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投資要點(diǎn)：
　　2025年4月社零同比增長(zhǎng)5.1%。2025年4月社會(huì)消費(fèi)品零售總額37174億元，同比增長(zhǎng)5.1%，低于wind一致預(yù)期（+5.48%）。1）城鎮(zhèn)增速連續(xù)2個(gè)月高于鄉(xiāng)村市場(chǎng)。1>城鎮(zhèn)：4月消費(fèi)品零售額32376億元，同比增長(zhǎng)5.2%，增速較上月環(huán)比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)。2>鄉(xiāng)村：4月消費(fèi)品零售額4798億元，同比增速為4.7%，增速較上月下降0.6個(gè)百分點(diǎn)。2）分渠道：實(shí)體店鋪零售當(dāng)月增速快于線上。1>4月線上消費(fèi)回落明顯。1-4月，網(wǎng)上商品和服務(wù)零售額和實(shí)物商品網(wǎng)上零售額累計(jì)分別同比增長(zhǎng)7.7%和5.8%，增速較上月環(huán)比-0.2pct和+0.1pct。從當(dāng)月值來(lái)看，網(wǎng)上商品和服務(wù)同比增長(zhǎng)1.35%，環(huán)比下降15.38pct。分品類來(lái)看，4月網(wǎng)上零售額吃、穿、用分別累計(jì)同比為+14.6%、+0.5%、+5.5%，較上月增速環(huán)比+0.6pct、+0.6pct、-0.1pct。2>實(shí)體店鋪零售同比+5.37%。根據(jù)社零、網(wǎng)上商品及服務(wù)零售額推算，4月線下社零同比增長(zhǎng)5.37%。
　　餐飲、商品零售增長(zhǎng)平穩(wěn)，升級(jí)類與地產(chǎn)后周期類商品銷售增勢(shì)良好。1）分商品及服務(wù)：餐飲、商品零售延續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。1>餐飲延續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。4月社零餐飲服務(wù)總額4167億元，連續(xù)11個(gè)月絕對(duì)值穩(wěn)定在4000億元以上，同比上漲5.2%，增速環(huán)比下降0.4pct。2>商品零售同比上漲，增速環(huán)比下降。4月社零商品零售總額33007億元，同比增長(zhǎng)5.1%，增速環(huán)比下降0.8pct，當(dāng)月社零貢獻(xiàn)比例為89%，較為穩(wěn)定。2）分具體品類，升級(jí)類與地產(chǎn)后周期類商品銷售增勢(shì)良好，其中金銀珠寶、家具、家電品類增速較快。1>必選情況：整體增長(zhǎng)穩(wěn)健。糧油、食品類，飲料類、煙酒類、日用品類分別同比上漲14.0%、2.9%、4.0%、7.6%，同比增長(zhǎng)穩(wěn)健。2>可選情況：金銀珠寶表現(xiàn)亮眼。各可選品類同比均提升，其中金銀珠寶類和體育、娛樂(lè)用品類表現(xiàn)優(yōu)異，分別同比提升25.3%和23.3%，金銀珠寶類環(huán)比提升明顯，達(dá)14.7pct。3>地產(chǎn)后周期：政策效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)，家用電器和音響器材類、家具類表現(xiàn)優(yōu)異。各細(xì)分品類同比均上漲，其中家用電器和音響器材類、家具類分別同比提升38.8%、26.9%。4>其他：以舊換新政策加力顯效，消費(fèi)潛力較快釋放。除石油及制品類同比下跌5.7%，其他各細(xì)分品類同比均為正數(shù)，其中文化辦公用品類和通訊器材類表現(xiàn)亮眼，同比分別提升33.5%和19.9%。
　　CPI、PPI同比均下降，PPI-CPI剪刀差擴(kuò)大。2025年4月CPI同比-0.1%（環(huán)比持平），去掉食品、能源的核心CPI同比上漲0.5%（環(huán)比持平）。PPI同比-2.7%（環(huán)比-0.2pct），主要受上游能源價(jià)格偏弱等影響，4月PPI-CPI剪刀差為-2.6%(環(huán)比-0.2pct)。1）分品類：食品類同比略降，環(huán)比提升明顯，非食品同比價(jià)格五漲一跌。1>食品類：4月食品類價(jià)格同比下降0.2%，環(huán)比提升1.2pct，主要系除豬肉以外的食品類同比的環(huán)比增速均提升，其中牛肉環(huán)比提升5.9pct，變化幅度最大。2>非食品類：4月教育文化和娛樂(lè)、衣著、醫(yī)療保健、生活用品及服務(wù)、居住和交通通信分別同比+0.7%（環(huán)比-0.1pct）、+1.3%（環(huán)比持平）、+0.2%（環(huán)比+0.1pct）、+0.2%（環(huán)比-0.4pct）、+0.1%（環(huán)比持平）和-3.9%（環(huán)比-1.3pct）。2）失業(yè)率持續(xù)回落。4月全國(guó)城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.1%，環(huán)比下降0.1pct。
　　投資建議：1）4月社零煙酒類同比增長(zhǎng)4.0%，白酒板塊估值處于底部區(qū)間，期待后續(xù)政策持續(xù)加碼帶動(dòng)白酒需求修復(fù)。白酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，頭部酒企的主動(dòng)降速且經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健，建議關(guān)注高端酒和區(qū)域龍頭。2）新消費(fèi)概念火熱，美容護(hù)理板塊作為可選消費(fèi)，整體悅己屬性強(qiáng)，新消費(fèi)屬性較強(qiáng)。近期板塊整體“618”大促表現(xiàn)亮眼，優(yōu)質(zhì)國(guó)貨增長(zhǎng)強(qiáng)勁，建議關(guān)注核心龍頭企業(yè)“618”業(yè)績(jī)表現(xiàn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)回暖不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；政策力度不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響。