>> 中郵證券-5月經(jīng)濟(jì)高頻數(shù)據(jù)環(huán)比回暖-250526
| 上傳日期： |
2025/5/26 |
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| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
袁野 |
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投資要點(diǎn)
?。?）5月經(jīng)濟(jì)景氣度環(huán)比回升，穩(wěn)增長政策效果仍需釋放
從高頻數(shù)據(jù)來看，5月經(jīng)濟(jì)景氣度環(huán)比有所回暖，穩(wěn)增長政策效果顯現(xiàn)，工業(yè)需求環(huán)比回升，消費(fèi)具有季節(jié)性回升特點(diǎn)，面對外部高不確定性，短期市場微觀主體情緒趨于謹(jǐn)慎，生產(chǎn)表現(xiàn)為以訂單驅(qū)動的特點(diǎn)，生產(chǎn)表現(xiàn)相對平穩(wěn)，但整體表現(xiàn)為供過于求的態(tài)勢，有效需求不足仍是制約經(jīng)濟(jì)的核心矛盾，帶來要素市場景氣度回落，PPI同比增速跌幅或進(jìn)一步擴(kuò)大，符合我們在報(bào)告《4月經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)供給驅(qū)動特征，應(yīng)超前關(guān)注科技產(chǎn)業(yè)對投資的補(bǔ)充》的基準(zhǔn)假設(shè)。在此情境下，基于避險和對政策不確定性的恐慌，在美國對我國加征關(guān)稅的90天豁免期內(nèi)，美國或加大進(jìn)口，以避免未來不確定性影響，這或支撐短期我國出口韌性，亦維持短期生產(chǎn)穩(wěn)定。但因市場微觀主體偏于謹(jǐn)慎，企業(yè)生產(chǎn)或以訂單驅(qū)動，投資擴(kuò)產(chǎn)意愿下降；以內(nèi)需為主的企業(yè)或擔(dān)憂外貿(mào)轉(zhuǎn)內(nèi)需的潛在影響，其投資擴(kuò)產(chǎn)亦受一定沖擊；市場微觀個體對就業(yè)和收入預(yù)期或有所下降，居民預(yù)算約束趨嚴(yán)，進(jìn)而對消費(fèi)形成收縮壓力。在此背景下，國內(nèi)穩(wěn)增長政策可對沖部分外部沖擊影響，但PPI同比增速跌幅進(jìn)一步擴(kuò)大，或指向短期穩(wěn)增長政策效果尚不足以完全對沖外部沖擊影響，鑒于穩(wěn)增長政策尚未完全落地，可進(jìn)一步跟蹤觀察政策效果。
從高頻數(shù)據(jù)，有幾點(diǎn)邊際變化值得關(guān)注：
一是房地產(chǎn)銷售環(huán)比回暖，同比增速雖尚未轉(zhuǎn)正，但跌幅較4月收窄，顯示房地產(chǎn)銷售下跌動能邊際減弱；土地供應(yīng)雖有所下降，但土地單價有所回升，背后或是好房子邏輯背景下，優(yōu)質(zhì)土地供應(yīng)有所增加。房地產(chǎn)市場筑底需要關(guān)注房價止跌企穩(wěn)的信號，預(yù)計(jì)一線城市房價有望年底止跌企穩(wěn)，二線城市房價止跌企穩(wěn)時間或在明年6月份，三線城市房價止跌企穩(wěn)或在后年，若外部沖擊進(jìn)一步加大，或時間點(diǎn)有所延后。
二是外部不確定性增大背景下，穩(wěn)投資仍離不開基建投資托底，5月基建投資需求穩(wěn)固。石油瀝青裝置開工率環(huán)比回升，庫存環(huán)比走低，說明需求環(huán)比有所回暖，螺紋鋼需求供給增加，但庫存下降，亦指向螺紋鋼需求有所上升，同時，5月新增專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏提速，國債和地方政府凈融資額度亦明顯增加，與當(dāng)前政策靠前發(fā)力、盡早發(fā)力的精神相吻合，支撐基建投資回暖。5月20日，發(fā)改委新聞發(fā)布會明確強(qiáng)調(diào)“我國將在加快落實(shí)既定政策的基礎(chǔ)上，加快推出穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)推動高質(zhì)量發(fā)展的若干舉措。目前各有關(guān)部門正在抓緊落實(shí)，大部分政策舉措將按計(jì)劃在6月底前落地”。預(yù)計(jì)6月份，地方政府新增專項(xiàng)債發(fā)行節(jié)奏仍將保持較快節(jié)奏。
三是入境游新業(yè)態(tài)逐步培育壯大。自去年免簽政策“時間增量”，疊加離境退稅“即買即退”服務(wù)措施，激活中國游市場潛力。數(shù)據(jù)顯示，2024年全年，免簽入境外國人達(dá)2011.5萬人次，同比上升112.3%。根據(jù)新聞數(shù)據(jù)，2025年入境游熱度仍保持高熱度，如截至5月19日，深圳邊檢總站今年查驗(yàn)出入境人員突破1億人次；五一假期期間，北京口岸、上?？诎丁⒅楹Ｅ徃郯母骺诎?、橫琴口岸出入境人數(shù)均保持高速增長。
四是5月出口增速或仍保持韌性。韓國5月前20天出口總額同比增速-2.4%，較前值跌幅收窄，或是美國對等關(guān)稅90天豁免期，對全球貿(mào)易影響邊際減弱；從新聞報(bào)告來看，鑒于未來政策不確定性，美國客戶瘋狂補(bǔ)貨，我國外貿(mào)企業(yè)訂單暴漲，支撐我國出口增速韌性，如據(jù)路透社報(bào)道，維齊恩全球海運(yùn)訂單追蹤系統(tǒng)（Vizion）14號表示，在中美經(jīng)貿(mào)高層會談取得進(jìn)展后，美國方面預(yù)訂從中國輸美的集裝箱數(shù)量激增將近300%。
?。?）全球不確定性加大，國內(nèi)穩(wěn)增長政策加速落地
在政策環(huán)境方面，英國央行、歐洲央行和美聯(lián)儲短期降息預(yù)期有所降溫；日本央行短期收緊貨幣政策概率亦有所下降；我國貨幣政策堅(jiān)持適度寬松總基調(diào)，5月降準(zhǔn)降息落地，央行擇機(jī)恢復(fù)在公開市場買入國債。
在非政策環(huán)境方面，美國關(guān)稅政策沖擊，全球經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，滯脹特點(diǎn)增大。第一，美國經(jīng)濟(jì)不確定性進(jìn)一步上升，短期服務(wù)業(yè)或率先受到?jīng)_擊，如旅游、電影等，關(guān)稅對通脹影響或存在時滯，通脹逐步走高，疊加投資放緩，全年美國經(jīng)濟(jì)滯脹漸進(jìn)。第二，一季度受益于利率下行和“搶出口”，歐洲經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)弱復(fù)蘇跡象，但面對較高外部沖擊，法國、西班牙等國受高債務(wù)制約，未來擺脫經(jīng)濟(jì)下行困境難度仍大，短期歐洲經(jīng)濟(jì)顯著改善難度較大。若歐洲央行降息延緩，歐洲經(jīng)濟(jì)增速或再度放緩；第三，日本經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)邊際放緩跡象，日本國內(nèi)通脹高企，滯脹特點(diǎn)顯現(xiàn)；第四，我國經(jīng)濟(jì)長期向好基本面不變，穩(wěn)增長政策加速落地，政策效果持續(xù)顯現(xiàn)。
風(fēng)險提示：
全球貿(mào)易摩擦超預(yù)期加??；海外地緣政治沖突加劇。
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