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投資要點(diǎn)：
　　互聯(lián)網(wǎng)和智算中心兩大下游AI算力需求持續(xù)，國(guó)產(chǎn)化采購(gòu)快速推進(jìn)。1）互聯(lián)網(wǎng)：24年以來(lái)互聯(lián)網(wǎng)大廠仍持續(xù)投入基礎(chǔ)大模型訓(xùn)練，并在今年開(kāi)始布局推理大模型，推動(dòng)算力資本開(kāi)支保持快速增長(zhǎng)，隨著DeepSeek的突破大幅降低應(yīng)用端門檻以及Agent技術(shù)和產(chǎn)品日趨成熟，推理側(cè)需求有望逐漸成為AI算力支出的主驅(qū)動(dòng)力。同時(shí)，互聯(lián)網(wǎng)大廠正在加速推進(jìn)國(guó)產(chǎn)AI芯片采購(gòu)；2）智算中心：中央和地方政策明確國(guó)產(chǎn)AI算力建設(shè)目標(biāo)，奠定AI算力建設(shè)的政策基調(diào)，24年以來(lái)各地方智算中心項(xiàng)目招投標(biāo)數(shù)量仍在持續(xù)增加，同時(shí)多個(gè)全國(guó)產(chǎn)化標(biāo)桿項(xiàng)目已跑通，未來(lái)智算中心的AI算力國(guó)產(chǎn)化率有望加速提升。
　　AI芯片：國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊，第一梯隊(duì)芯片廠商正加速突破性能、產(chǎn)能、生態(tài)瓶頸。目前華為昇騰、海光信息、寒武紀(jì)、百度昆侖芯國(guó)產(chǎn)AI芯片第一梯隊(duì)廠商正加速追趕英偉達(dá)，目前華為昇騰910B已經(jīng)基本可對(duì)標(biāo)A100，華為昇騰910C預(yù)計(jì)性能可對(duì)標(biāo)H100，已成為國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)廠商國(guó)產(chǎn)訓(xùn)練芯片的首選，同時(shí)寒武紀(jì)、海光信息、昆侖芯新一代主力產(chǎn)品思元590芯片、深算三號(hào)、昆侖芯3代未來(lái)有望對(duì)英偉達(dá)H20形成替代。除了硬件性能的快速提升，我們認(rèn)為一方面，國(guó)產(chǎn)芯片廠商正在加快解決國(guó)內(nèi)晶圓代工等供應(yīng)鏈問(wèn)題，另一方面，在生態(tài)上，國(guó)產(chǎn)AI芯片廠商自研及兼容策略，加快突破CUDA的生態(tài)壁壘。由于目前英偉達(dá)在國(guó)內(nèi)AI芯片市場(chǎng)仍占據(jù)主導(dǎo)地位，國(guó)產(chǎn)化替代存在巨大空間，考慮美國(guó)芯片出口管制政策存在進(jìn)一步加碼的可能，將倒逼國(guó)內(nèi)客戶加快推進(jìn)國(guó)產(chǎn)AI芯片采購(gòu)。
　　AI服務(wù)器：AI驅(qū)動(dòng)服務(wù)器市場(chǎng)格局變化，昇騰系廠商份額持續(xù)提升。國(guó)內(nèi)主要互聯(lián)網(wǎng)廠商對(duì)AI服務(wù)器仍將保持旺盛需求，根據(jù)IDC預(yù)測(cè)，到2028年中國(guó)加速服務(wù)器市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到253億美元，2024-2028年均復(fù)合增速超過(guò)20%。24年以來(lái)，H20仍在國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠及智算中心采購(gòu)中占據(jù)較高份額，推動(dòng)以浪潮信息為代表的服務(wù)器領(lǐng)軍業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，同時(shí)隨著昇騰出貨量的快速增長(zhǎng)，以超聚變和華鯤振宇為代表昇騰系服務(wù)器廠商市場(chǎng)份額隨之持續(xù)提升，在運(yùn)營(yíng)商及智算中心采購(gòu)項(xiàng)目中占據(jù)較高份額。除了傳統(tǒng)服務(wù)器廠商及昇騰系廠商之外，以華勤技術(shù)為代表的本土ODM廠商，憑借在消費(fèi)電子領(lǐng)域積累的研發(fā)體系和供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)正在快速切入到AI服務(wù)器市場(chǎng)。
　　投資策略：芯片出口管制趨嚴(yán)疊加國(guó)產(chǎn)芯片性能提升，兩大下游互聯(lián)網(wǎng)和智算中心的國(guó)產(chǎn)AI算力需求將持續(xù)高景氣。在芯片端，看好新一代產(chǎn)品性能有望大幅提升的第一梯隊(duì)廠商，推薦海光信息，關(guān)注寒武紀(jì)、景嘉微等；在服務(wù)器端，看好H20放量對(duì)傳統(tǒng)服務(wù)器領(lǐng)軍的業(yè)績(jī)拉動(dòng)，推薦浪潮信息，關(guān)注華勤技術(shù)等，同時(shí)看好昇騰芯片份額提升帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，關(guān)注四川長(zhǎng)虹、神州數(shù)碼、拓維信息等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：互聯(lián)網(wǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)AI芯片的采購(gòu)不及預(yù)期，智算中心項(xiàng)目AI算力國(guó)產(chǎn)化率提升放緩，國(guó)產(chǎn)AI芯片技術(shù)研發(fā)不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局加劇風(fēng)險(xiǎn)。