| 上傳日期： |
2025/5/25 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
晏溶 |
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報告摘要:
貴金屬：宏觀情緒走弱，黃金本周重回上漲軌道
本周COMEX黃金上漲4.75%至3,357.70美元/盎司，COMEX白銀上漲3.73%至33.64美元/盎司。SHFE黃金上漲3.76%至780.10元/克，SHFE白銀2.00%至8,263.00元/千克。
本周金銀比上漲0.99%至99.81。本周SPDR黃金ETF持倉增加119,821.97金衡盎司，SLV白銀ETF持倉增加9,728,859.30盎司。
周一，美國4月諮商會領先指標月率-1%，預期-0.9%，前值-0.70%。
周四，美國至5月17日當周初請失業(yè)金人數(shù)22.7萬人，預期23萬人，前值22.9萬人。美國5月標普全球服務業(yè)PMI初值52.3，預期50.8，前值50.8。美國5月標普全球制造業(yè)PMI初值52.3，預期50.1，前值50.2。美國4月成屋銷售總數(shù)年化400萬戶，預期410，前值402。
周五，美國4月新屋銷售總數(shù)年化74.3萬戶，預期69.3，前值72.4。
北京時間5月22日凌晨，20年期美債標售落下帷幕。由于這是穆迪下調(diào)美國主權信用評級以來，美國財政部首次進行長期限國債的拍賣。本次拍賣的最終得標利率為5.047%，這是20年期美債拍賣的收益率第二次突破5%大關，較4月的4.810%高出24個基點。得標利率較預發(fā)行利率5.035%高出約1.2個基點，創(chuàng)下去年12月以來的最大尾部利差。
當?shù)貢r間22日，共和黨議員占多數(shù)的美國國會眾議院以微弱優(yōu)勢通過了特朗普政府提出的一項大規(guī)模稅收與支出法案。接下來，該法案將提交到參議院進行審議?？傮w而言，該法案計劃在未來10年內(nèi)減稅4萬億美元，并削減至少1.5萬億美元支出。該法案可能進一步導致美國財政赤字加劇。
本周特朗普威脅自6月1日起對歐盟商品統(tǒng)一征收50%關稅，同時蘋果手機若不在美國生產(chǎn)，應面臨25%關稅。全球貿(mào)易不確定性再起，黃金重回上漲軌道。長期看，目前全球政治貨幣體系或將出現(xiàn)變化，美國債務風險依舊存在，同時美國面臨經(jīng)濟衰退風險。此外，關稅問題并未完全解決，中美雙方同意在90天內(nèi)大幅降低關稅，將稅率下調(diào)115%，同時雙方將定期或不定期輪流在中國、美國開展磋商，或在商定的第三國開展磋商，美國與多地區(qū)貿(mào)易協(xié)議并未達成。美國通脹數(shù)據(jù)不及預期，降息預期增強，美元走弱，黃金價格依舊值得期待。受益于金價上漲，黃金資源股盈利預期增強，估值目前處于較低水平。
美國經(jīng)濟不確定性增強，全球貿(mào)易格局持續(xù)動蕩，投資者傾向于將資金轉向避險資產(chǎn)，白銀邏輯與黃金類似，受益于避險情緒，看好未來白銀價格。
基本金屬：宏觀情緒偏淡，基本金屬整體震蕩
本周LME市場，銅較上周上漲1.76%至9,614.00美元/噸，鋁較上周下跌0.62%至2,466.00美元/噸，鋅較上周上漲0.78%至2,712.50美元/噸，鉛較上周下跌0.30%至1,994.00美元/噸。
本周SHFE市場，銅較上周下跌0.45%至77,790.00元/噸，鋁較上周上漲0.12%至20,155.00元/噸，鋅較上周下跌1.27%至22,215.00元/噸，鉛較上周上漲下跌0.06%至16,860.00元/噸。
銅：銅精礦TC長單談判開啟，銅價震蕩運行
Antofagasta本周于日本率先進行2025年下半年長單談判。因海外冶煉廠傳出減產(chǎn)消息，銅精礦現(xiàn)貨TC短期止跌。目前再生銅原料持貨商表示日常收貨中發(fā)現(xiàn)再生銅桿原料和陽極板原料都十分緊缺，收購價格偏高的情況下，銷售價格被迫抬升。
需求方面，國內(nèi)主要精銅桿企業(yè)周度（5.16-5.22）開工率超預期下滑至70.64%，環(huán)比下滑2.62個百分點，較預期值低4.23個百分點，同比上升6.18個百分點。本周SMM銅線纜企業(yè)開工率為82.34%，環(huán)比下降1.05個百分點，同比增長6.47個百分點，低于預計開工率1.64個百分點。
再生銅方面，據(jù)SMM的調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，本周再生銅桿的開工率為22.14%，較上周上升了0.27個百分點，同比下降了6.87個百分點。
庫存方面，本周上期所庫存較上周減少9,471噸或8.76%至9.87萬噸。LME庫存較上周減少14,650噸或8.17%至16.47萬噸。COMEX庫存較上周增加5,967噸或3.52%至17.56萬噸。
TC長期處于低位，銅精礦供應緊張預期重啟。再生銅供應緊張，各類家電、工業(yè)設備報廢周期延長，再生銅緊張局面太高銅價。中美雙方釋放出緩解經(jīng)貿(mào)摩擦信號，全球宏觀情緒好轉。同時，中國宏觀政策端或將持續(xù)發(fā)力，電力基建、新能源汽車、家電消費等領域的刺激手段或將進一步擴大，銅價長期向好。
鋁：電解鋁持續(xù)去庫，氧化鋁價格上行支撐鋁價
國內(nèi)電解鋁短期供應端變動不大；成本端，幾內(nèi)亞事件對當?shù)劁X土礦供應的具體影響有待評估，短期或在情緒上給予氧化鋁成本端支撐，從而帶動電解鋁行業(yè)成本端有所抬升，電解鋁即時完全平均成本約16945元/噸，較上周四上漲383元/噸。
需求端，本周全國型材開工率環(huán)比小幅下降0.5個百分點至56%。其余下游板塊面臨國內(nèi)季節(jié)性疲軟與貿(mào)易不確定性的雙重壓力。
庫存方面，本周上期所庫存較上周減少14,791噸或9.48%至14.13萬噸。LME庫存較上周減少10,875噸或2.75%至38.46萬噸。
展望未來，目前鋁下游需求一般，下游對高價有抵制心理，電解鋁和合金鋁企業(yè)利潤偏低，出
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