>> 國證國際-同程旅行(0780.HK)核心OTA經(jīng)營利潤增速快于收入，維持全年利潤預(yù)期-250526
| 上傳日期： |
2025/5/26 |
大小： |
620KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
國證國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王婷 |
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同程旅行1季度收入同比增13%，符合我們及市場預(yù)期，經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增41%，超我們/市場預(yù)期11%/7%。我們微調(diào)全年收入及利潤預(yù)測，預(yù)計全年核心OTA收入同比增17%，經(jīng)營利潤率改善前景不變。維持買入評級。
報告摘要
利潤超預(yù)期，增速快于收入：1季度總收入44億元，同比增13%，符合我們及市場預(yù)期。核心OTA收入同比增18%，維持穩(wěn)健趨勢，其中住宿預(yù)訂收入同比增23%，受間夜量及變現(xiàn)率提升驅(qū)動，交通票務(wù)收入同比15%，受機票票務(wù)量增長及增值服務(wù)帶動。度假業(yè)務(wù)收入5.8億元，同比降12%，主要因東南亞短期擾動因素。核心OTA經(jīng)營利潤同比增53%，經(jīng)營利潤率29.2%，同比提升7個百分點，受益于補貼及營銷效率優(yōu)化。經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增41%至7.9億元，超我們/市場預(yù)期11%/7%，凈利潤率18.0%，同比改善4個百分點。
用戶價值提升中長期邏輯不變：1季度MPU為4,650萬，創(chuàng)新高，同比/環(huán)比增9%/13%，APU同比增8%至2.5億人，對應(yīng)的APU年度收入貢獻（年度收入/APU）為72元，同比增26%。過去12個月累計服務(wù)人次20億人次，對應(yīng)的APU年度訂單頻次為7.9次/人，我們認為隨著交叉銷售率提升，用戶訂單頻次及年度交易額仍有提升空間，核心OTA中長期增長驅(qū)動不變。
擬全資收購萬達酒店管理公司：公司此前宣布擬收購萬達酒店管理100%股權(quán)，交易對價約為25億元，對應(yīng)9.5倍2023年EV/EBITDA，與行業(yè)平均估值水平一致。截至2024年底，萬達酒管在營酒店204家，客房數(shù)量超4萬間?？紤]萬達酒管主要以輕資產(chǎn)模式運營高端酒店，與同程現(xiàn)有酒店供給互補，我們認為收購?fù)瓿珊蟮膮f(xié)同效應(yīng)主要體現(xiàn)在擴大用戶需求覆蓋，或帶動客單價提升。
財務(wù)預(yù)測：我們預(yù)計2季度核心OTA收入同比增13%，其中住宿預(yù)訂/交通票務(wù)同比增12%/10%，預(yù)計國內(nèi)酒店仍主要由間夜量增長驅(qū)動，ADR有望實現(xiàn)同比提升。預(yù)計國際酒店及機票的高增速延續(xù)，考慮較低基數(shù)及出入境游熱情較高。對于2025年全年，我們微調(diào)收入及利潤預(yù)測，預(yù)計收入同比增12%，其中核心OTA收入/經(jīng)營利潤同比增17%/23%，全年利潤率提升前景不變。考慮萬達酒管的利潤率水平，我們認為后續(xù)交易完成后并表對公司整體利潤率水平的影響應(yīng)可控。
估值：我們給予16.0倍2025年市盈率（維持不變），微調(diào)目標(biāo)價至24.4港元（前值：23.9港元），較最近收盤價有29%的潛在漲幅，維持“買入”評級。我們認為公司的成長邏輯不變，核心OTA業(yè)務(wù)穩(wěn)健前景不變，利潤率維持健康的提升趨勢。自研旅游Agent DeepTrip已整合至業(yè)務(wù)全鏈路，對用戶轉(zhuǎn)化、運營效率提升或有積極作用待釋放。
風(fēng)險：消費疲弱影響旅游支出；用戶花費提升不及預(yù)期；度假業(yè)務(wù)弱于預(yù)期。
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