>> 華西證券-資產(chǎn)配置日?qǐng)?bào)：科技行情，或有下文-250526
| 上傳日期： |
2025/5/26 |
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pdf 共4頁(yè) |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
劉郁 |
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復(fù)盤與思考:
5月26日，A股市場(chǎng)演繹“大盤跌，小盤漲”行情結(jié)構(gòu)，海外不確定性弱化和科技板塊利好，推動(dòng)小盤行情企穩(wěn)修復(fù)；債市方面，信息真空期，現(xiàn)券窄幅波動(dòng)，國(guó)債各期限單日變動(dòng)均在1bp以內(nèi)。
復(fù)盤各類資產(chǎn)表現(xiàn)，股市，大盤板塊整體偏弱，上證指數(shù)、滬深300、中證紅利分別下跌0.05%、0.57%、0.68%；科技概念分化，科創(chuàng)50上漲0.17%，恒生科技下跌1.70%；小微盤表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)，中證1000、萬得微盤股指分別上漲0.65%、1.18%。債市，10年國(guó)債活躍券收益率上行0.1bp至1.69%，30年國(guó)債活躍券收益率下行0.5bp至1.91%，10年國(guó)債期貨主力合約持平，報(bào)108.86元，30年國(guó)債期貨主力合約上漲0.13%，報(bào)119.76元。
商品市場(chǎng)，特朗普宣布對(duì)歐盟50%關(guān)稅延期至7月9日，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，紐約金下跌0.96%、倫敦金下跌0.76%。國(guó)內(nèi)商品方面，貴金屬表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)，滬金上漲0.29%，滬銀上漲0.49%；工業(yè)金屬價(jià)格分化，滬銅上漲0.57%、滬鋁下跌0.05%，黑色系普遍下跌，鐵礦石、熱軋卷板、焦煤、螺紋鋼分別下跌2.21%、2.03%、1.96%、1.67%，瀝青上漲0.06%；后地產(chǎn)鏈的玻璃價(jià)格上漲1.19%。
稅期走款最后一日，資金面較為寬松。26日稅期截止日，又逢7天資金可跨月（疊加端午假期），央行呵護(hù)態(tài)度明確，凈投放2470億元。在此背景下，資金面相對(duì)均衡，非銀資金隔夜利率開于1.60%，盤中持續(xù)下行，尾盤收至1.50%；非銀7天資金利率開于1.70%，其后下行至1.68%并一直持續(xù)至尾盤。加權(quán)來看，隔夜利率回落至1.5%水平，R001、DR001分別下行6、5bp，分別至1.55%、1.51%。不過，7天資金利率或受跨月（跨假期）影響持續(xù)抬升，R007、DR007均上行7bp，分別至1.70%、1.65%。往后看，當(dāng)前央行態(tài)度整體偏呵護(hù)，且1.65-1.70%的跨月資金利率不算高，若央行維持一定投放力度，有望平穩(wěn)跨月。
信息真空期，債隨股動(dòng)，大盤股指普跌，債市收益率在震蕩中下行，不過降幅有限，國(guó)債各期限活躍券收益率單日變動(dòng)多不足1bp。多空均衡背景下，利率債成交也變得清淡，10年、30年國(guó)債活躍券交易筆數(shù)在800筆左右；10年國(guó)開活躍券成交不足1600筆，較此前活躍期的單日2000筆+明顯下降，或反映當(dāng)前市場(chǎng)仍處于等待階段。信用債方面，從成交活躍品種來看，信用板塊已經(jīng)“卷”至長(zhǎng)久期低評(píng)級(jí)品種，或指向票息挖掘行情演繹地相對(duì)極致。
往后看，我們?cè)趥軋?bào)《小試牛刀》中提到，當(dāng)前債市核心矛盾在于偏弱的配置力量和偏強(qiáng)的政府債供給。不過，5月最后一周起，政府債密集供給或暫告一段落，6月政府債沖擊大概率放緩，債市供需錯(cuò)配的壓力或?qū)⒚黠@緩釋，驅(qū)動(dòng)收益率下行。此外，經(jīng)歷上周的稅期首日資金波動(dòng)后，央行投放力度明顯提升，跨月流動(dòng)性有望維持平穩(wěn)狀態(tài)，若R007可從1.70%穩(wěn)中有降，債市或演繹小幅搶跑行情。對(duì)應(yīng)至債市策略上，目前也可適當(dāng)考慮左側(cè)小倉(cāng)位埋伏久期，10年期國(guó)債、農(nóng)發(fā)、口行，30年國(guó)債均具有相對(duì)性價(jià)比。
權(quán)益方面，小微盤風(fēng)格相對(duì)占優(yōu)。萬得全A今日上漲0.14%，全天成交額1.03萬億元，較上周五（5月23日）縮量1487億元，市場(chǎng)整體交易情緒略有回落。結(jié)構(gòu)上看，小微盤風(fēng)格表現(xiàn)亮眼，中證2000和萬得微盤股指數(shù)分別上漲0.84%和1.26%，而大盤藍(lán)籌則延續(xù)弱勢(shì)表現(xiàn)，上證50和滬深300分別下跌0.46%和0.57%。
外部壓力緩和疊加產(chǎn)業(yè)催化，小微盤風(fēng)格企穩(wěn)反彈。我們?cè)凇督Y(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，右側(cè)博弈》中指出：“若外部壓力并未明顯增大，同時(shí)政策或產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)亮點(diǎn)，小微盤風(fēng)格可能在溫和下跌后企穩(wěn)”，今日小微盤風(fēng)格的回暖，正是對(duì)這一情形的演繹。一方面，外部環(huán)境邊際改善，特朗普宣布將原定6月1日對(duì)歐盟加征50%關(guān)稅推遲至7月9日，釋放緩和信號(hào)，緩解市場(chǎng)對(duì)外部擾動(dòng)的擔(dān)憂；另一方面，國(guó)內(nèi)科技產(chǎn)業(yè)也迎來重要進(jìn)展，海光信息與中科曙光重組，整合“芯片設(shè)計(jì)—服務(wù)器制造—算力服務(wù)”全產(chǎn)業(yè)鏈，有望提升國(guó)產(chǎn)替代能力。
題材方面，核電、科技和消費(fèi)顯著走強(qiáng)。核電方面，4月底以來，核電板塊再度進(jìn)入上漲空間，或受國(guó)家能源局表示將大力支持核聚變等前沿技術(shù)研發(fā)的推動(dòng)，隨后5月23日特朗普簽署行政命令放寬核能監(jiān)管，進(jìn)一步催化板塊情緒，推動(dòng)萬得核電指數(shù)上漲4.55%?？萍挤矫?，萬得光刻工廠指數(shù)上漲3.79%，或與國(guó)產(chǎn)替代預(yù)期發(fā)酵相關(guān)。同時(shí)，萬得AIGC指數(shù)上漲2.20%，PEEK材料指數(shù)上漲2.80%，資金博弈AI&機(jī)器人題材的傾向有所提升。消費(fèi)題材反彈明顯，萬得谷子經(jīng)濟(jì)指數(shù)上漲3.02%，經(jīng)歷連續(xù)三日調(diào)整后，新消費(fèi)迎來資金回流，交易情緒有所回暖。
港股科技延續(xù)回調(diào)，南向資金小幅流出。今日港股走勢(shì)偏弱，恒生指數(shù)下跌1.35%，恒生科技指數(shù)下跌1.70%。南向資金延續(xù)凈流出態(tài)勢(shì)，全天凈流出15.1億港元，連續(xù)兩個(gè)交易日小幅撤出，部分可能受到人民幣升值的影響。從活躍個(gè)股的情況來看，騰訊控股和阿里巴巴分別凈流出20.9億元和17.3億元，比亞迪和吉利汽車分別凈流出10.5億元和2.9億元。此外，AH股溢價(jià)指數(shù)（HSAHP.HI）上升0.8%至132.93，但整體仍處于低位，指向港股相對(duì)于A股的性價(jià)比相對(duì)不高。
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