>> 申萬宏源-北交所新股申購策略報告之一百三十二：交大鐵發(fā)(920027)，軌交安全監(jiān)測“小巨人”-250526
| 上傳日期： |
2025/5/26 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
劉靖 |
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本期投資提示：
基本面：專注研發(fā)創(chuàng)新的軌交安全監(jiān)測“小巨人”。公司是國家級專精特新“小巨人”企業(yè)、四川省企業(yè)技術中心。公司累計承擔/參與各類科研課題共14項，其中國家級重點科研課題4項；共參與制定行業(yè)及地方標準3項，擁有已授權發(fā)明專利25項、已授權實用新型專利和外觀專利共56項、軟件著作權76項。深度綁定國鐵集團，核心產品市占率高。公司主要客戶為鐵路相關大型國有集團，其中，2024年國鐵集團銷售額占比高達70.74%。核心產品市占率高，1）地震預警系統(tǒng)：公司參與國鐵集團與中國地震局聯(lián)合研制的“高速鐵路地震預警系統(tǒng)”開發(fā)工作，相關產品通過CRCC認證，成為該類產品通過認證的三家供應商之一，據中標金額占比公司產品市場份額占比約40%。2）道岔監(jiān)測系統(tǒng)：產品已廣泛應用于京張高鐵、京廣高鐵、京雄高鐵及廣州地鐵等重要線路及城際軌道交通，據中標金額占比，公司市場份額在90%以上。業(yè)績表現亮眼，近年來營收和盈利能力快速增長。2024年實現營收3.35億元，近3年CAGR為+19.32%；2024年實現歸母凈利潤為5339.17萬元，近3年CAGR為+25.69%。2024年毛利率44.5%，凈利率16.73%。
發(fā)行方案：本次新股發(fā)行采用直接定價方式，戰(zhàn)略配售及超額配售，申購日期2025年5月27日，申購代碼“920027”。初始發(fā)行規(guī)模1909萬股，占發(fā)行后公司總股本的25.01%（超配行使前），預計募資1.68億元，發(fā)行后公司總市值6.73億元。新股發(fā)行價格8.81元/股，發(fā)行PE(TTM)為12X，可比上市公司PE（TTM）中值為37X。網上頂格申購需凍結資金798.8萬元，網下戰(zhàn)略配售共引入戰(zhàn)投13名，包括12家私募基金和1家證券公司。
行業(yè)情況：鐵路行業(yè)仍將保持較快的發(fā)展速度。根據《“十四五”現代綜合交通運輸體系發(fā)展規(guī)劃》，“十四五”期間我國鐵路運營里程將從2020年的14.6萬公里發(fā)展為2025年的16.5萬公里；其中高速鐵路營業(yè)里程將從2020年的3.8萬公里發(fā)展為2025年的5萬公里，我國鐵路行業(yè)仍將保持較快的發(fā)展速度。城市軌道交通存在較大增量空間。根據中國城市軌道交通協(xié)會統(tǒng)計信息，截至2023年末，中國內地共計59個城市開通城市軌道交通，運營線路338條，運營線路總長度11,224.54公里。2023年新增運營線路25條，新增運營線路長度866.65公里。未來隨著城鎮(zhèn)化率提升，城市群、都市圈軌道交通規(guī)劃推進，城市軌道交通存在較大增量空間，有望迎來快速發(fā)展。近年來，我國軌道交通行業(yè)的發(fā)展重心逐步向后續(xù)運營維護偏移。根據頭豹研究院發(fā)布的《2023年中國軌道交通運營維護行業(yè)詞條報告》，中國軌道交通運營維護行業(yè)市場規(guī)模從2017年的914億元增長至2022年的1,916.8億元，年復合增長率達15.96%；中國軌道交通運營維護行業(yè)未來5年將以20.00%的年復合增長率增長，2027年預計可以達到5,963億元人民幣。
申購分析意見：積極參與。公司系軌交安全監(jiān)測“小巨人”，基本面穩(wěn)健。公司研發(fā)能力強、資質高，核心產品市占率高，有望受益于軌交設備行業(yè)景氣度持續(xù)，其中，地震預警系統(tǒng)產品獲CRCC證書（僅3家供應商有認證）、市場份額約40%，道岔監(jiān)測系統(tǒng)市場份額90%以上。新股首發(fā)博弈面來看，首發(fā)估值低，流通盤小，建議積極參與。
風險因素：1）宏觀經濟與行業(yè)政策、固定資產投資波動風險；2）客戶集中度較高的風險；3）訂單延后、招投標波動導致公司經營業(yè)績波動的風險等
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