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政策信號(hào)釋放：4月政治局會(huì)議延續(xù)“積極財(cái)政”基調(diào)，表述更側(cè)重落地節(jié)奏加快，會(huì)議強(qiáng)調(diào)要加快地方政府專項(xiàng)債券、超長期特別國債等發(fā)行使用。
　　資金到位：1-4月固定資產(chǎn)投資到位資金累計(jì)增速3.7%，其中預(yù)算內(nèi)資金增速16.7%，財(cái)政發(fā)力拉動(dòng)明顯。25年1-4月，固定資產(chǎn)投資實(shí)際到位資金累計(jì)增速+3.7%（較1-3月持平，較24全年+6.0pct）。其中，國家預(yù)算內(nèi)資金增速+16.7%（較1-3月+1.1pct，較24全年+8.2pct），雖財(cái)政收入承壓，但全年廣義赤字?jǐn)U大或可對(duì)沖收入下行影響，綜合判斷后續(xù)固投到位資金項(xiàng)下預(yù)算內(nèi)資金將維持較高增速。據(jù)財(cái)政部，1-4月一般公共預(yù)算收入/政府性基金收入增速-0.4%/-6.7%，據(jù)企業(yè)預(yù)警通，截至5月21日，一般債/專項(xiàng)債新增發(fā)行累計(jì)分別約3501/15723億元，發(fā)行進(jìn)度分別為43.8%/35.7%，較去年1-5月進(jìn)度分別快3.3/5.9pct。
　　項(xiàng)目新簽與開工：新簽訂單同比改善有限而開工項(xiàng)目投資增速保持高位，或體現(xiàn)出建筑企業(yè)在手存量項(xiàng)目較充沛，工作重心較傾斜于資金到位情況良好的既有項(xiàng)目開工建設(shè)。新簽端，2025年Q1新簽同比+0.4%（較24全年+0.1pct，較上季度+7.1pct）；開工端，據(jù)Mysteel，1-4月累計(jì)開工項(xiàng)目投資額21.8萬億元，累計(jì)增速+15.5%（較1-3月-9.7pct，較24全年+48.3pct）。
　　工作量形成：（1）實(shí)物工作量：大體上呈現(xiàn)量穩(wěn)而價(jià)格走弱特征。產(chǎn)量方面，4月水泥/玻璃/石油瀝青產(chǎn)量環(huán)比分別+2.5%/+2.5%/+4.8%、鋼材產(chǎn)量環(huán)比-9.8%；價(jià)格方面，4月水泥/玻璃/鋼材/石油瀝青價(jià)格環(huán)比分別-3.5%/-0.8%/-1.5%/-5.7%。（2）貨幣工作量：1-4月廣義基建投資累計(jì)增速10.9%（較1-3月-0.7pct），仍是固投重要拉動(dòng)項(xiàng)，其中能源、水利等領(lǐng)域高景氣度持續(xù)。25年1-4月固定資產(chǎn)投資完成額14.7萬億元，累計(jì)同比+4.0%（較1-3月-0.2pct，較24全年+0.8pct），其中房地產(chǎn)/制造業(yè)/基建投資累計(jì)同比分別為-10.3%/+8.8%/+10.9%?；?xì)分領(lǐng)域中：a.電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)增速+25.5%（較1-3月-0.5pct），其中電力熱力仍是投資重點(diǎn)，或延續(xù)高增；b.交通運(yùn)輸、倉儲(chǔ)、郵政業(yè)增速+3.9%（較1-3月+0.1pct），增速維持低位；c.水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)增速+8.6%（較1-3月-1.2pct），其中，水利管理業(yè)增速30.7%（較1-3月-6.1pct）增速略放緩但仍處高位，或受益于國家重大水利工程項(xiàng)目建設(shè)加快推進(jìn)。
　　配置建議：（1）重視“更積極”的財(cái)政政策下基本面改善與市值管理強(qiáng)化下估值階段性修復(fù)的經(jīng)營穩(wěn)健低估值國央企等；（2）關(guān)注行業(yè)逐步走向成熟期后突破瓶頸的三條路徑：a.存量競爭剩者為王，商業(yè)模式更優(yōu)、品牌優(yōu)勢(shì)更強(qiáng)的企業(yè)；b.增量需求博弈，行業(yè)層面關(guān)注能源、水利建設(shè)投資，區(qū)域?qū)用骊P(guān)注西部建設(shè)、海外需求；c.發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，推動(dòng)高效投資，關(guān)注潔凈室工程、低空經(jīng)濟(jì)規(guī)劃設(shè)計(jì)咨詢、數(shù)據(jù)要素等。建議關(guān)注中國建筑、中國中鐵、中國鐵建、中國交建、鴻路鋼構(gòu)、中材國際等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策落地情況不及預(yù)期，基建投資資金到位不及預(yù)期，工作量轉(zhuǎn)化節(jié)奏不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，應(yīng)收賬款回收不及預(yù)期，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)等