>> 創(chuàng)元期貨-黑色雙焦周報：鐵水在下滑，雙焦現(xiàn)實仍羸弱-250524
| 上傳日期： |
2025/5/27 |
大小： |
1882KB |
| 格式： |
pdf 共20頁 |
來源： |
創(chuàng)元期貨 |
| 評級： |
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作者： |
陶銳 |
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行情回顧：鐵水下行與雙焦現(xiàn)實羸弱激化“需求見頂擔(dān)憂”。雙焦本周整體下跌為主，再創(chuàng)新低，焦炭給出四輪以上提降預(yù)期（目前一輪落地，二輪博弈中）、焦煤給出較大貼水。我們認(rèn)為交易的核心依舊延續(xù)上周的“需求見頂擔(dān)憂”。本周鋼材表需的轉(zhuǎn)弱、負(fù)增維持，強(qiáng)化了鐵水持續(xù)下行的擔(dān)憂；焦煤流拍高位維持，減產(chǎn)壘庫的數(shù)據(jù)持續(xù)提供了“負(fù)反饋”的土壤，給出資金的宣泄口。
宏觀：4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)增速放緩，美國減稅方案初步通過。
1）19日，公布4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，地產(chǎn)羸弱不改，工業(yè)和固定資產(chǎn)投資增速放緩；20日，繼去年10月之后，下調(diào)存款利率。
2）20日，美國減稅方案在眾議院通過，后續(xù)將進(jìn)入?yún)⒆h院審議；23日，特朗普建議自6月1日起對歐盟征50%關(guān)稅。
下周南方降雨更多，動力煤或止跌但非反轉(zhuǎn)：本周動煤供穩(wěn)需弱，沿海電廠轉(zhuǎn)為去庫，北港庫存下滑，指數(shù)周尾止跌，市場開始預(yù)期“度夏補(bǔ)庫”。未來十天南方地區(qū)多降雨過程，江南南部等地降水偏多。江南、華南中西部及云南等地部分地區(qū)有120～200毫米，局地超過250毫米；江南南部、華南北部及云南部分地區(qū)降水量較常年同期偏多3～7成，局地偏多1倍左右。預(yù)計氣溫整體環(huán)比下滑，總體中性偏涼，料水電出力增加，日耗下周預(yù)計季節(jié)性攀升，但同比依舊偏弱，當(dāng)下庫存足夠度夏，電廠補(bǔ)庫行為帶來的并不是趨勢反轉(zhuǎn)。且短期中高卡內(nèi)外價差走向有利潤區(qū)間，在需求增速預(yù)計有限的背景下，內(nèi)外供給壓力不改，價格料偏弱不變，中長期看跌方向不變。
鐵水似乎見頂，雙焦關(guān)注現(xiàn)實走向：對于后市，我們認(rèn)為核心在于兩點(diǎn)，一則需求是否真正見頂，二則焦煤供給是否出現(xiàn)明確減量。對于前者，雖然表征出來的是鐵水的持續(xù)環(huán)比減產(chǎn)，但根源上還是鋼材的需求是否見頂，即地產(chǎn)基建、制造業(yè)、出口三個環(huán)節(jié)是否還會有更強(qiáng)的推升。對于地產(chǎn)和基建，無論是本周公布的4月數(shù)據(jù)還是高頻的一二手房銷售、水泥出貨率環(huán)比變動的情況來看，都不太樂觀；對于制造業(yè)，雖然從熱卷、冷軋、中厚板、非五材的數(shù)據(jù)來看，其表需依舊韌性十足，但從品種價差角度來看，冷熱價差快速收縮、鍍鋅-熱卷價差快速下滑等表征著需求的可能新變化；對于出口，高頻出口數(shù)據(jù)顯示依舊韌性存在，內(nèi)外價差也是如此。因此歸總來看，我們認(rèn)為鋼材需求韌性仍存，但環(huán)比轉(zhuǎn)弱的擔(dān)憂定價無法證偽。對于后者，周度數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)礦環(huán)比減量，但預(yù)計下周恢復(fù)，且同比依舊維持6%左右高增；蒙煤進(jìn)口同比大體持平；海煤進(jìn)口環(huán)比減少，同比負(fù)增維持；總體依舊維持小幅正增長，且在短期看不到持續(xù)減量的驅(qū)動和跡象。兩相結(jié)合，即焦煤已經(jīng)出現(xiàn)了“供給正增長維持但需求邊際減量”狀況，并且暫未出現(xiàn)改善跡象。因此，我們認(rèn)為雙焦依舊承壓。但由于盤面下跌過快，基差擴(kuò)大，一旦有新的邊際變化，不排除反彈修復(fù)的可能。故操作上，依舊建議短期謹(jǐn)慎，中長期升水空配不變。
風(fēng)險點(diǎn)：終端需求超預(yù)期、進(jìn)口不及預(yù)期、宏觀波動加大等
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