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1、行業(yè)基本面情況
　　供給端：2024年國(guó)內(nèi)煤炭先進(jìn)產(chǎn)能有序釋放，其中新疆和內(nèi)蒙古等地區(qū)增產(chǎn)，山西產(chǎn)量下降，煤炭產(chǎn)量前低后高，全年供給充足。2024年全國(guó)原煤產(chǎn)量47.59億噸，同比增長(zhǎng)1.3%。我們預(yù)計(jì)2025年山西、新疆等主產(chǎn)區(qū)將增產(chǎn)，我國(guó)煤炭生產(chǎn)保障能力較為充足，但產(chǎn)量增速較低。2024年煤炭進(jìn)口量維持高位，但增速下降。2024年，中國(guó)煤炭進(jìn)口量5.43億噸，同比增長(zhǎng)14.4%。我們預(yù)計(jì)2025年進(jìn)口煤仍將為供給形成一定的支撐，但增速放緩。庫(kù)存方面，2024年主產(chǎn)區(qū)存煤增長(zhǎng)，環(huán)渤海九港和電廠存煤位于高位，煤炭整體維持高庫(kù)存。2024年環(huán)渤海九港煤炭日均場(chǎng)存量2,462.96萬(wàn)噸，同期全國(guó)煤炭統(tǒng)調(diào)電廠平均庫(kù)存量19,888.10萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)9.45%。我們預(yù)計(jì)2025年煤炭庫(kù)存仍然維持高位。
　　需求端：2024年電力消費(fèi)保持增長(zhǎng)，火電保供作用不可或缺，動(dòng)力煤需求仍保持韌性，但新能源發(fā)電對(duì)火電形成替代效應(yīng)，建材業(yè)用煤受地產(chǎn)景氣度拖累及基建增速下降影響，對(duì)動(dòng)力煤需求增速形成制約。2024年，電力行業(yè)動(dòng)力煤消費(fèi)量為26.51億噸，同比增長(zhǎng)2.64%；建材行業(yè)動(dòng)力煤消費(fèi)量為2.75億噸，同比下降5.05%。焦煤方面，汽車(chē)、造船和出口鋼材對(duì)焦煤需求拉動(dòng)作用增加，但地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整、基建投資增速放緩影響下鋼材需求相對(duì)低迷，制約焦煤總體需求。2024年，全國(guó)煉焦煤消費(fèi)量5.88億噸，同比下降0.58%，化工用煤總體需求偏低。展望2025年，預(yù)計(jì)火電用煤對(duì)煤炭需求托底仍將持續(xù)，水泥用煤降幅或?qū)⒂兴照?，鋼鐵用煤仍將受行業(yè)需求較弱的影響。
　　價(jià)格端：2024年動(dòng)力煤和焦煤價(jià)格震蕩下行，煤炭?jī)r(jià)格中樞有所下移。預(yù)計(jì)2025年煤價(jià)仍然承壓，但長(zhǎng)協(xié)仍將為煤炭?jī)r(jià)格提供一定的支撐。
　　2、2024年煤炭信用債市場(chǎng)整體回溯
　　2024年煤炭行業(yè)債券發(fā)行規(guī)模同比顯著增長(zhǎng)；發(fā)行主體仍以地方國(guó)有企業(yè)和中央國(guó)有企業(yè)為主；發(fā)行期限有所拉長(zhǎng)，但仍主要集中在3年及以?xún)?nèi)；債券類(lèi)型以超短期融資債券、一般中期票據(jù)和一般公司債為主；主體信用評(píng)級(jí)以AAA級(jí)為主。截至2024年12月31日，煤炭行業(yè)存續(xù)債券7,218.52億元，較2023年末增長(zhǎng)6.98%，未來(lái)三年行業(yè)將處于償債高峰期。2024年煤炭行業(yè)信用利差壓縮，整體處于相對(duì)低位。
　　3、煤炭企業(yè)財(cái)務(wù)表現(xiàn)
　　本文選取截至2024年末，40家有存續(xù)債券的煤炭企業(yè)作為樣本，對(duì)樣本企業(yè)的盈利能力、現(xiàn)金流情況、債務(wù)負(fù)擔(dān)和償債能力等進(jìn)行分析。
　　4、風(fēng)險(xiǎn)提示
　　(1)需關(guān)注經(jīng)濟(jì)增速變化對(duì)煤價(jià)的影響。
　　(2)需關(guān)注超預(yù)期事件發(fā)生對(duì)煤炭行業(yè)帶來(lái)的影響。
　　(3)需關(guān)注因數(shù)據(jù)來(lái)源不準(zhǔn)確或統(tǒng)計(jì)方法不當(dāng)測(cè)算可能存在誤差。