>> 浙商證券-主動(dòng)量化周報(bào)：6月，面對(duì)不確定性，全面防御-250525
| 上傳日期： |
2025/5/26 |
大?。?/td>
| 756KB |
| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
浙商證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
陳奧林 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
|
|
核心觀點(diǎn)
期權(quán)市場(chǎng)隱含波動(dòng)率飆升，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始交易隱含風(fēng)險(xiǎn)。6月美國(guó)面臨三大難題：財(cái)政資金耗盡、美債信用危機(jī)、通脹高企難降息。這個(gè)背景誘發(fā)市場(chǎng)上修新一輪關(guān)稅戰(zhàn)預(yù)期，美債信用風(fēng)險(xiǎn)壓制全球權(quán)益資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)偏好，美債收益率上行利空成長(zhǎng)，6月風(fēng)險(xiǎn)落地前，維持謹(jǐn)慎，建議短期規(guī)避出口鏈板塊，全面防御。
美國(guó)當(dāng)前面臨的宏觀困境有何影響？
6月美國(guó)面臨三大難題：財(cái)政資金耗盡、美債信用危機(jī)、通脹高企難降息，關(guān)稅戰(zhàn)預(yù)期或上修，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好或回落。我們認(rèn)為，6月美國(guó)將面臨三大宏觀困境：第一，在觸及債務(wù)上限后，美國(guó)政府主要依賴(lài)財(cái)政部TGA賬戶(hù)余額繼續(xù)實(shí)現(xiàn)財(cái)政擴(kuò)張及保證存量美債還本付息，若按照當(dāng)前TGA賬戶(hù)消耗速度進(jìn)行線性外推，7月初附近財(cái)政資金就可能耗盡，從而美國(guó)國(guó)債將面臨違約風(fēng)險(xiǎn)；第二，除了財(cái)政資金耗盡可能引發(fā)美債技術(shù)性違約之外，美國(guó)政府近期的反復(fù)無(wú)常也使得美債信用受到挑戰(zhàn)，雖然短端美債利率整體仍維持平穩(wěn)，但以30年期為代表的長(zhǎng)端利率已大幅走高，且5月的30年國(guó)債拍賣(mài)倍數(shù)僅1.97，為近期新低，表明市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)端美債的需求大幅走弱，已經(jīng)開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)美國(guó)債務(wù)規(guī)模無(wú)序擴(kuò)張下長(zhǎng)期美債的信用風(fēng)險(xiǎn)；第三，雖然目前關(guān)稅影響尚未反映在實(shí)際數(shù)據(jù)中，但即便僅保留10%的基礎(chǔ)關(guān)稅，也會(huì)對(duì)通脹數(shù)據(jù)造成短期向上沖擊，在當(dāng)前財(cái)政仍在積極支撐經(jīng)濟(jì)的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)需要更多時(shí)間觀察通脹數(shù)據(jù)演變，才可能做出降息決策。綜合來(lái)看，一方面，美國(guó)財(cái)政困境下，關(guān)稅收入是阻力最小的解決方案之一，市場(chǎng)可能上修新一輪關(guān)稅戰(zhàn)預(yù)期，從而影響出口鏈板塊；另一方面，作為全球無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的定價(jià)錨，信用風(fēng)險(xiǎn)暴露及降息預(yù)期下修均使得美債利率短期面臨較大上行壓力，這可能壓制全球風(fēng)險(xiǎn)偏好，利空成長(zhǎng)風(fēng)格表現(xiàn)。
期權(quán)市場(chǎng)的最新演繹意味著什么？
期權(quán)市場(chǎng)隱含波動(dòng)率飆升，市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始交易隱含風(fēng)險(xiǎn)。5月22-23日，中證1000指數(shù)期權(quán)隱含波動(dòng)率飆升，期權(quán)市場(chǎng)正在定價(jià)未來(lái)市場(chǎng)波動(dòng)率上升的風(fēng)險(xiǎn)。而從股指期貨貼水變化來(lái)看，截至5月23日，IM2509合約年化貼水率達(dá)18.2%，自4月末以來(lái)貼水不斷加深，較大的貼水表明市場(chǎng)主要擔(dān)憂(yōu)下行風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)去一周，在中美關(guān)稅談判超預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)情緒升溫后，美國(guó)面臨的宏觀風(fēng)險(xiǎn)逐漸顯性化，我們認(rèn)為市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始交易隱含風(fēng)險(xiǎn)。
游資活躍度近期有何變化？
5月初以來(lái)，游資活躍度持續(xù)回落，大盤(pán)風(fēng)格或相對(duì)占優(yōu)。目前來(lái)看，關(guān)稅政策似乎已經(jīng)從中美互相加征超100%關(guān)稅后的“不太可能進(jìn)一步超預(yù)期惡化”演變成只保留10%基礎(chǔ)關(guān)稅后的“不太可能進(jìn)一步超預(yù)期改善”，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)一步上行的空間可能較為有限。從實(shí)際數(shù)據(jù)上來(lái)看，我們基于龍虎榜數(shù)據(jù)構(gòu)建的游資活躍度指標(biāo)在4月14日-4月30日區(qū)間內(nèi)邊際小幅向上，表明游資風(fēng)險(xiǎn)偏好在關(guān)稅沖擊后有所修復(fù)，而在中美關(guān)稅談判超預(yù)期緩和后，指標(biāo)卻顯著回落，表明當(dāng)前游資正在逐步離場(chǎng)。在市場(chǎng)預(yù)期已經(jīng)較為樂(lè)觀的背景下，未來(lái)可能出現(xiàn)的事件性催化將有更高概率低于市場(chǎng)預(yù)期，從而催化風(fēng)險(xiǎn)偏好回落，目前更推薦配置紅利風(fēng)格進(jìn)行階段性防御。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、本篇報(bào)告觀點(diǎn)基于量化模型及客觀數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，存在模型失效風(fēng)險(xiǎn)。2、基金倉(cāng)位監(jiān)測(cè)等模型結(jié)果由數(shù)理統(tǒng)計(jì)方法估算得到，與實(shí)際情況可能存在差異。3、測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)環(huán)境變化可能造成測(cè)算數(shù)據(jù)相較于實(shí)際數(shù)據(jù)偏離。
|
|
