸，焦煤價(jià)格累計(jì)下跌80元/噸。但值得注意是，中信煤炭指數(shù)分別上漲1.47%、1.65%、0.98%，累計(jì)漲幅4.10%。正如我們上周所述“黎明前的黑暗正在消散，曙光已現(xiàn)，左側(cè)布局的黃金窗口悄然開(kāi)啟”。
經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的筑底蟄伏，本周后半周，動(dòng)力煤價(jià)格在跌至620元/噸左右后，終現(xiàn)止跌，如同寒冬過(guò)后第一縷融雪的陽(yáng)光，價(jià)格下行的長(zhǎng)夜終于迎來(lái)破曉時(shí)分。而煤炭板塊此刻像被晨露喚醒的枯枝，正在生出嫩綠的新芽。
重點(diǎn)領(lǐng)域分析：
本周動(dòng)力煤于后半周逐步止跌；焦煤依然偏弱運(yùn)行。截至5月23日，北港動(dòng)煤報(bào)收620元/噸，周環(huán)比-9元/噸；CCI柳林低硫主焦1170元/噸，周環(huán)比30元/噸。
動(dòng)力煤方面，價(jià)格終見(jiàn)止跌，反彈在即。供應(yīng)方面，月底部分煤礦停產(chǎn)檢修，少數(shù)煤礦價(jià)格臨近邊際成本主動(dòng)減產(chǎn)，亦有少數(shù)煤礦因出貨不暢減產(chǎn)，但同時(shí)前期因搬家或檢修的部分煤礦恢復(fù)生產(chǎn)，監(jiān)測(cè)點(diǎn)煤礦產(chǎn)能利用率小幅上升，整體處于較高水平，目前大部分煤礦生產(chǎn)正常，供應(yīng)穩(wěn)定。需求方面，下游有部分冶金化工等非電終端階段性補(bǔ)庫(kù)，部分性?xún)r(jià)比較高的煤礦出貨好轉(zhuǎn)。同時(shí)，今年的迎峰度夏逐步啟動(dòng)，受高溫影響，電廠日耗自低位明顯回升，結(jié)束了長(zhǎng)久的負(fù)增長(zhǎng)狀態(tài)，同比增速轉(zhuǎn)正，供需矛盾得到緩解，市場(chǎng)支撐逐漸加強(qiáng)，煤價(jià)自年初至今終現(xiàn)止跌企穩(wěn)跡象。
誠(chéng)如上周所示“5大因素助力煤價(jià)止跌，曙光已現(xiàn)”：（1）價(jià)格的持續(xù)下行，終致部分煤礦主動(dòng)/被動(dòng)減產(chǎn)，國(guó)內(nèi)供應(yīng)邊際下滑；（2）鐵路發(fā)運(yùn)量明顯下滑，有助庫(kù)存去化；（3）進(jìn)口煤數(shù)量仍面臨進(jìn)一步下降；（4）疆煤外運(yùn)進(jìn)一步受阻；（5）夏季高溫來(lái)襲，電廠日耗提升，主動(dòng)采購(gòu)需求釋放。
本周，市場(chǎng)在上述5大因素助力下，煤價(jià)于后半周如期止跌。短期來(lái)看，因前期價(jià)格的持續(xù)下行，電廠消極采購(gòu)，以主動(dòng)去庫(kù)為主，導(dǎo)致淡季電廠庫(kù)存被動(dòng)累庫(kù)不明顯，目前庫(kù)存水平已低于去年同期。后續(xù)隨著正式步入夏季后氣溫提升，電廠日耗亦有望持續(xù)處于正增長(zhǎng)狀態(tài)，在電廠庫(kù)存偏低的背景下，電廠采購(gòu)強(qiáng)度亦會(huì)隨之上升，北港庫(kù)存壓力得以明顯緩解，社會(huì)庫(kù)存加速去化，供需矛盾得到緩解，煤價(jià)開(kāi)啟反彈。
焦煤方面，關(guān)注焦煤企業(yè)何時(shí)減產(chǎn)。本周鋼材及期貨盤(pán)面震蕩走弱，市場(chǎng)看跌預(yù)期濃厚，下游觀望情緒濃厚，焦企廠內(nèi)原料庫(kù)存壓縮至低位，剛需補(bǔ)庫(kù)為主，中間環(huán)節(jié)貿(mào)易商及洗煤廠暫停采購(gòu)，積極出貨，煤礦簽單壓力較大，整體庫(kù)存持續(xù)累積，部分有頂倉(cāng)壓力，近幾日煤價(jià)降價(jià)節(jié)奏較快，價(jià)格跌幅多在20~60元/噸左右。供應(yīng)方面，本周產(chǎn)地部分煤礦因事故及井下原因有新增停減產(chǎn)情況，整體供應(yīng)繼續(xù)收縮。需求方面，考慮到冶金焦仍有降價(jià)預(yù)期，焦企利潤(rùn)有繼續(xù)收緊可能，市場(chǎng)看跌情緒增加，焦鋼企業(yè)采購(gòu)意愿減弱，對(duì)原料煤采購(gòu)多按需為主。
目前，市場(chǎng)預(yù)期鋼材需求即將季節(jié)性見(jiàn)頂，去庫(kù)速度放緩甚至轉(zhuǎn)為累庫(kù)背景下，鐵水亦面臨回落壓力?！邦A(yù)期”往往是主導(dǎo)市場(chǎng)行情演繹的最重要因素，在當(dāng)前焦煤供應(yīng)水平下，后期若隨著鐵水再度回落，焦煤仍面臨一定壓力。當(dāng)前價(jià)格下，部分焦煤企業(yè)已陷入賬面虧損，后期重點(diǎn)關(guān)注鐵水下滑帶來(lái)的負(fù)反饋力度以及煤礦面臨虧損局面下是否有減產(chǎn)/停產(chǎn)等現(xiàn)象。
未來(lái)，焦煤能否打開(kāi)上漲空間主要關(guān)注2個(gè)方面：（1）焦煤進(jìn)口（尤其蒙煤進(jìn)口）是否發(fā)生較大擾動(dòng)；（2）國(guó)內(nèi)是否有強(qiáng)刺激政策落地。
投資策略：
重點(diǎn)推薦煤炭央企中國(guó)神華（H+A）、中煤能源（H+A）；重點(diǎn)推薦困境反轉(zhuǎn)的中國(guó)秦發(fā)；“績(jī)優(yōu)則股優(yōu)”，績(jī)優(yōu)的新集能源、陜西煤業(yè)、電投能源、淮北礦業(yè)；彈性的兗礦能源、晉控煤業(yè)、昊華能源、平煤股份，未來(lái)存在增量的華陽(yáng)股份、甘肅能化。
此外，前期完成控股股變更，目前正在辦理資產(chǎn)置換的安源煤業(yè)亦值得重點(diǎn)關(guān)注。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)產(chǎn)量釋放超預(yù)期，下游需求不及預(yù)期，原煤進(jìn)口超預(yù)期。
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