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需求環(huán)比下降，總庫存維持降勢(shì)。上周（本報(bào)告中的上周均指2025年5月19日至5月23日當(dāng)周）五大品種鋼材表觀消費(fèi)量為904.56萬噸，環(huán)比下降9.2萬噸；其中，建材表觀消費(fèi)量346.93萬噸，環(huán)比上升5.6萬噸；板材表觀消費(fèi)量557.63萬噸，環(huán)比下降14.8萬噸。上周五大品種鋼材產(chǎn)量為872.44萬噸，環(huán)比上升4.09萬噸；總庫存為1398.54萬噸，環(huán)比下降32.12萬噸，維持近年同期最低位水平。上周247家鋼廠高爐開工率為83.69%，環(huán)比下降0.46個(gè)百分點(diǎn)；高爐產(chǎn)能利用率為91.32%，環(huán)比下降0.44個(gè)百分點(diǎn)；電爐開工率為66.03%，環(huán)比上升1.29個(gè)百分點(diǎn)；電爐產(chǎn)能利用率為54.51%，環(huán)比上升1.59個(gè)百分點(diǎn)。短期隨著行業(yè)逐步轉(zhuǎn)入淡季，我們預(yù)期鋼鐵需求將邊際趨弱，且?guī)齑娼捣鶎⒅鸩绞照?br>　　盈利率環(huán)比上升。上周45港進(jìn)口鐵礦庫存13988萬噸，環(huán)比降178.26萬噸，仍維持偏高位水平。上周螺紋模擬平均噸毛利173.6元/噸，環(huán)比降42.5元/噸，熱卷模擬平均噸毛利89.6元/噸，環(huán)比降10.5元/噸；247家鋼企盈利率59.74%，環(huán)比升0.43個(gè)百分點(diǎn)。展望來看，我們預(yù)期鐵礦加速增產(chǎn)且需求難有較大提升，鐵礦或進(jìn)入寬松周期，鋼鐵成本掣肘因素有望改善，行業(yè)盈利中樞有望逐步修復(fù)。
　　需求有望逐步企穩(wěn)，供給有望收縮。考慮地產(chǎn)端需求占比下降，我們預(yù)期地產(chǎn)對(duì)鋼鐵需求的負(fù)向拖拽效應(yīng)將明顯減弱；財(cái)政發(fā)力下基建將繼續(xù)發(fā)揮托底作用，制造業(yè)需求有望平穩(wěn)增長(zhǎng)?？傮w來看，我們預(yù)期國內(nèi)鋼鐵需求有望逐步企穩(wěn)。供給端來看，尾部鋼企已出現(xiàn)虧現(xiàn)金流的情況，2024年兩波主動(dòng)性減產(chǎn)，供給脆弱性凸顯，我們預(yù)期2025年供給端存在進(jìn)一步減產(chǎn)甚至停產(chǎn)的可能。政策上看，2025年3月13日，國家發(fā)改委發(fā)布關(guān)于2024年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃執(zhí)行情況與2025年國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展計(jì)劃草案的報(bào)告，提出“2025年持續(xù)實(shí)施粗鋼產(chǎn)量調(diào)控，推動(dòng)鋼鐵產(chǎn)業(yè)減量重組”。隨著行業(yè)加快并購重組，集中度提升將帶來盈利的長(zhǎng)期修復(fù)。
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。長(zhǎng)期來看，產(chǎn)業(yè)集中度提升、促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展是未來鋼鐵行業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，具有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與成本優(yōu)勢(shì)的鋼企將充分受益；在環(huán)保加嚴(yán)、超低排放改造與碳中和背景下，龍頭公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與盈利能力將更加凸顯。重點(diǎn)推薦：1）技術(shù)與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)領(lǐng)先的寶鋼股份，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)的華菱鋼鐵、首鋼股份，低成本與彈性鋼企方大特鋼、新鋼股份；2）低估值高股息具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的特鋼龍頭中信特鋼、甬金股份；高壁壘材料公司久立特材、翔樓新材、鉑科新材；高溫合金龍頭圖南股份、撫順特鋼，中洲特材；3）需求復(fù)蘇趨勢(shì)下，看好具有長(zhǎng)期格局優(yōu)勢(shì)的上游資源品，推薦河鋼資源、大中礦業(yè)、安寧股份、鄂爾多斯、永興材料、包鋼股份等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供給端收縮不及預(yù)期，需求大幅下降。