>> 華泰期貨-化工周報：聚酯負荷下滑，關(guān)注成本端支撐-250525
| 上傳日期： |
2025/5/25 |
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| 格式： |
pdf 共18頁 |
來源： |
華泰期貨 |
| 評級： |
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作者： |
梁宗泰,陳莉 |
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市場分析
成本端，原油價格先漲后跌。周二美媒爆出以色列正準備襲擊伊朗核設(shè)施的消息，外盤油價隨即快速沖高；下半周市場對伊以地緣風(fēng)險的后續(xù)反應(yīng)相對平淡，此外EIA原油、成品油超預(yù)期累庫，油價高開低走，另外歐佩克+考慮7月繼續(xù)增產(chǎn)的消息讓油價承壓下行，地緣層面暫無新消息指引，繼續(xù)關(guān)注美伊核談結(jié)果及以色列動向。
汽油和芳烴方面，汽油裂解近期有所反彈，但季節(jié)性表現(xiàn)仍弱于前兩年。芳烴方面，今年的調(diào)油需求已不值得過多的期待，國內(nèi)外間歇性調(diào)油需求依靠石腦油基本可以滿足，限制芳烴進入汽油池的積極性。3~5月上旬韓國出口到美國的芳烴調(diào)油料甲苯+MX+PX有明顯下降，近期關(guān)注利潤恢復(fù)下PX短流程裝置恢復(fù)情況。
PX方面，本周中國PX開工率78.0%（環(huán)比上周+3.9%），亞洲PX開工率69.4%（環(huán)比上周+1.9%）。本周國內(nèi)PX負荷整體提升，其中盛虹400萬噸PX裝置負荷超預(yù)期提前恢復(fù)，以及中金160萬噸裝置恢復(fù)，對供應(yīng)預(yù)期影響相對明顯，一方面是集中檢修期陸續(xù)結(jié)束，另一方面也與利潤修復(fù)有關(guān)。隨著供應(yīng)恢復(fù)，PXN有所回落，不過目前現(xiàn)貨市場貨源仍較緊張，尤其美金貨買氣偏強，關(guān)注后續(xù)PTA檢修和新裝置投產(chǎn)進展，PX供需偏緊能否延續(xù)。
TA方面，中國PTA開工率77.1%（環(huán)比上周+0.2%）.本周PTA裝置檢修重啟并行，中泰、虹港重啟，嘉通裝置檢修。PTA價格反彈下部分裝置的檢修推遲，但下游聚酯裝置持續(xù)高開，需求支撐下PTA供需5~6月延續(xù)大幅去庫，現(xiàn)貨市場流通性偏緊，關(guān)注成本支撐。
需求方面，本周江浙織機開機率69.0%（環(huán)比上周+1.0%），聚酯開工率93.9%（環(huán)比上周-1.1%）。本周織造、加彈開工持穩(wěn)，中美降低關(guān)稅后，紡服訂單明顯好轉(zhuǎn)，集中發(fā)貨下坯布庫存下降，但在90天的關(guān)稅豁免期下，搶出口預(yù)計維持至6月中上，后續(xù)仍面臨一定淡季壓力；聚酯負荷方面，前兩周下游補庫后，本周情緒回落，長絲庫存再度回升，部分工廠落實減產(chǎn)下聚酯負荷有所下降，但整體依然處于高位，需求端短期較堅挺，6月中下有轉(zhuǎn)弱可能。
PF方面，本周直紡滌短開工率93.2%（環(huán)比上周-3.0%），滌短工廠權(quán)益庫存天數(shù)12.8天（環(huán)比上周+0.3天），滌紗開機率69.0%（環(huán)比上周+2.0%），1.4D實物庫存19.9天（環(huán)比上周+0.6天），1.4D權(quán)益庫存12.7天（環(huán)比上周+0.1天）。本周進入觀望消化期，買氣較弱，直紡滌短上下游普遍弱勢，行情下跌調(diào)整。
PR方面，瓶片工廠開工率（按最大產(chǎn)能）84.3%（+0.0%），瓶片工廠庫存14.8天（環(huán)比上周-1.0天）。本周上游聚酯原料成本小幅回落，聚酯瓶片工廠價格多跟跌原料，本周成交清淡，且下游提貨速度放緩，聚酯瓶片工廠庫存壓力再度抬升，整體加工區(qū)間仍處在較低水平。基本面方面，本周瓶片負荷高位持穩(wěn)，目前除去前期長停設(shè)備，國內(nèi)聚酯瓶片工廠裝置大多數(shù)都已經(jīng)開啟運行，短期而言，聚酯瓶片市場供應(yīng)量處于高位，加工費預(yù)計有所承壓，市場價格預(yù)計仍跟隨原料成本波動。
整體供需：基本面方面，特朗普對中國關(guān)稅態(tài)度有所緩和，但問題依舊沒有有效解決，直接出口美國的紡服訂單依然處于暫停狀態(tài)，聚酯減產(chǎn)預(yù)期壓制市場心態(tài)，關(guān)注后續(xù)中美談判情況，PX和PTA依然維持低估值和去庫狀態(tài)，但在汽油弱勢和需求預(yù)期偏弱的情況下反彈幅度也有限，近期關(guān)注原油和宏觀變動。短纖方面，當前美國關(guān)稅逐步向好發(fā)展，市場心態(tài)走穩(wěn)，但追高意愿不足，五一期間部分紗廠有放假計劃，原料囤貨意愿一般，行情維持震蕩盤整。PR方面，關(guān)稅政策對瓶片自身需求影響較小，但瓶片負荷回歸高位，瓶片工廠加工區(qū)間有限，市場價格預(yù)計仍跟隨原料成本波動。
策略
單邊：短期PX/PTA/PF/PR中性。此次中美互降關(guān)稅、聚酯負荷堅挺，PX和PTA現(xiàn)貨依然偏緊，但在經(jīng)過連續(xù)快速上漲后，當前PXN和PTA估值已不在低估值水平，絕對價格也回到了對等關(guān)稅前水平，聚酯負荷高位下滑，市場情緒有所回落，后續(xù)關(guān)注下游負反饋兌現(xiàn)和原油成本端支撐，PX供需偏緊能否延續(xù)。
跨品種：無
跨期：無
風(fēng)險
原油和汽油價格大幅波動，宏觀政策超預(yù)期
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