>> 申萬宏源-注冊制新股縱覽：海陽科技，打造尼龍6完整產(chǎn)鏈，加快布局改性塑料領(lǐng)域-250527
| 上傳日期： |
2025/5/27 |
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| 771KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
彭文玉,朱敏 |
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本期投資提示：
AHP得分——剔除流動性溢價因素后，海陽科技1.87分，位于總分的25.2%分位。海陽科技于2025年5月23日招股，將在主板上市。剔除、考慮流動性溢價因素后，我們測算海陽科技AHP得分為1.87分、2.07分，分別位于非科創(chuàng)體系A(chǔ)HP模型總分25.2%分位、37.4%分位，均處于中游偏下水平。假設(shè)以90%入圍率計，中性預(yù)期情形下，海陽科技網(wǎng)下A、B兩類配售對象的配售比例分別是：0.0132%、0.0090%。
打造尼龍6完整產(chǎn)業(yè)鏈，細(xì)分領(lǐng)域產(chǎn)量排名靠前。公司已建立覆蓋尼龍6切片、絲線、簾子布等環(huán)節(jié)的完整產(chǎn)業(yè)鏈，具備從聚合到后處理的全流程制造能力，進入多家全球頭部化工企業(yè)供應(yīng)體系。公司自2020年起延伸布局滌綸與尼龍66簾子布，強化對輪胎骨架材料市場的覆蓋，滌綸簾子布產(chǎn)品已與玲瓏輪胎、森麒麟、中策橡膠、賽輪輪胎、佳通輪胎、浦林成山等國內(nèi)外知名輪胎企業(yè)建立合作并實現(xiàn)批量供貨，同時與三角輪胎的合作正處于試樣階段（尼龍6簾子布的合作已進入小批量階段）。公司在尼龍6產(chǎn)業(yè)鏈多個環(huán)節(jié)處于行業(yè)前列，2024年尼龍6切片國內(nèi)市占率為5.49%，2023年尼龍簾子布市占率位居行業(yè)前三。公司本次首發(fā)募投項目持續(xù)布局簾子布產(chǎn)品，在原有滌綸白坯布產(chǎn)能基礎(chǔ)上進行的擴產(chǎn)并提高生產(chǎn)效率，所生產(chǎn)出的滌綸白坯布將進一步經(jīng)浸膠成滌綸簾子布對外銷售，主要應(yīng)用于半鋼子午胎。
拓展改性塑料領(lǐng)域，募投加快產(chǎn)能布局。除輪胎骨架材料領(lǐng)域外，尼龍6在工程塑料等非纖維領(lǐng)域亦具廣闊應(yīng)用空間。公司順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，進一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈并提高公司產(chǎn)品附加值。公司于2018年成立子公司華恒新材，開始正式進入改性高分子材料行業(yè)，目前已建設(shè)1.5萬噸改性新材料的產(chǎn)能，具體產(chǎn)品包括增強、增韌、阻燃等多系列產(chǎn)品，應(yīng)用于汽車、家電、電子設(shè)備及電動工具等多個領(lǐng)域，與會通股份等建立穩(wěn)定的合作關(guān)系，目前正在洽談的客戶包括比亞迪（準(zhǔn)入審核中）、上汽集團（供應(yīng)商審核準(zhǔn)入）等。本次募投的“年產(chǎn)10萬噸改性高分子新材料項目（一期）”將向下游改性高分子新材料進行的產(chǎn)業(yè)布局和延伸，主要產(chǎn)品為高性能聚酰胺材料、高性能聚烯烴材料等。該項目建成后，公司將形成更為完備的高分子新材料產(chǎn)業(yè)鏈布局，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更加豐富。
22-24年營收復(fù)合增速較高，24年高于可比均值，但歸母凈利、毛利率、研發(fā)支出占比處于中游偏下水平。我們選擇聚合順、海利得、臺華新材等6家作為可比上市公司。2022年-2024年，公司營收復(fù)合增速為16.74%，至24年攀升至55.42億元，高于可比公司均值，但歸母凈利及其復(fù)合增速低于可比公司平均。同期，公司毛利率、研發(fā)支出占比不及可比公司均值。截至2025年5月25日收盤，可比公司平均市盈率（TTM）為29.98倍（剔除負(fù)值），中位值為11.87倍，區(qū)間為8.85~105.23倍，而海陽科技所屬行業(yè)C26化學(xué)原料和化學(xué)制品制造業(yè)近一個月靜態(tài)市盈率為23.55倍。
風(fēng)險提示：1）下游需求下滑的風(fēng)險：斜交胎是公司主要產(chǎn)品尼龍6簾子布的重要下游應(yīng)用領(lǐng)域，根據(jù)國家發(fā)改委發(fā)布的《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2024年本）》規(guī)定，斜交胎屬于限制類項目，可能對公司經(jīng)營業(yè)績造成一定不利影響。2）出口環(huán)境及政策風(fēng)險：公司主要產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于工程塑料、輪胎、漁網(wǎng)等多個領(lǐng)域，其中部分應(yīng)用領(lǐng)域受出口市場的影響較大，受貿(mào)易摩擦等影響，極端情況下存在營業(yè)利潤下滑50%甚至虧損的風(fēng)險。3)原材料價格波動的風(fēng)險：主要原材料己內(nèi)酰胺、滌綸絲價格受國家產(chǎn)業(yè)政策、市場供需變化、石油價格變化等多種因素的影響，如果價格發(fā)生大幅波動，公司產(chǎn)品的毛利率以及下游客戶的需求可能會發(fā)生變化，將對公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。
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