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純堿價(jià)格下行。2024年下半年開始，純堿行業(yè)在供需矛盾下價(jià)格出現(xiàn)明顯下行，2025年華東地區(qū)輕堿市場均價(jià)1405元/噸，較2024年均價(jià)下跌25.2%。二季度以來，純堿價(jià)格再度小幅下探，25Q2華東地區(qū)輕堿市場均價(jià)1350元/噸，環(huán)比Q1下滑5.9%。
　　純堿價(jià)格下行有利于公司盈利改善。2024年公司綜合毛利率為33.9%，同比23年+4.5pct，公司盈利能力改善一方面由于產(chǎn)品均價(jià)小幅提升，2024年公司二氧化硅產(chǎn)品銷售均價(jià)約為5990元/噸，同比+0.1%。另一方面系公司主要原材料采購均價(jià)下跌。公司主要原材料包括純堿、石英砂和硫磺，2024年采購價(jià)格同比分別-22.9%、-5.0%、+10%，對(duì)公司營業(yè)成本的影響分別為-3.3%、-0.18%、+0.34%，原材料成本下滑利好公司盈利能力改善。
　　股權(quán)激勵(lì)綁定員工利益，彰顯公司經(jīng)營信心。2025年4月公司發(fā)布2025年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），擬向108名激勵(lì)對(duì)象授予限制性股票數(shù)量為345.37萬股，約占總股本的0.83%。本次激勵(lì)計(jì)劃限制性股票的授予價(jià)格為7.94元/股，公司層面100%解除限售對(duì)應(yīng)的業(yè)績考核目標(biāo)分別為2025-2027年滿足以下條件之一：（1）以2024年度公司產(chǎn)品的銷售量為基數(shù)，銷售量增長10%/25%/40%以上（含）；（2）扣非后凈利潤達(dá)到5.8/6.8/8.0億元。公司通過股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃綁定員工利益，共同分享公司發(fā)展成果，彰顯公司經(jīng)營信心。
　　盈利預(yù)測與估值：綜合考慮公司產(chǎn)能釋放節(jié)奏以及行業(yè)發(fā)展趨勢，我們預(yù)測公司25-27年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入24.6、29.5、35.2億元，同比分別+11.9%、+19.8%、+19.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.8、6.9、8.1億元，同比分別+7.9%、+17.8%、+17.8%，按照5月23日收盤價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為12、10、9倍，首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；下游需求不及預(yù)期；產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等