>> 浙商證券-五洲新春(603667)點評報告：國產軸承龍頭，卡位人形機器人、EMB系統(tǒng)等高增長賽道-250525
| 上傳日期： |
2025/5/26 |
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| 732KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
邱世梁,王華君,何家愷 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2025年5月19日，總書記考察五洲新春參股公司洛軸公司。
5月19日下午，總書記考察國內軸承領先企業(yè)洛軸公司。
2024年1月，五洲新春參與洛軸公司的股權公開摘牌受讓，擬直接受讓比例為8.5%。本次戰(zhàn)略投資有利于公司風電滾子產品市場的開拓及雙方的技術互補。
人形機器人零部件業(yè)務加速布局，打造新增長曲線
2月28日，公司發(fā)布公告，擬投資15億布局行星滾柱絲杠、微型滾珠絲桿等產能，持續(xù)加碼具身智能賽道；3月11日，公司發(fā)布公告稱與杭州新劍簽訂《戰(zhàn)略合作框架協(xié)議》，針對行星滾柱絲杠、微型滾珠絲杠的行星滾柱和螺母套部件、諧波減速器，智能汽車用線控系統(tǒng)絲杠（REPS），機械電子（EMB）制動系統(tǒng)絲杠，智能主動懸架滾柱絲杠，后轉向梯形絲杠等核心零部件和組件產品展開全方位戰(zhàn)略合作。
我們預計2030年中美制造業(yè)、家政業(yè)的人形機器人需求合計約210萬臺，空間約3146億人民幣；絲杠、減速器作為關鍵傳動部件有望放量，公司成長空間有望打開。
公司軸承主業(yè)深挖高附加值市場，海外業(yè)務經營逐漸改善
軸承產品結構持續(xù)優(yōu)化：公司針對人工智能、航空航天等新興需求，通過定制化設計、快速響應機制拓展新客戶、新渠道，推動軸承業(yè)務的高質量發(fā)展。
公司海外業(yè)務：2024年受歐洲地緣政治、北美業(yè)務及墨西哥工廠前期投入的影響有所承壓。公司后續(xù)將資源偏向配置于技術成熟、需求相對穩(wěn)定的歐洲市場，海外業(yè)務有望大幅減虧。
EMB系統(tǒng)量產漸近，EMB用滾珠絲杠有望放量
線控制動系統(tǒng)中，EMB（電子機械制動）擁有快速響應、制動力控制精準等優(yōu)點，有望逐步替代EHB（電子液壓制動）。
海內外巨頭加碼布局EMB，量產漸行漸近：海外巨頭企圖通過EMB系統(tǒng)進一步鞏固自身優(yōu)勢；國內領先玩家有望憑借EMB系統(tǒng)打破海外巨頭在傳統(tǒng)制動系統(tǒng)上的壟斷，實現(xiàn)彎道超車。2025年1月，采埃孚宣布，將在與某全球知名汽車制造商的合同期內為近500萬輛汽車配套EMB；2025年3月初，長城汽車與全資子公司精工菲格共同研發(fā)的EMB產品正式通過功能安全ASILD等級認證，獲國內首張EMB產品功能安全認證證書，EMB系統(tǒng)量產時間漸行漸近，2026年國內有望迎來“EMB量產元年”。
滾珠絲杠是EMB結構方案中被廣泛采用的運動轉換機構，目前，公司已成功開發(fā)REPS、EHB、EMB等領域用滾珠絲杠關鍵組件，產線基本組建完成，部分產品已取得定點，預計將于2025年下半年正式開始訂單生產。
盈利預測與估值
預計公司2025-2027年收入為36、41、51億元，同比增長10%、15%、25%；歸母凈利潤為1.5、1.8、2.3億元，同比增長64%、21%、25%，24-27年復合增速為36%，對應25-27年PE為98、81、64倍，維持“買入”評級。
風險提示
1）人形機器人量產不及預期；2）EMB系統(tǒng)量產進度不及預期。
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