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事件：公司發(fā)布24/25財(cái)年業(yè)績(jī)，24/25財(cái)年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收690.8億美元，同比+21.4%；歸母凈利潤(rùn)13.8億美元，同比+37.0%；第四財(cái)季公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收169.8億美元，同比+22.5%，環(huán)比-9.6%；歸母凈利潤(rùn)0.9億美元，同比-63.7%，環(huán)比-87.0%；非香港財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則歸母凈利潤(rùn)2.8億美元，同比+24.7%，環(huán)比-35.3%。歸母凈利潤(rùn)下滑主要系非現(xiàn)金認(rèn)股權(quán)證公允值虧損所致。
　　IDG：PC地位穩(wěn)固，AIPC持續(xù)滲透。第四財(cái)季智能設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額118.1億美元，同比+12.9%，環(huán)比-14.3%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比-0.6pct至6.8%。第四財(cái)季手機(jī)出貨量同比+6%，亞太/歐洲-中東-非洲區(qū)分別實(shí)現(xiàn)179%/32%的增速，海外市占率提升至第四位；平板出貨量同比+18%。PC市占率達(dá)23.8%領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)擴(kuò)大。AIPC在中國(guó)市場(chǎng)筆記本總銷(xiāo)量中占比16%，超額完成目標(biāo)。公司預(yù)計(jì)至2025年AIPC滲透率將達(dá)25%左右，2027年將達(dá)80%左右。公司持續(xù)推進(jìn)“個(gè)人智能雙胞胎”，未來(lái)將推出更多搭載“天禧”個(gè)人超級(jí)智能體的終端產(chǎn)品，AIPC側(cè)競(jìng)爭(zhēng)力可進(jìn)一步提升。
　　ISG：連續(xù)雙季度盈利，CSP業(yè)務(wù)增長(zhǎng)強(qiáng)勁。第四財(cái)季基礎(chǔ)設(shè)施方案業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額41.2億美元，同比+62.6%，環(huán)比+4.6%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比+4.0pct至0.1%，連續(xù)兩季度盈利。受服務(wù)器訂單增加和企業(yè)業(yè)務(wù)復(fù)蘇驅(qū)動(dòng)，全年CSP業(yè)務(wù)/企業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施營(yíng)收同比+92%/+20%。海神液冷解決方案全年收入同比+68%，第四財(cái)季同比+244%加速增長(zhǎng)。公司已發(fā)布新一代ThinkSystem V4服務(wù)器、ThinkEdge SE100AI推理服務(wù)器、第六代Neptune海神液冷技術(shù)及全新的數(shù)據(jù)存儲(chǔ)解決方案，ISG業(yè)績(jī)有望持續(xù)增長(zhǎng)。
　　SSG：經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率提升，混合云服務(wù)訂單高增。第四財(cái)季方案服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)額21.5億美元，同比+18.1%，環(huán)比-4.7%；經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率同比+1.2pct至22.7%。第四財(cái)季解決方案和“即服務(wù)”業(yè)務(wù)收入占比同比+4pct至60%，業(yè)績(jī)可持續(xù)性提升。SSG混合云服務(wù)全年訂單同比+82%，其中GPU即服務(wù)增長(zhǎng)高達(dá)13倍。公司加速推進(jìn)生成式AI應(yīng)用，推出AI智能體平臺(tái)、AI一體機(jī)等新品組合，攜手Databricks等合作伙伴完善企業(yè)級(jí)AI應(yīng)用，有望在AI普及過(guò)程中收獲增量。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司各項(xiàng)業(yè)務(wù)將持續(xù)受益于AI浪潮，AIDC、AIPC產(chǎn)品、個(gè)人及企業(yè)智能體將推動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，我們將公司FY2026/2027年預(yù)期歸母凈利潤(rùn)由15.8/16.8億美元上調(diào)至16.0/17.6億美元，并預(yù)測(cè)公司FY2028歸母凈利潤(rùn)為19.7億美元，2025年5月26日收盤(pán)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為9.3/8.4/7.5倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、AIPC滲透不及預(yù)期。