>> 交銀國際-互聯(lián)網行業(yè)更新：財務數據回暖，關注AI需求增長下港股軟件板塊估值提升機會-250526
| 上傳日期： |
2025/5/26 |
大?。?/td>
| 3825KB |
| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
交銀國際 |
| 評級： |
-- |
作者： |
趙麗,孫夢琪,馨瑜 |
| 下載權限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
自2024年9月末我們發(fā)布《軟件定義一切（上）：AI+推動變局；毛利率是估值關鍵》以來，924新政及后續(xù)化債舉措落地、DeepSeek概念爆發(fā)先后拉動估值修復，軟件行業(yè)平均市銷率（TTM）最高提升至8.0倍，后受關稅不確定性影響回調至6.4倍。我們認為AI技術創(chuàng)新是國家建設科技強國的重點發(fā)力方向，更多政策紅利釋放將促進技術迭代及地方政府/企業(yè)信創(chuàng)需求增長，而AI技術快速迭代并通過算力創(chuàng)新實現AI普惠，促進國產替代及AI應用落地進程加速，并支撐收入及利潤加速增長，有望拉動軟件行業(yè)估值進一步修復。
2024年及2025年1季度，軟件行業(yè)收入增速較2023年逐步回暖，利潤亦加速釋放，顯示行業(yè)結構性調整影響逐步緩和，預計未來AI普惠及行業(yè)應用加速落地帶動收入/利潤繼續(xù)回暖。各公司表現分化，主要因部分公司仍在結構性調整階段。利潤方面，短期受競爭加劇及AI等新技術投入加大影響部分公司利潤增長，預計長期隨AI賦能業(yè)務結構優(yōu)化及降本提效將逐步促進利潤釋放?？紤]競爭持續(xù)，各公司表現或將繼續(xù)分化。
我們維持2024年9月報告中的核心觀點：軟件企業(yè)毛利率通常隱含了客戶穩(wěn)定性、產品收費模式、行業(yè)特點等指標，與估值水平呈正相關性，是可最快判斷軟件公司商業(yè)模式及企業(yè)健康度的核心指標。我們認為中國軟件公司未來投資及估值支撐點主要在于：信創(chuàng)、國產替代的潛在增長前景；AI等研發(fā)投入；產品標準化、收入持續(xù)性；潛力行業(yè)（工業(yè)/制造業(yè)、金融、醫(yī)療、交通、零售、C端應用等）。
AI相關行業(yè)估值修復明顯。對比垂直行業(yè)市銷率估值水平，截至2025年5月23日，AI（15.8倍）>工業(yè)軟件（14.3倍）>云計算/大數據（8.9倍）>基礎軟件（8.2倍）>行業(yè)應用（6.2倍）>通用應用（6.1倍）。各行業(yè)市銷率較我們首發(fā)軟件報告時估值水平提升12-88%，其中，AI、云計算/大數據、行業(yè)應用、軟件服務受DeepSeek概念帶動的AI需求增長拉動，估值分別提升53%/64%/51%/88%。展望未來，我們建議繼續(xù)關注在本輪估值修復中提升領先的AI、云計算、行業(yè)應用（教育/電商/金融/零售），預計AI agent爆發(fā)帶動AI需求持續(xù)釋放，拉動行業(yè)收入及利潤增長并支撐估值進一步提升。另外我們也建議關注在本輪估值修復中漲幅較小的基礎軟件、通用應用、信息安全等，以及行業(yè)應用中的醫(yī)療/能源/交通，我們認為受數據壁壘、生態(tài)協(xié)同、數據隱私等因素影響，AI在上述領域的應用相對滯后，但相關國產替代及AI應用潛力巨大，建議關注后續(xù)滲透提升以及對估值拉動。
關注港股市場軟件板塊估值提升機會。2024年3月以來，受政策支持、南下資金、外資增配等因素影響，恒生滬深港通AH股溢價指數呈現收窄趨勢。分行業(yè)看，軟件所屬信息技術行業(yè)AH估值溢價>2倍，仍處于較高水平，主要因部分細分領域的結構性高溢價影響。我們認為隨著A+H上市持續(xù)擴容，未來更多軟件公司赴港上市，軟件公司AH估值差異有望繼續(xù)收窄，港股市場軟件及AI板塊估值應有更多提升機會。
|
|
