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投資要點(diǎn)
　　以美元計(jì)價(jià)，4月當(dāng)月出口同比增長8.1%，好于預(yù)期和季節(jié)性水平，保持較高韌性，并未因4月美國非理性對(duì)等關(guān)稅走弱，環(huán)比保持正增長。我們理解，背后主因是美國的貿(mào)易政策間接推動(dòng)非美國家合作加強(qiáng)，同時(shí)我國轉(zhuǎn)出口貿(mào)易亦支撐了我國出口韌性。從國別來看，我國對(duì)歐盟和東盟出口貿(mào)易份額較為明顯提升，應(yīng)是以上兩個(gè)因素的推動(dòng)。
　　從出口重點(diǎn)商品來看，（1）交通運(yùn)輸工具出口保持高景氣度，在存在高基數(shù)影響下，交通運(yùn)輸工具出口仍保持正增長；（2）機(jī)電、半導(dǎo)體產(chǎn)品則因高基數(shù)原因，出口增速邊際放緩，但剔除基數(shù)效應(yīng)，出口保持相對(duì)平穩(wěn)。手機(jī)出口出現(xiàn)較為明顯放緩；（3）因高基數(shù)效應(yīng)影響，地產(chǎn)后周期產(chǎn)品和勞動(dòng)密集型產(chǎn)品同比增速放緩，但從兩年復(fù)合增速來看，韌性猶在。
　　向后看，短期或不必對(duì)出口過于悲觀，8月或是出口“變盤”的重要時(shí)間點(diǎn)。一方面，從2018年中美貿(mào)易摩擦的歷史經(jīng)驗(yàn)來看，2018年4月，美國公布500億關(guān)稅清單，其中340億美元于7月6日，同年9月美國再次對(duì)中國2000億美元商品加征關(guān)稅，而出口增速首次轉(zhuǎn)負(fù)出現(xiàn)在同年的12月，存在至少一個(gè)季度的滯后期；另一方面，盡管本次美國對(duì)我國全部商品加征高達(dá)145%的關(guān)稅，沖擊或高于2018年時(shí)期。不過美國存在較為明顯供需缺口的情況下，短期難以增加國內(nèi)產(chǎn)能彌補(bǔ)缺口，仍需從海外進(jìn)口。鑒于美國對(duì)等關(guān)稅延遲90天，即7月8日對(duì)等關(guān)稅豁免期結(jié)束，且存在國別差異，而我國出口商品存在較為明顯的相對(duì)價(jià)格優(yōu)勢，非美國家合作加強(qiáng)或?qū)⒅味唐谖覈隹陧g性（詳見報(bào)告《搶出口疊加低基數(shù)效應(yīng)推升出口超預(yù)期》）。因此，整體判斷，8月或是我國出口“變盤”的重要時(shí)間點(diǎn)。
　　未來出口仍存在較高不確定性，出口超預(yù)期或來自兩個(gè)事件：一是美國對(duì)等關(guān)稅90天豁免期結(jié)束后，是否繼續(xù)延長豁免時(shí)間；二是5月中美貿(mào)易談判是否可以達(dá)成合意的協(xié)議。若以上兩個(gè)條件有一個(gè)達(dá)成，我們理解，均會(huì)支持我國出口超預(yù)期增長。反之，若以上兩個(gè)條件均未達(dá)成，但是美國與其他國家進(jìn)行貿(mào)易談判，達(dá)成新的貿(mào)易協(xié)定，鑒于我國出口商品具有相對(duì)價(jià)格優(yōu)勢，亦不排除轉(zhuǎn)口貿(mào)易對(duì)我國出口的支撐。
　　僅從外貿(mào)環(huán)境看投資，我們理解，5月宏觀環(huán)境或相對(duì)較為樂觀，7月或是增量政策謀劃出臺(tái)的重要觀察窗口。5月，出口或保持較高韌性，存量穩(wěn)增長政策或加速落地，投資的宏觀環(huán)境相對(duì)較為積極、確定，利好投資；7月9日，美國對(duì)等關(guān)稅90天豁免期，若豁免期并未延長，且中美貿(mào)易談判并未達(dá)成合意結(jié)果，外需對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的支撐作用趨弱，我國經(jīng)濟(jì)將加速向以內(nèi)需為主導(dǎo)的增長模式轉(zhuǎn)型，這需要穩(wěn)增長政策加力呵護(hù)，7月或成為增量政策謀劃出臺(tái)的重要觀察窗口期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　全球貿(mào)易摩擦超預(yù)期加?。缓Ｍ獾鼐壵螞_突加??；政策效果不及預(yù)期。