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核心觀點(diǎn)
　　在5月12日的中美經(jīng)貿(mào)聯(lián)合聲明中，美國將取消和暫停對我國部分關(guān)稅，總體將對我國關(guān)稅稅率降至30%左右。但我們認(rèn)為此舉對于美國經(jīng)濟(jì)的提振有限，回到“解放日”之前的水平和狀態(tài)可能性較低。
　　首先是聲明公布后進(jìn)一步走高的政策不確定性指數(shù)。在“解放日”后，關(guān)稅大幅抬高，但真正直接作用于美國經(jīng)濟(jì)和實(shí)體預(yù)期的是政策的不確定性。各項(xiàng)調(diào)查等軟數(shù)據(jù)均顯示了不確定性對居民和企業(yè)部門消費(fèi)、投資決策的負(fù)面影響。5月12日，盡管中美關(guān)系出現(xiàn)了階段性緩和，但政策不確定性指數(shù)再創(chuàng)新高，這一影響渠道依然在起作用。
　　其次是特朗普可能出現(xiàn)的“朝令夕改”。這在上一次貿(mào)易戰(zhàn)中已經(jīng)體現(xiàn)的較為充分，且24%的對等關(guān)稅是暫停90天，言外之意是不排除90天之后關(guān)稅大棒再起。這對于前期超過100%的關(guān)稅稅率來說當(dāng)然是好事，但這樣的“倒計(jì)時(shí)”無疑進(jìn)一步增加了未來政策可能出現(xiàn)的波動。
　　第三是近期開始出現(xiàn)松動信號的就業(yè)市場。4月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)超預(yù)期，但職位空缺數(shù)較前期顯著下降。同時(shí)各項(xiàng)調(diào)查均顯示居民對失業(yè)的擔(dān)心在“解放日”后顯著加大，且季節(jié)性或?qū)е潞罄m(xù)初請失業(yè)金人數(shù)走高。
　　最后是顯著上升的美國十年期國債收益率。對于“解放日”前相同水平美債收益率，美元指數(shù)要更高。近期收益率的反彈動力主要來自美國風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的抬高。同時(shí)從外資的觀點(diǎn)來看，投資者當(dāng)前普遍看陡美債收益率曲線，短債更受青睞。十債收益率易上難下的情況下，地產(chǎn)銷售等數(shù)據(jù)或繼續(xù)承壓。
　　綜合以上因素，我們認(rèn)為盡管中美的貿(mào)易對抗出現(xiàn)了階段性的緩和，但美國經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)走弱依然是大方向。雖然美國政策利好落地值得期待，但作用于基本面仍需時(shí)日。關(guān)稅對經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響遠(yuǎn)未完全消除。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　關(guān)稅稅率進(jìn)一步降低；“減稅”、“放松監(jiān)管”等政策落地節(jié)奏超預(yù)期