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當(dāng)前全球被動(dòng)化趨勢(shì)不斷增強(qiáng)，核心原因是主動(dòng)基金獲取超額收益難度變大。2023年底，全球被動(dòng)基金管理規(guī)模已超越主動(dòng)型基金，2024年兩者的軋差進(jìn)一步放大。以美國(guó)、日本、歐洲整體、澳大利亞為代表的發(fā)達(dá)市場(chǎng)，主動(dòng)型基金戰(zhàn)勝各國(guó)指數(shù)的比例整體不超過(guò)40%，且長(zhǎng)期投資勝率更低。
　　美國(guó)經(jīng)驗(yàn)：頭部企業(yè)實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)依賴三點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)，被動(dòng)化過(guò)程中逆襲者存在業(yè)績(jī)和拳頭產(chǎn)品流入兩大規(guī)律。頭部機(jī)構(gòu)強(qiáng)者恒強(qiáng)的三點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)：1)依賴大盤(pán)成長(zhǎng)/大盤(pán)混合型拳頭產(chǎn)品上規(guī)模；2）頭部機(jī)構(gòu)全部產(chǎn)品整體收益在市場(chǎng)上略占優(yōu)，形成積極品牌效應(yīng)；3）頭部產(chǎn)品更容易戰(zhàn)勝全市場(chǎng)同類(lèi)產(chǎn)品收益中樞。逆襲機(jī)構(gòu)的經(jīng)驗(yàn)：1）全部樣本視角下，資管機(jī)構(gòu)相對(duì)全市場(chǎng)整體水平不跑輸；2）拳頭產(chǎn)品主動(dòng)流入，Bridge Builder當(dāng)前超過(guò)150億美元的三個(gè)產(chǎn)品均在2016-2019年剔除業(yè)績(jī)因素后規(guī)?？焖偕闲小?br>　　歐洲經(jīng)驗(yàn)：被動(dòng)化進(jìn)程中伴隨龍頭分散化，部分頭部企業(yè)主動(dòng)求變實(shí)現(xiàn)突圍，部分優(yōu)勢(shì)放緩，逆襲機(jī)構(gòu)存在三大共性經(jīng)驗(yàn)。在被動(dòng)化進(jìn)程中，歐洲主動(dòng)權(quán)益分散化趨勢(shì)明顯，相對(duì)優(yōu)秀頭部企業(yè)近10年擴(kuò)大優(yōu)勢(shì)，Nordea、RoyalLondon等市占率快速逆襲。頭部機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)：1)優(yōu)質(zhì)拳頭產(chǎn)品長(zhǎng)期收益表現(xiàn)好，利于占領(lǐng)歐洲投資者用戶心智；2）近年發(fā)行主動(dòng)ESG產(chǎn)品有助力。逆襲機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)：1）大盤(pán)混合型產(chǎn)品為基本盤(pán)、高股息策略底倉(cāng)突圍；2）牛市中擴(kuò)大規(guī)模，Nordea規(guī)模TOP3產(chǎn)品在歐洲主動(dòng)股基收益較好的年份中顯著跑贏；3）無(wú)懼短期規(guī)模波動(dòng)，及時(shí)調(diào)整策略，用長(zhǎng)期業(yè)績(jī)扳回短期規(guī)模回撤。
　　澳洲經(jīng)驗(yàn)：依賴特定策略優(yōu)勢(shì)與率先打破規(guī)模瓶頸。在全球被動(dòng)化過(guò)程中，澳大利亞主動(dòng)權(quán)益分散化趨勢(shì)明顯，新晉頭部平臺(tái)有Mercer、MagellanGroup等。準(zhǔn)頭部機(jī)構(gòu)Macquarie和Pendal近5年份額擴(kuò)張的原因：1）本土大盤(pán)成長(zhǎng)/全球大盤(pán)成長(zhǎng)快速上規(guī)模；2）整體業(yè)績(jī)穩(wěn)定性相對(duì)強(qiáng)，無(wú)顯著跑輸年份，且大規(guī)模產(chǎn)品業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定。逆襲機(jī)構(gòu)各憑本事：1）MagellanGroup依賴Currency Hedged產(chǎn)品和全球基礎(chǔ)設(shè)施策略快速上規(guī)模；2）Mercer在存在規(guī)模瓶頸的策略(如全球中小盤(pán))上具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。3）New YorkLife、L1 Capital以相對(duì)頭部機(jī)構(gòu)更好的業(yè)績(jī)中樞水平后來(lái)居上。
　　日本經(jīng)驗(yàn)：主動(dòng)權(quán)益“去日化”下的突圍規(guī)律。全球被動(dòng)化趨勢(shì)中日本主動(dòng)權(quán)益規(guī)模線性上升，頭部機(jī)構(gòu)集中度略有下降。日本主動(dòng)權(quán)益逆襲多因投資外國(guó)的主動(dòng)產(chǎn)品規(guī)模擴(kuò)大，這是日本逆襲案例的最大特點(diǎn)。日股在分子段受日元匯率影響，盈利波動(dòng)大，但與日本經(jīng)濟(jì)相關(guān)性低，與美國(guó)乃至全球宏觀經(jīng)濟(jì)及日元匯率關(guān)聯(lián)高。對(duì)逆襲案例進(jìn)行歸因：1）Alliance Bernstein發(fā)行順應(yīng)本土投資者風(fēng)格的美股和全球產(chǎn)品；2）風(fēng)格是投資日本本土產(chǎn)品的關(guān)鍵。Daiwa的小盤(pán)產(chǎn)品Daiwa FWJapan Equity Select在日本同類(lèi)產(chǎn)品中相對(duì)領(lǐng)先；3）本土產(chǎn)品業(yè)績(jī)更好的公司更能搶占市占率，Daiwa和Sumitomo近五年年化收益顯著高于Nomura和Fidelity。其中22-24年Daiwa和Sumitomo在日本產(chǎn)品線上的業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)更顯著。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：海外地緣沖突不確定性，產(chǎn)品僅作為歷史復(fù)盤(pán)梳理不涉及推薦與投資建議