>> 中郵證券-宏觀研究：釋放誠意的部分完成，步入實質(zhì)性階段-250513
| 上傳日期： |
2025/5/13 |
大小： |
821KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
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作者： |
袁野 |
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投資要點
?。?）中美貿(mào)易談判取得實質(zhì)進展，平均關(guān)稅稅率仍高于非最惠國待遇水平。
按照中美經(jīng)貿(mào)會談聯(lián)合聲明，本次中美談判取得實質(zhì)性進展，美國對我國加征關(guān)稅稅率從145%調(diào)降至30%，其中，24%的關(guān)稅在初始的90天內(nèi)暫停實施。中美經(jīng)貿(mào)會談前，美國對我國商品加征關(guān)稅達到145%，扣除明確取消的91%反制關(guān)稅和暫停加征的24%關(guān)稅，2025年美國對我國加征關(guān)稅稅率為30%。鑒于2025年之前，美國對我國的平均關(guān)稅稅率在21%左右，疊加2025年加征30%關(guān)稅稅率，美國對我國加征的平均關(guān)稅稅率達到51%。美國非最惠國待遇的平均關(guān)稅稅率為42%，意味著當(dāng)前美國對我國加征平均關(guān)稅稅率已經(jīng)高于非最惠國待遇的平均水平。
我們理解，良好的開端展示了雙方溝通的誠意，關(guān)稅從145%的非理性水平降至目前相對理性水平，這應(yīng)是雙方正常經(jīng)貿(mào)合作的基本，或是中美經(jīng)貿(mào)談判的開始，后續(xù)談判或?qū)⑦M入實質(zhì)性環(huán)節(jié)?？紤]美國特朗普政府過往的一貫行事風(fēng)格，后續(xù)談判或存在反復(fù)的可能。從美國特朗普競選主張，以及美國特朗普政府相關(guān)官員的發(fā)言，美國特朗普政府對我國的貿(mào)易政策并非基于對等關(guān)稅政策，而是典型的貿(mào)易保護主義，美國特朗普政府一再揚言，要取消中國最惠國待遇。年初特朗普團隊提名國務(wù)卿公布的法案，宣稱取消中國最惠國待遇。僅從本次中美經(jīng)貿(mào)會談結(jié)果來看，在90天的豁免期內(nèi)，美國對我國加征關(guān)稅稅率已經(jīng)達到51%，高于最惠國待遇的平均關(guān)稅稅率；若90天的豁免期結(jié)束后，美國繼續(xù)加征24%的關(guān)稅，那么美國對我國商品加征的平均關(guān)稅稅率則高達75%。整體來看，目前中美雙方或進入實質(zhì)性談判階段，后續(xù)或仍存在談判空間，最惠國待遇的平均關(guān)稅稅率或是雙方談判的關(guān)鍵分水嶺?？紤]美國特朗普政府過往的一貫行事風(fēng)格，后續(xù)談判或存在反復(fù)的可能，值得關(guān)注。
?。?）中美貿(mào)易摩擦影響邊際弱化，外貿(mào)動能或好于預(yù)期。
按照我們測算，在90天豁免期內(nèi)，美國對我國加征關(guān)稅稅率在30%，假設(shè)其他條件不變，我國對美國出口增速或回落21.6%-27.6%。4月我國對美國出口增速為-21.03%，年內(nèi)我國對美國出口或不會進一步惡化。此外，我們理解，美國旨在進行貿(mào)易保護的關(guān)稅政策的行為，或并不能達到其目的，反而促進非美國家合作加強，支撐我國出口增速韌性。
從行業(yè)來看，價格彈性高的行業(yè)，對關(guān)稅稅率的反應(yīng)更為敏感，加征關(guān)稅或?qū)ζ湄撓驔_擊更大，反之，降低關(guān)稅對其正向影響亦會更大。光學(xué)、醫(yī)療等儀器；鐘表；樂器（HS2第十八類）、機電、音像設(shè)備及其零件、附件（HS2第十六類）、木及制品；木炭；軟木；編織品（HS2第九類）、車輛、航空器、船舶及運輸設(shè)備（HS2第十七類）、鞋帽傘等（HS2第十二類）、植物產(chǎn)品（HS2第二類）、塑料及其制品（HS2第七類）7個行業(yè)出口價格彈性較高。
?。?）短期利好市場風(fēng)險偏好修復(fù)，后續(xù)談判或進入實質(zhì)性環(huán)節(jié)。
本次中美經(jīng)貿(mào)會談好于預(yù)期，第一輪談判取得實質(zhì)性進展，短期有助于提升市場風(fēng)險偏好，且我國國內(nèi)政策定調(diào)全面寬松，“425”中共中央政治局會議強調(diào)“加緊實施”“用足用好”，政策取向更為積極，二季度或進入存量政策加速落地期，有望帶來國內(nèi)經(jīng)濟實質(zhì)性改善，利好資本市場，短期成長風(fēng)格或占優(yōu)。再次強調(diào)，本次中美貿(mào)易談判或是開始，后續(xù)或步入更為實質(zhì)性的談判階段，不排除后續(xù)存在反復(fù)的可能，更值得關(guān)注。
風(fēng)險提示：
后續(xù)談判不及預(yù)期；政策效果不及預(yù)期；地緣政治風(fēng)險。
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